风险投资：国家创新战略的关键一环

陈昌智

2015年以来，国内VC/PE行业的良好状况

2015年以来，在我国经济发展深层次矛盾凸显、经济下行压力加大的情况下，作为中国经济“助推器”的股权投资行业仍然表现良好。一方面，国家经济结构的调整为股权投资提供了更为充足的资金来源；另一方面，中央创新创业的国家发展战略又为股权投资尤其是天使投资及风险投资提出了更多的资金需求。

第一，资金规模稳步扩大，行业逐步走向成熟。2015年VC/PE市场募资总额约8，000亿元（包括天使、VC、PE），截至2015年底，中国股权投资市场活跃的VC/PE机构超过8，000家，管理资本量约5万亿人民币，比2014年提升25%。2016年第一季度，股权投资市场募资总额约2000亿元，投资总额约1500亿元。从行业发展内涵看，股权投资机构从小作坊到大资管，业务内涵和外延、投资范围和类别都有较大的变化；一些老牌VC/PE机构的合伙人离职创业，同时新的人才也在流入，加之诞生了一批新基金，中国VC/PE行业进入了新的发展时期。

第二，行业监管不断加强，制度体系日趋完善。自2014年2月7日开始，中国证券投资基金业协会正式开始办理私募基金管理人登记和私募基金产品备案，截至2016年4月末，在协会登记并开展业务的私募证券、私募股权、创投等私募基金管理人8，834家，备案私募基金28534只，认缴规模6.07万亿元，实缴规模5.02万亿元，私募基金从业人员超过40万人。两年多来，私募基金发展非常迅速，已成为中国资本市场上不可或缺的力量，但问题和风险也不断凸显。自2015年5月协会建立投诉登记制度以来，针对私募基金的投诉事项就有495件，主要集中在产品违约延期兑付、涉嫌非法集资、登记备案不实和私募基金违规募集等方面。在此背景下，私募基金行业自律规则密集发布，行业监管进一步加强。2016年2月，协会正式出台了《私募投资基金管理人内部控制指引》《私募投资基金信息披露管理办法》和《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》，完善对私募基金的自律监管。同时，协会还定期对失联或异常私募基金管理人进行公示。

第三，天使投资发展迅速，投资成果喜人。在蓬勃发展的股权投资市场中，天使投资领域格外引人关注。尽管2015年下半年资本市场风云骤变，早期投资市场受二级市场震荡影响，遭遇融资寒冬，但在宏观政策扶持引导下，在“双创”的热潮下，天使投资市场仍爆发出巨大能量。

由于天使投资很多是个人的投资行为，造成数据统计困难，这里仅引用天使投资基金的信息。从募资方面看，2015年度国内天使投资机构共募集124只天使投资基金，已披露的募集金额约203.57亿元人民币，超2014年全年募资规模约209.9%。在经历飞速增长后，2016年一季度，天使机构募、投情况均出现放缓，新设立基金19只，数量同比减少38.7%；投资案例353起，同比减少32.1%，市场趋于谨慎。总体来看，我国天使投资成绩斐然。另外，许多精英人士进入天使投资领域，更多的跨界投资人出现在天使投资领域，如演艺界人士、媒体人与投资人合作成立基金。

第四，新三板市场实现新的发展，分层机制开始试行。2015年三板做市成份指数累计上涨43.8%，新三板吸引了各方资本加快进场，交易量也不断创下新高。2015年新三板合计成交数量278.91亿股，合计成交金额1，910.62亿元。从挂牌公司数看，截至2016年5月27日，全国股转系统挂牌公司数量已达7394家，且仍保持高速增长态势。今年5月底，全国股转公司发布实施《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》。该办法设计的分层机制是新三板市场改革的重要开端，有利于更好满足中小微企业的差异化需求，合理分配监管资源，同时有效降低投资者的信息收集成本。

近年来风险投资行业的发展取得显著的成绩，但在发展进程中也暴露出不少问题

总的来看，近年来行业的发展取得显著的成绩，但在发展进程中也暴露出不少问题：自律意识不强，管理水平粗放，诚信责任缺失有之；市场尚不够规范，违规运作，野蛮生长有之；非法集资，损害投资者利益有之。一些具体表现如下：

一是有的交易平台假借金融创新之名，违规开展私募产品收益权的拆分转让业务，或者通过拆分转让收益权，突破私募产品100万元投资门槛要求，并向非合格投资者开展私募业务；或者通过拆分转让收益权，将私募产品转让给数量不定的个人投资者，导致单只私募产品投资者数量超过200个。

二是基于新三板挂牌的中小企业现状，市场上操纵股价的现象时有发生，有的证券公司因此受到全国股转系统公开谴责。“造富神话”在新三板市场上也时有出现，尤其是“英雄互娱”股价在一个月内从1.33元涨到160元，暴涨120倍。

三是互联网金融、众筹风险加大。产品众筹迅速发展的同时，问题也在积累，截至2015年底至少有84家平台停运、倒闭或转型，约占总数的23%。大可乐手机众筹倒闭，小牛电动车众筹创始人上了法庭等事件，反映出“风投散户化”。“邦家公司”更是打着“众筹融资”“金融创新”“融资租赁”等幌子，实施诈骗，受害者多达23万余人，涉案金额近100亿元。

