以资本之翼 助力军工腾飞
——北方导航的军工资产证券化之路

院美芬

以资本之翼 助力军工腾飞
——北方导航的军工资产证券化之路

院美芬

整体上市给北方导航发展带来崭新气象

北方导航控制技术股份有限公司前身北方天鸟是一家以电脑刺绣机生产和销售为主营业务的企业，2000年9月成立。2003年7月公司在上海证券交易所上市。上市几年后，受到国内电脑刺绣机市场恶性竞争局面的影响，公司主业发展严重受挫，经营业绩持续下滑。当时公司的控股股东华北光学（中国兵器工业集团公司的全资子公司，当时全称“北京华北光学仪器有限公司”，现已更名为“北方导航科技集团有限公司”），军品业务蓬勃发展，需要大量资金用于科技研发和生产线技术改造。

审时度势、反复论证后，华北光学管理层形成了将华北光学整体上市并同步实施二级市场增发融资的设想。即：通过大股东注入资产，实施军工资产证券化，将所控股上市公司从电脑刺绣机生产商转型为军品二、三、四级配套产品及军民两用技术产品制造商，通过重新打造上市公司主营业务，重新规划上市公司发展路径，全面优化上市公司财务状况，大力提升上市公司的资产质量；同时，拟同步非公开发行股票募集资金，用于建设新项目，增强上市公司的可持续发展能力和抵抗风险能力，有效地提高上市公司的盈利能力和股东回报能力。

2007年10月，华北光学向中国兵器工业集团公司正式提交请示，申请通过向所控股上市公司北方天鸟定向增发，实现华北光学主营业务的整体上市，即军工资产证券化。同年12月，中国兵器工业集团公司同意了该方案，翌年1月，原国防科工委原则同意华北光学主营业务及相关资产整体上市。

2008年5月，中兵光电发布公告，拟以15.69元/股的价格向第一大股东华北光学定向增发78,717,518股A股，购买其估值为12.3亿元的资产，其中包括军品二、三、四级配套产品及军民两用技术产品对应的相关资产及负债。交易完成后，华北光学实现主营业务及相关军工资产的整体上市。2009年2月，中兵光电发布非公开发行股份的预案。2009年5月，申请获得中国证监会通过。2009年8月，非公开发行5100万股顺利完成，投资机构积极参与认购，发行价格比8.55元的发行底价溢价90%，募集资金8.29亿元。

我国军工企业与资本市场的对接，准确地说是涉军业务以整体上市的方式进行资产证券化，是从2008年开始的。北方导航是第一家以军工核心资产整体注入上市公司的企业，是我国资本市场上第一家完整意义上的整体上市军工企业，在一定程度上，是我国军工资产证券化的开始。

中兵光电军工核心资产“整体上市＋增发融资”项目的顺利完成，给公司乃至我国军工资产的证券化，都带来了深刻而积极的影响。因为军工核心资产整体上市的题材，2008年的中兵光电股票走势强劲，在当时正值低迷的股市中独树一帜。同时，作为首例军工核心业务资产证券化公司，也引发媒体热议。《装备制造》2008(11)刊出《中兵光电探路军工股改》，该文称，作为核心军工资产上市的第一家,中兵光电的重组将预示着军工企业股份制改造的进一步深化。《股市动态分析》2008（23）刊出《中兵光电 军工防务第一股》，详细分析了军工业务注入的价值。一时之间，资产市场对军工题材的关注空前高涨，对军工资产证券化充满期待。

对于公司来说，2008年的军工资产整体上市，是企业发展的重大转折。公司从2003年IPO至2007年一直发展缓慢，自2008年军工核心资产注入后，不仅公司资产规模迅速壮大，盈利能力明显改善，最重要的是投资者高度认可，公司股东价值大幅增长。

军工核心资产“整体上市＋增发融资”，奠定了公司之后的良好发展基础。从2009年开始，北方导航展开了一系列兼并重组、投资整合，以及生产线技术改造，不仅本部军品业务蓬勃发展，对外投资也收益颇丰。目前北方导航已有一家子公司（中兵通信，股票代码837567）挂牌新三板，另一家子公司也即将在新三板挂牌。

