娱乐资本三段论

大佬都被闪了腰

文娱产业是座大金矿，但具体怎么玩？从影视行业这个典型观察切口，足可窥见冰火两重天的生态。

2015年440.69亿元的票房收入较2014年涨幅接近50%。2016年中国银幕数更是达到41 000块，超过美国成为全球第一，观影人数也首次超越北美地区达到13.8亿人次。

然而同年国内电影市场总票房457.12亿，同比增长3.37%，离600亿元的票房预期相距甚远。票房的低迷与飞速增长的硬件设施和观影人数形成强烈对比。在电视剧市场方面，2016年也基本与2015年882亿元的市场规模持平。

资本市场的表现，更能说明问题。2016年以来，影视资产估值大幅下跌，很多“赌上市”的影视投资人亦陷入尴尬境地。

以并购为例。数据显示，2014—2015年，影视行业并购重组分别发生67起和90起，并购金额分别达到119.42亿元和722.39亿元。然而，自2016年9月《上市公司重大资产重组管理办法》正式实施，随着监管层对VR、游戏、影视、互联网金融等纯概念题材的并购审核日渐趋严，包括暴风集团、唐德影视、乐视网、万达院线、华谊兄弟等在内的公司，皆未能完成影视资产的并购重组。

二级市场影视类股票亦表现欠佳。万达院线、华谊兄弟、光线传媒股价全年分别下跌55%、47%、35%，市值较2015年大幅缩水。

业内人士分析认为，影视资本市场的骤然变冷主要有三个方面原因：

1.监管层出台了更严厉的政策，过往几年大量热钱造成的非理性泡沫开始消退;

2.资本急功近利，取代艺术创作推动行业发展，导致内容价值被掏空，烂片横行;

3.泛金融技法的运用扰乱了合理的市场秩序，“保底”“对赌”“P2P”等资本市场惯用伎俩被复制到电影发行中，加上票房造假现象层出不穷，电影变成了简单粗暴的票房游戏。

新三板看过来

热潮之后适当回调、挤出泡沫更符合行业发展规律。但这挡不住影视公司蜂拥冲上新三板的浪潮。其中包括唐人影视、和力辰光等一大批优质公司，细分行业则涵盖影视剧、综艺、电视栏目、院线、动漫、后期制作等诸多领域。2016年，挂牌新三板的影视企业数量达到68家，创下历史新高。

不仅如此，新三板影视行业整体盈利能力高于新三板平均水平。根据2016年第三季度数据，新三板影视行业平均归母利润为810.17万元，显著高于新三板全部行业平均水平，展现出良好的盈利能力。

2016年上半年，唐人影视成为崛起于新三板的一匹黑马，营业收入为3.66亿元，占據了新三板影视公司营收榜的第一名，并以1.27亿元净利润荣膺2016年上半年新三板影视公司的盈利王。这一数字与2015年新三板影视公司盈利王开心麻花全年的净利润大体相当。唐人影视业务包括影视投资、制作、发行、艺人经纪等，曾出品《步步惊心》《轩辕剑》《仙剑奇侠传》《女医明妃传》《青丘狐传说》等口碑电视剧，捧红了不少年轻偶像。

而从估值的角度来看，新挂牌的影视公司中最高的，要数和力辰光。该公司挂牌前的估值就超过33亿元。成立于2012年2月的和力辰光，先后投资出品了电影《小时代》系列，电视剧《北平无战事》等颇具影响力的作品。

业内人士分析，影视公司涌向新三板的热潮，主要原因是影视产业正处于成长期，随着竞争加剧，影视公司围绕IP、人才等核心资源的争夺日趋白热化，迫使影视公司寻找更多的资金投入业务运营。而挂牌上市能增加公司的融资能力，解决企业资金的需求。

另外，与A股相比，企业申请在新三板挂牌转让的费用要低得多。对于轻资产的影视企业来说，挂牌新三板无疑是获得投资、推动企业发展的一个较好选择。

因此尽管中国影视市场增速放缓，体现出市场回归理性的趋势，然而有竞争力的新三板企业由于在自己细分市场的优势明显，仍然会受到资本市场关注。

风该往哪个方向吹？

那么现在还是进行影视投资的时机吗？从某种角度而言，2017年布局影视行业，要比在2015年末布局拥有更多优势：可选投资标的更丰富、投资溢价率更低、交易价格更趋理性、电影硬件环境的存量倒逼行业发展。

如何布局？

一、投资核心资源

如果把影视产品看作消费品，它最核心的环节，第一个在销售端，第二个在生产端。

销售端就是指播出和发行，比如影院、视频平台、互联网电视，他们对播什么内容有很高的话语权，因为他们是直接面对观众的终端，是非常重要的分销渠道。生产端是指内容创作，现在是非常好的内容端创业时期，尤其是中小创业者和投资者，没办法跟巨头去竞争终端，但可以抓住内容创业的时机。比如编剧公司派乐传媒，创作了热播剧《孤芳不自赏》，这家公司获得了湖南广电旗下芒果文创基金过亿元的A轮投资。像这类编剧公司有很强的内容生产能力，是今后影视市场非常核心的资源。还有一类核心资源就是各类UGC平台，用户产生内容的IP生产网站。

行业的下一波增长将主要依托于内容质量与制作水平的提升。因此，能提高行业效率、标准化行业流程、提高内容输出水平的2B公司也值得产业投资者的关注与布局。

二、投资“性价比”高的核心项目

在影视项目选择时，可重点选择“性价比”相对较高的内容。所谓“性价比”就是对电视剧或影片的剧本、阵容、预期收益进行衡比，项目选择标准不仅仅是考量制作、演员团队阵容、资本背景等。

比如某些电影全明星阵容，票房最终也不差，但是由于其成本过高，实际处于亏本状态;而一些演员阵容只属于中上，票房亿元级别的影片，由于其成本只在三四千万元，所以仍能取得较好的收益。可见，“性价比”较高的影视内容，能在一定程度上降低亏损风险，也是较好的投资标的。

三、关注网络大电影和网络剧垂直领域“头部内容”

目前相较于电视剧、电影，网络大电影和网络剧的投资空间更大，机会更多，可重点选择垂直领域“头部内容”进行投资。目前资本和资源逐渐向制作精良的网络大电影和网络剧倾斜，那些拥有美剧制作基因、有能力拉动付费用户的网剧公司将受到追捧。