我国私募股权基金融资模式管窥

◎　唐洁

我国私募股权基金融资模式管窥

◎唐洁

私募股权基金是筹集资金类型中的一种，其运作方式主要由投资专家掌控，主要的投资方向是对一些非上市的公司帮助获得股权，并为其提供增值服务，最终将股权进行转售，从而获取投资收益的一种特殊金融工具。

随着社会经济的发展，我国私募股权基金也得到了相应发展。私募股权基金对于促进产业结构、丰富资本市场层面有着巨大的作用。另外，在完善公司管理结构和推动一些中小型企业的技术发展上都有着良好的表现。但是依然存在一些问题，本文就我国私募股权基金融资模式相关问题作以浅析。

私募股权基金管理模式

私募股权基金的特征。私募股权基金的对象与公募有着很大的区别，私募的对象是特定的投资者，而这些特定的投资者有一定的人数上限，并且特定的投资者有一个共同的特征那就是具有风险识别能力和风险承担能力。此外，私募的宣传形式必须是非公开的，要在私底下进行相关活动，不得借助媒体、广告、网络等向社会宣传。当然，私募基金股权一般是指成立专门的基金管理公司，向一些具有增长潜力的未曾上市的公司进行股权的投资，或者是参与到投资企业的经营管理活动中，等到企业发展平稳成熟，能够赚取相应的收益时，通过将股权转让以实现资投资获益的一种投资方式。

私募股权基金的类型和运作方式。私募基金的组织一般有以下三种类型：公司制私募股权基金、信托私募股权基金以及有限合伙私募股权基金。公司私募股权基金指的是按照公司的设立的有限责任公司，根据公司内部章程和细则由管理部门开展专家管理投资组合。信托制私募基金是一种集合投资信托制度。首先由投资基金发起人和基金资管理公司和投资基金托管人签订合同，由其投资人进行认购，然后由基金管理机构负责股权投资，从而投资基金人就可以按照出资份额分享投资收益，在分享收益的同时还要承担相应的投资风险。有限合伙制私募基金股权投资基金由投资者与管理人签订合约，成立一个合伙制投资公司，双方同时管理合伙企业的所有公共资产。私募股权基金的运作方式主要包括三个大的规范化流程：募资过程、投资过程、清算过程。在募集的形式上我国与国外略有不同，国外一般采用的是承诺制。在整个运作过程中，投资者要承诺一笔投资金额，当管理者需要资金时，投资者按照合同中的比例来提供承诺的资金份额。另外，在投资过程中，资金的来源一部分是来自政府的投资，一部分是投资机构或者私人投资者，另外的一部分就是民间资本，这三大类构成了私募股权基金的资金来源。其中要说明的就是政府提供的资源。主要有政府直接下放的研究基金和社会发展的相关资金、财政拨款、财政贴息贷款等。机构投资者主要有养老金基金、捐赠基金、保险公司、退休基金、商业银行等。民间资本主要是一些富裕的经济单体或者家庭等投资的一笔资金。

我国私募股权基金融资的现状分析。就目前我国投资准入方面，可以允许私募股权基金的投资机构投资者只拥有社会保险金。尽管我国金融混合经营的方式限制了商业银行的进入，不能允许其投资私募股权基金股权投资，但是为了避免监管部门就关于商业银行从事投资方面的政策限制，国内许多银行企业利用旗下的子公司设立公司进行私募股权投资。建设银行、工商银行、交通银行等银行属于私募股权基金是私募股权基金领域的主要投资机构。首先这些机构具有雄厚的实力，另外依靠根系资源，项目资源非常丰富。在我国私募基金的发展历程上，我国私募股权基金的高峰期出现在2007年。到了2010年的时候，由于创业板市场的退出以及IPO退出方式的通道畅通无阻，我国私募股权基金融资规模持续翻倍上涨。虽然私募股权基金的融资获得了很好的发展，但是相比一些发达国家，我国的私募股权基金市场的融资规模依然较小。