这次军工资产证券化运作，不仅使北方导航公司取得了赢利能力、综合实力、可持续发展潜力和股东价值等多项指标的跨越式发展，而且通过第一家完整意义上的军工企业整体上市，为军工企业积极利用资本市场实现发展积累了经验。

用资本的翅膀助推科技的梦想

科技的创新，需要资本的驱动。从历史到今天，几乎每一个改变世界的梦想背后，都有资本力量的支撑。

17世纪，荷兰海上马车夫地位奠定之基础，是因其建立了强大的资本市场——世界上第一个股票交易市场。

18世纪，瓦特能够在蒸汽机关键技术上取得突破，是因为有投资人马修˙博尔顿为昂贵的实验和模型筹措资金。应该说，是资本与技术的结合，撬动了瓦特蒸汽机的运转，而蒸汽机的强大动力，彻底改变了世界的容貌。

19世纪，美国硅谷悄然崛起，发生在这里的第一个故事就是从创投资金和技术团队的合作开始，资本和技术的有机结合使这里蓬勃发展，不断有创新，不时有传奇，至今仍在引领着世界信息科技的发展方向。

今天，先进科技依然引领时代的发展方向，先进技术依然是资本的青睐对象。

我国的证券市场建立20几年来，尤其是股权分置改革的十年来，迅速成长壮大。上市企业范围越来越广、数量越来越多，市场化、规范化和国际化的程度也越来越高，各行各业的企业纷纷通过资产证券化做大做强。

在发达国家的成熟资本市场里，军工行业作为拥有尖端科技、走在技术前沿的代表，一直是资本关注和垂青的对象。我国的资本市场虽然建立时间相对短，但实践证明，目前我国资本市场的成熟度和对行业的认知度，已经发展到可以运用资本市场优势来发展军工企业，做强军工行业，助推国防事业。

探索军工资产证券化道路实现军工行业与资产市场的对接

由于所处行业的特殊性，一直以来我国的军工企业产权结构单一，融资渠道相对较窄。国防科技工业主管部门积极探索创新发展之路，从2007年开始，先后颁布了《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》《国防科工委关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》等一系列文件，明确提出要利用资本市场、民间资本，做大做强军工企业，促进军工企业转变经营机制，服务于民间资本参与国防建设的热情。中兵光电的军工资产证券化项目，是对《若干意见》和《指导意见》的践行，是对军工企业如何实现资产证券化的成功探索，是军工企业利用其控股的上市公司平台实现资产证券化的有益尝试。

同时，该项目的重要借鉴意义还在于突破了军工企业整体上市信息披露的难题，较好地化解了保守国家机密与上市公司信息披露义务之间的矛盾。这一矛盾的化解使军工资产证券化成为可能，这也是军工企业与资本市场对接的前提。

现代化高科技军工产品所涉及的学科领域越来越广，系统集成能力已经开始制约国防工业的发展。通过资本市场，可以用市场的手段对国防工业进行整合，形成有技术优势、能够对复杂系统统筹兼顾的大型国防企业。在美国，大型防务企业多为上市公司，这些上市公司通过资本市场不断兼并重组，形成了一批技术领先、实力雄厚、有国际竞争力的军工集团，在《防务新闻》网站评出的世界100强军工企业中美国占据了近半数。同时美国积极推动军用与民用领域技术的双向转移，以加快科技进步在军事领域的应用，促进军用和民用工业的一体化发展，增强军事工业的竞争力。

北方导航是我国军工资产证券化的典型代表，从2008年军品核心业务注入后蓬勃发展至今，既体现了资本市场对军工行业的高度认可，也体现了军工资产证券化对军工行业发展的有效促进。

通过军工资产证券化，有效促进军民融合，提高军工行业的盈利能力和抗风险能力，是大国做强国防的必要手段。实践证明，通过军工资产证券化，让资本与技术有效结合，可以让资本为翼，助力我国军工行业的腾飞，助推我国国防事业更加强大。（北方导航控制技术股份有限公司）