创业板成长性业绩短期难兑现

代鹏举

新年伊始，主板和创业板均经历了深幅的调整，而创业板的调整幅度更大。从中长期来看，我们认为新兴产业依旧值得看好，但短期需要注意回调风险，主要逻辑在于新兴产业战略地位的下降，以及创业板公司成长性业绩短期难以兑现。

新兴产业短期战略地位下降

过去一年，新兴产业在资本市场市值取得了快速的增长，从宏观层次的逻辑来说，我们看到，去年整体的一个基调是慢改革+引导新兴产业，因此我们看到去年国企改革和去产能进展较为缓慢。而另一方面，对于新兴产业引导的政策很多，比如大力提倡互联网+、实行中国制造2025战略、信息化等。

然而，今年以来高层的思路有所转变，是以习经济学主导的强改革+去产能，由于大量僵尸企业占用社会资源，挤占了新兴产业的发展空间，高层看到想转型必须要强改革，因此供给侧改革五项任务中把去产能放在第一位，而把对于新兴产业的引导被放在稍微次要的位置。

因此，我们看到近期，高层的论调有所变化，近期李克强总理指出，化解过剩产能要继续坚持以壮士断腕的精神，与深化改革、企业重组、优化升级相结合。做到严控新增产能、淘汰落后产能、优化存量产能。因此，我们看到高层对于去产能的决心超出预期。

此外，高层对于人民币贬值的容忍度也超过预期。近期人民币离岸汇率一度跌破6.7，贬值实际上是对产能过剩领域的一次定向加息，煤炭、钢铁需求弹性本身较小，贬值变相压低出口价格倒逼产能出清。去产能难免造成经济短期的阵痛，而新兴产业的短期战略地位下降使得高估值难以继续维持。

创业板成长性业绩难以兑现

在强改革的框架下，国家对于战略新兴板和注册制的推进也是不遗余力，在注册制推进加快的条件下，创业板过去依靠外延式并购的增长模式难以持续（因为注册制下，好的标的可以自己上市，不愿意并购）。以蓝色光标（300058）为例，近期，蓝色光标由于此前并购的标的承诺业绩不能兑现，因而出现了商誉减记，这种不能兑现业绩在创业板上市公司中是常态。此外，创业板公司想要进一步同步并购实现业绩增长也已经比较困难。

持续关注消费类白马股

我们看到，2016年第一周交易日，周期性板块煤炭、钢铁、有色等在去产能的政策刺激下，表现较为强势。有不少声音指出市场风格将向强周期板块转换。我们认为，强周期板块前期涨幅小，估值低，存在估值修复需求，但是去产能对于板块催化只是短期行情，由于强周期板块公司的基本面短期难以看到业绩反转的信号，并不具备持续上涨的条件。

综合考虑到新兴板块高估值风险，以及强周期板块行情难以持续，我们认为行业配置方面，应更加注重防御，建议持续关注稳健增长型的具有壁垒的消费类白马股，过去这类公司由于业绩弹性不高往往被忽视，而在目前的市场条件下，投资价值或将显现。