私募基金的决算。私募股权基金有着一个很重要的特征，那就是具有一定能的存续期。国外的私募股权基金的存续期一般是7～10年，超过存续限时，相关投资人要进行再次的续约，投资管理人需要清算首次签约的基金合同账单。私募股权的有限存续期导致了投资家需要在存续期满时再次进入市场融资，造成了管理人筹资成本较低，且筹资的难度较小的问题。因此，对于资金来源的主体者而言要能够具备一个非常合理的方法去评估投资家的投资能力，从而科学选择为哪个投资家供给资金。同时，投资者需要合理分析股权投资中存在的回报和风险，以作出是否要选择投资私募股权基金和为供给投资额度。另外，投资者要时刻关注自己投资的项目，一旦发现投资家在运作过程中不成功，就要及时退出，避免造成资金的损失。转而投向更具有资金运作能力的投资家。存续期的有限性同时也给投资者带来投资的优势，使得投资者可以再次获得选择投资的权利与机会。当投资者想要退出某一投资家时，要合理择取退出方式，退出方式一般有三种类型：以IPO的退出形式推出；以出售股权的方式推出；以清算的方式推出。这三种各有利弊，投资者要权衡利弊得失，做一个合理的选择。其中IPO的退出方式可以获得最高的投资效益、企业可以获得较大现金流，风险企业的知名度也将上升，企业上市后还将具有融资的便利等优势。但是这种退出方式下，再次上市的门槛就会升高、上市费用昂贵、限制上市的因素较多，企业上市较为困难，这就有可能导致投资者得不到预期的收益。当投资者选择以出售股权的方式退出时，投资者承担的风险相对较低，但是获取的收益也会有所下降。这种方式适合任何规模类型的企业，是一种较为科学的回避风险的方式。与上述两种退出形式相比，清算方式的退出就会明显凸显出投资的不成功，而运用清算的方式退出可以有效的减少损失，是非常时期的最佳退出方式，但是也有可能会错失投资撤出的最佳时机，在无形中扩大了投资者资金的损失。

综上所述，可见税收优惠政策是私募股权基金稳步、健康发展的必要驱动力。有效解决税收政策对私募股权基金的影响，使其私募股权基金融资方式趋于科学化、合理化。使得私募股权基金逐步成为国内金融市场中不可或缺的必要筹资方式，从而推进我国现代化经济的前进步伐。

私募股权基金融资管控

调整私募股权基金以及投资者的税收政策。我国对于私募股权基金的税收过高，非常不利于调动投资者的积极性。尽管我国已经将税收下调到私募股权基金所得的25%，但是依然无法满足大范围内融资者的需求，对于投资者而言，所得税税率依然很高。首先，公司制的私募股权基金的双重征税问题没有有效的解决。在我国公司制企业作为法人实体代表的机制下，公司各个层面都需要缴纳一定的企业所得税，但是当公司收益后以分红的方式进行向投资者分配投资获益时，投资人作为自然法人依然要缴纳所得税，这样就造成了公司制企业的双重征税问题。此外，信托制私募股权基金双重征税问题没有解决。信托制人民币私募股权基金是一种促进私募股权投资产业发展的一种有效的融资方式。近些年来，我国针对这一问题连续出台了一系列的政策法规，但是到目前信托基金的专门税收政策还是空白一片，且现在的税收政策也没有能对信托课税定一个清楚的规章来约束信托课税出现的相关问题，严重阻碍了信托制私募股权基金的健康发展。国家在制定信托税收政策时，没有考虑到私募股权的的特殊性。如果在信托管理的过程中没有考虑到信托所有权的二元化，未按照信托方式经营私募股权投资，将会面临被重复征收所得税的问题。因此，降低投资者所得税。合伙制基金在基金层面不再缴税，最大化提升投资者的获益额，从而降低我国私募股权基金投资者的税率，增强对私募股权投资资金的供给意愿。制定鼓励长期投资的相关税收优惠政策。按照存续年限的不同进行合理的实行不同的税收优惠政策，以期增加长期投资的回报，提高自主创业企业对资本供给者的吸引力。

（作者单位：中国社会科学院研究生院）