四是新三板市场冰火两重天。一方面，成交金额增长惊人，2015年是2014年的14.7倍；另一方面，在5000多家挂牌企业中，有一半是零交易。

提高监管效能，提升服务水平，推进VC/PE行业发展

风险投资是国家创新战略的关键一环，在促进“大众创业，万众创新”中发挥着不可替代的作用。因此，如何实行科学管理，提高监管效能是当务之急。我认为，针对VC/PE行业：一是要遵守行政许可法的有关规定，减少行政干预；二是要本着分类指导和差异化管理的原则制定相关政策；三是行业协会在加强自律管理的同时，也应进一步树立服务意识，为行业发展保驾护航。

第一，实施税收优惠，鼓励更多的社会资金参与到天使投资及风险投资行业中来。风险投资作为推动创新经济发展的强劲引擎，对我国创新型中小企业的发展起到重要的提升和扶持作用，是服务实体经济的重要金融工具。现阶段，创业投资基金的发起人仍然以机构为主，因而鼓励自然人合伙人参与风险投资行业具有重要的现实意义，但目前，自然人合伙人在风险投资收益分配时的所得税税率偏高问题亟待解决。

按照我国税收政策规定，对合伙企业实行“先分后税”原则，在合伙企业层面不征收企业所得税，其生产经营所得分配给合伙人后，法人合伙人依法缴纳企业所得税，自然人合伙人则按照“个体工商户生产经营所得”项目，适用5%-35%的超额累进税率缴纳个人所得税。

相比较而言，法人合伙人享有税收抵扣优惠就取得了很好的政策效果。国家税务总局公告2015年第81号《关于有限合伙制创业投资企业法人合伙人企业所得税有关问题的公告》规定，有限合伙制创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市的中小高新技术企业满2年（24个月）的，其法人合伙人可按照对未上市中小高新技术企业投资额的70%抵扣该法人合伙人从该有限合伙制创业投资企业分得的应纳税所得额，当年不足抵扣的，可以在以后纳税年度结转抵扣。

可以参照法人合伙人的优惠政策，降低自然人合伙人在投资收益分配时的所得税税率，鼓励更多的自然人合伙人参与到风险投资行业中来。

第二，加大监管力度，规范众筹融资。近两年来，作为“双创”助推器，互联网非公开股权融资平台（俗称“股权众筹平台”）得以快速发展，其“去中介化”特点，帮助更多创业者更高效地找到了资金和资源。但股权众筹平台运行一年多，问题也频频发生，尤其是诈骗、非法集资等违法违规行为，对投资者伤害很大。面对这些问题，政府监管部门应做好以下工作：一是制定有效的法规，科学规范私募基金募资行为，防范非法集资和违规募资；二是严格监管，依法追责，坚决惩处违法违规行为，维护投资者利益；三是督促平台对项目严格审核，及时披露信息，明确责任；四是对投资者进行教育，使其树立风险意识，理性看待众筹。

第三，发挥引导基金的应有效能，提升政府适应市场经济的能力。创业投资引导基金作为由政府设立并按市场化运作的政策性基金，可以引导社会资金集聚，形成资本供给效应；引导资金投资方向，扶持创新中小企业。这么好的政策性基金，实施效果怎么样呢？

在去年的论坛上，我曾经提到：“至2014年底，14个省2009年以来筹集的创业投资基金中有397.56亿元（占84%）结存未用，其中4个省从未支用。”那么经过一年的整改，情况进展怎么样呢？2015年12月22日，审计署审计长刘家义所做的《国务院关于2014年度中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改情况的报告》显示：“对创业投资引导基金，14个省加大了支持创业创新的力度，截至2015年10月底，新增基金投资15.63亿元，累计安排使用基金比例比2014年底提高3.7个百分点。”可见，对于政府投资引导基金，政府相关部门仍然没有解决“不敢用”“不会用”的问题。实际上，采用市场化的方式去运作，是能够很好地发挥基金的引导作用的。

第四，VC/PE从业者要爱国敬业，守法经营，回报社会。今年“两会”期间，习近平总书记在参加全国政协十二届四次会议的民建、工商联界别的联组会上，发表了《毫不动摇坚持我国基本经济制度，推动各种所有制经济健康发展》的重要讲话。他重申了要坚持党的基本经济制度，坚持两个“毫不动摇”等内容。这些重要论述，都为推动非公有制经济健康发展、进一步增强经济发展活力指明了方向。

习近平总书记寄语广大非公有制经济人士，也包括VC/PE从业者要加强自我学习、自我教育、自我提升，为投资者提供优质服务，珍视和维护好自身社会形象，做到爱国敬业、守法经营、创业创新、回报社会。

政商关系是从政经商都绕不开的话题。习近平总书记首次用“亲”“清”二字定位新型政商关系。他指出，对民营企业家而言，所谓“亲”，就是积极主动同各级党委和政府及部门多沟通多交流，讲真话，说实情，建诤言，满腔热情支持地方发展。所谓“清”，就是要洁身自好、走正道，做到遵纪守法办企业、光明正大搞经营。

【参考文献】

①习近平：《毫不动摇坚持我国基本经济制度 推动各种所有制经济健康发展》，新华社，2016年3月9日。

责编/高骊 美编/于珊