险资魅影

综合报道

一系列险资频繁举牌行为的背后 究竟是想要做什么？

近段时间我们经常能看到险资举牌的身影。在保险、券商、公募基金、QFII、社保基金、“国家队”等A股主要机构投资者中，以进入前十大流通股为标准，2016年一季度末，保险机构的A股持仓市值为1.06万亿元，比其更高的只有“国家队”和公募基金，持仓市值分别为2.5万亿和1.57万亿元。此外，证券公司、QFII、社保基金持仓分别为509.29亿、993.08亿、1662.54亿元，远不及保险机构。

险资举牌A股市场 2015年下半年，保险公司掀起举牌上市公司的热潮，以前海人寿、安邦保险、国华人寿为代表的险资连续举牌多家上市公司引起市场的强烈关注。受股市大幅回落和保监会监管加强的影响，虽然2016年上半年未出现险资集中举牌的现象，但随着宝能系、恒大系接连举牌万科，险资举牌概念又重回风口。

数据显示，截至2016年6月，保险机构投资股票/基金的市值达到了1.37万亿元，直接或间接持有的股票市值占A股自由流通市值的比例超过7%。招商策略预计，未来五年每年新增入市险资将达到2000亿元左右。

保险资金已然成为A股最重要的机构投资者。2015年下半年股市大跌以来，险资扮演的一直是举牌A股公司的主角。Wind数据统计发现，A股历史上的举牌潮多集中在股市长期低迷或者急速下跌的过程中。例如去年6月股灾后，市场分别在当年7-8月份以及12月份掀起两拨举牌潮。同样在2008年股市大跌时，也是市场举牌的相对密集期。

险资大规模入驻二级市场也掀起了举牌热潮，从2015年至今，A股市场共发生223次举牌，其中保险机构举牌次数就达到65次，占总次数的29.14%。从被举牌方来看，去年以来共有113家上市公司被举牌，其中33家上市公司被保险机构举牌，占总数的三分之一。

而在保险业内人士的眼中，举牌只是一种正常的投资方式。“举牌只是监管要求信息披露的一种结果，投资本身是看好上市公司，并不会为了举牌而举牌。”一名保险资管公司高管称。

实际上，近年来上市公司被险资举牌并不少见，之所以此时备受市场关注，主要因为近期举牌主体多是激进的民营险企，如宝能之类，而这些险企举牌背后的业务链条和风险难免让人担心。粗略统计，去年至今至少已有12家险企通过二级市场举牌近40家上市公司，“宝能系”、“安邦系”是其中的最大“买手”。

数据显示，2016年上半年保费收入1.9万亿元，今年全年有望超过日本成为全球第二大保险市场。从2012年到2015的三年间，行业利润从441亿元增长到2824亿元，保险业总资产从7.4万亿元增加到12.4万亿元。

举牌之路走到尽头？

“近期一些投资行为已经偏离了（保险资金运用要服务主业）这个原则，保险资金成为大股东的‘一致行动人，保险资金盲目投资到一些毫不相干的行业，完全偏离了审慎稳健的投资理念，成为真正的‘险资。”保监会副主席陈文辉近日发表署名文章直接指出，对于经营激进、风险很高、治理不健全的公司或高风险业务，直接采取叫停业务、叫停投资等“监管干预”方式，及时防止风险的扩大和蔓延。

保险的资金来自于哪一块呢？不难发现，险资举牌上市公司的资金多数来源于投连险、万能险。

险资的激进做法，监管机构当然不会坐视不管。8月23日，保监会召集15家公司召开会议，拟对保险公司开发中短存续期产品进行史无前例的严格限制。保监会向相关机构下发《关于加强人身保险产品精算管理有关事项的通知（征求意见稿）》和《关于进一步加强人身保险产品监管有关事项的通知（征求意见稿）》，对中短存续期产品额度计算方法、保险金额、万能险帐户管理、退保费设定、预定利率、年金保险形态等多主面，均做出重大调整。

目前保险市场上万能险是增长最为迅速的品种，也是投资A股上市公司最为重要的弹药库来源。其中，众多举牌A股上市公司的保险企业中万能险占规模保费比例均超过75%，也就是说，这些公司上半年有3/4以上的保费收入来自万能险。

业内人士称，征求意见稿的力度之大，规定之细致，前所未有。

保监会主席项俊波日前表示，近一个时期以来，部分公司集中发展中短存续期产品，并将其主要投向收益高、流动性低、期限较长的不动产、基础设施、信托等另类资产，以期获得较高收益，导致“短钱长投”问题凸显。同时，在投资端收益持续下滑的情况下，有的保险机构依然在负债端保持高结算利率，资产负债匹配难度持续加大。金融机构要想基业长青，就必须在资产负债的期限、收益、风险、流动性等方面做到相互匹配。

不禁有人会问，为何为啥保险公司这么热衷于在A股市场进行建仓买买买呢？

东吴证券认为，险资举牌的驱动因素有三：第一，当前低利率和高收益资产荒导致负债端成本约在6%左右的中小保险公司的压力巨大，加大股票配置是现实的选择；第二，如果持有上市公司份超过20%（或5%并获得董事会席位），则保险公司可获得额外优势：如果按权益法记账，则上市公司净利润都确认为保险的投资收益，账面回报率大幅提升且不受股价下跌的影响，未来如果股价上涨卖出还可赚取差额收益；如果进入董事会可影响上市公司的分红或转增计划；此外，还能降低偿付能力资本的要求；第三，寿险公司可以通过卖保单的方式大规模融资，且资金成本低于信托和银行贷款，寿险牌照可作为杠杆融资平台配合其实际控制人进行战略收购，宝能收购万科就是典型的杠杆融资收购模式。

从2014年开始，国债利率进入下行通道，保险行业资产配置的压力迅速加大。过去5年，大量“资产驱动型”保险公司通过高收益万能险和现价产品迅速做大资产规模，较高的负债端资金成本使其直接面临利差损的风险。在当前低利率和“资产荒”的市场环境下，此类保险公司提高风险偏好加大股票持仓是一种现实选择。