落实军民融合战略积极推进军工资产证券化

王淑平 唐 音

落实军民融合战略积极推进军工资产证券化

王淑平 唐 音

军工企业资产证券化主要是针对军工企业资产进行产业化重组，以股份或者债券的方式在市场上出售，增加军工企业资产的流动性，使国防工业企业经营机制更加市场化，融资渠道更加多元化。通过积极推进军工企业资产证券化，能够进一步拓宽国防融资渠道、提高企业资产管理能力，推动军民融合深度发展。

推进军工资产证券化是实施军民融合战略的必然需求

当前，军民融合发展已上升为国家战略，这是从国家安全和发展战略全局出发作出的重大决策，也是经过长期探索经济建设和国防建设协调发展规律后所取得的重大成果。习近平总书记深刻指出，今后一个时期军民融合发展，总的是要加快形成全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局，丰富融合形式，拓展融合范围，提升融合层次。随着市场机制的进一步完善，推进军工企业资产证券化成为推动国防科技工业军民深度融合的重要途径。

从20世纪90年代开始，我国军工企业就进行了资产证券化的尝试，由军转民产品的率先推向市场，到部分军民两用产品企业实施股份制改革和上市，军工企业走出了一条通过推进投融资体制改革逐渐向市场化迈进的多元融资模式改进的路子。各军工集团利用企业证券化等金融手段，优化产业布局、推进企业兼并重组、提高产业集中度，不断加大上市公司内部资源优化整合和上市公司资本运作力度，在提高本集团公司资产证券化率上取得了一定成效。但总体而言，因为我国军工企业总资产庞大，上市公司资产在总资产中所占比例较低，有相当一部分军工资产没能实现证券化，存在着流动性不足的特点。随着军民融合的不断深入，军工企业迫切需要借助进一步推进资产证券化来深化投融资改革，降低行业投资壁垒，完成市场化转型。

军工企业资产证券化为军工企业军民融合式发展提供了多种可选择路径，对加大军民融合程度、促进军民融合式发展战略的实施具有重大战略意义。一方面，军工企业的发展需要强大的资金支持，军工企业资产证券化可以拓宽社会投资领域，获得稳定的融资渠道。军工企业可以通过合理利用资本市场，鼓励民间资本参与军工企业改组改制和国防科技工业投资建设，吸引国际资本参与军工企业发展，实现投资主体的多元化，获得丰富资金来源；另一方面，军工企业通过发展混合所有制，大力推进资本层面的民参军，通过资本融合推动国防科技工业的军民深度融合。另外，通过军工企业证券化，还可以为军工企业的体制机制创新提供一个包容性的平台，为进一步的军民深度融合提供制度上的保障。

推进军工资产证券化是建立现代企业制度提升企业效率的客观要求

计划经济时代，军工企业发展的资金主要来源于政府的直接投资，社会资本进入军工企业创业投资的比例不高。这种单一的融资渠道、单一的国有产权形式，虽然有利于国家对军工企业的控制，但同时也造成了国有企业的政企不分和行政垄断。随着改革开放和社会主义市场经济的建立，在和平与发展的大背景下，国内市场经济蓬勃发展，国际竞争日益加剧，促使军工企业建立现代企业制度。按照现代企业制度的要求，需要建立现代、健康、合理的产权制度，将单一投资主体的国有军工企业改造为多元投资主体的企业，使国防资金的形成渠道和机制多元化。现代企业制度的内在要求促使推进军工企业资产证券化势在必行。

军工企业资产证券化，可以通过真实出售和破产隔离等环节，将特定资产的信用从企业的整体信用中独立出来，将企业缺乏流动性的资产变为可流通的证券，实现资产的提前变现，进而化解长期资产与短期负债之间的矛盾，增强企业的资产流动性，解决国防投融资难题，降低企业的融资成本。同时，军工企业通过资产证券化过程可以将风险资产转移，变企业独自承担为投资者共同承担，可以有效帮助企业分散风险。另外，资产证券化是一项由特殊目的机构（Special Purpose Vehicle，SPV）、信用评级机构、信用增级机构等多方参与的结构化融资方式。其中因为SPV仅要求军工企业以部分特定的资产进行证券化交易，投资者只对 SPV 的经营活动存在限制，对军工企业并不构成投资关系，没有约束与制约权，从而杜绝了股权融资存在的恶意收购的可能，规避了投资者窃取军工企业国家秘密的风险。而且，军工企业可以通过资产证券化客观上推动企业打破传统投融资管理思路，在与多方合作的过程中，推动军工企业吸收先进的投融资管理经验，不断提高军工企业现代化的资本运作水平和经营效率。

推进军工资产证券化也是欧美军工强国的通行做法

军工领域代表着世界最高水平的美国，在军工资产证券化方面有着成功的经验。首先，军工企业通过自然选择实现了资本结构的多元化。早期美国的军工厂都是国有性质，两次世界大战期间军工产品需求陡增，促使私营军工企业开始介入军品生产，并实现了企业资本结构和投入的多元化。第二，借助自身高度发达的资本市场，获得军工资产的高度证券化和股权的分散化。目前美国军工企业基本都是上市公司，按照2015年世界“军工100强”排名，前10名中有7家是美国的上市公司。美国军工企业的主要持股者都是以共同基金为代表的机构投资者，其股权结构呈现出分散现象，保证了军工企业证券具有较强的流动性和变现能力，确保了公司经营的相对稳定。第三，高度证券化为美国军工资产重新优化配置提供了极大的便利，实现了高度集中化。第四，政府有效发挥其监管和引导作用。通过具有国家主权色彩的基金，以及完备的法律制度体系，对军工企业实行间接控制；通过市场化的政府采办制度，确保军工企业服务于国家战略和经济安全。

欧洲军工企业二战前基本维持国有独资的格局，由政府直接管理。20世纪80年代，英国和德国率先开展军工企业股份制改造，法国、意大利则紧随其后。截至20世纪末，欧洲主要国有军工企业的股份制改造基本完成，并借助发达的资本市场实现了资产证券化。在推动军工企业资产证券化的过程中，各国军工企业主要采取股权出售的方式，使国家持股从独资、绝对控股降为相对控股或不控股。国家主要利用法律、经济等手段构建完备的制度监管体系，确保在不再具有绝对控制地位的情况下发挥作用。但考虑到确保政府能够维护国家安全和保障战略利益，需要在军工上市公司的股份变更、人事安排、资产处置等重大事项上具有决定性影响，不同国家实施了不同措施。像英国政府是象征性地在主要军工上市公司保留了价值1英磅的“金股”，并通过颁布法令赋予“金股”特殊权利。而法国除通过其国有控股公司持有军工上市公司一定比例的股份外，也通过只有不到1%的直接持股，类似于英国“金股”的性质。通过推进资产证券化，为欧洲各国军工企业在国内及跨欧洲的重组整合、做大做强提供了良好的基础。（陆军航空兵学院）