浅析货币市场基金的重要性及其管理

岳帅

【摘 要】近年来，伴随着我国利率市场化的推进，尤其是在2012年利率市场化加速推进以来，货币市场基金获得极大发展，其不仅撑起公募基金管理资产规模的半壁江山，在我国金融系统中的重要性也越来越突出。笔者作为公募基金从业人员，尝试从货币基金管理者角度浅析发展货币市场基金的重要性，并对货币市场基金的管理提出实操上的建议，以对货币市场基金的健康发展有所裨益。

【Abstract】In recent years， with the promotion of the interest rate marketization in our country， especially since 2012，the money market funds have been greatly developed. It not only holds up half of the assets of the public fund management， but also plays an increasingly important role in China's financial system. As an employee of the public fund， in order to improve the healthy development of money market funds，the author tries to analyze the importance of developing the money market funds from the perspective of monetary fund managers，and puts forward some practical suggestions on the management of money market funds.

【关键词】利率市场化；货币市场基金；基金管理

【Keywords】 interest rate marketization ； money market funds； fund management

【中图分类号】F831.5 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2017）05-0067-04

1 我国利率市场化进程与货币市场基金的发展

我国正式确立利率市场化改革的基本思路始于1995年发布的《中国人民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案》，从1996年6月1日人民银行放开银行间同业拆借利率起，至2015年10月24日央行对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限止，标志着我国历经近20年的利率市场化改革终于基本完成。

纵观整个利率市场化改革进程，金融市场的培育、壮大一直处于很重要的位置，货币市场基金作为金融市场的重要组成部分也逐渐从无到有，扮演着越来越重要的角色，反过来也促进了利率市场化的加速推进。存款利率的放开作为利率市场化实质性推进的标志，从2012年6月中国央行扩大存款利率浮动区间，将上限调整为基准利率的1.1倍起，利率市场化进程进入加速阶段。与此同时，货币市场基金也进入加速发展阶段，其在基金管理行业的重要性逐步得到基金管理机构的认可，并成为基金管理公司迅速扩张规模和提高行业知名度的重要抓手。2013年6月，以互联网营销为手段的天弘余额宝成立，在不到1年的时间里其资产规模即超过5000亿，目前维持在8000亿的水平，这使得籍籍无名的天弘基金在短时间内成功取代华夏基金成为我国基金行业管理资产规模排名第一的基金，并成为首个管理资产规模近9000亿的大型基金类资产管理机构。目前，货币市场基金存量规模达到4.47万亿，占整个基金行业管理资产规模的48.28%，基金行业作为我国四大资产管理行业（银行、保险、券商和基金）之一的地位得以巩固，基金也因此成为机构投资者和个人投资者流動性管理的重要实现手段。

2 发展货币市场基金的重要性、风险及监管

2.1 货币市场基金的特点

根据证监会发布的《货币市场基金管理办法》（2016年2月1日正式实施，下称《办法》）的定义，货币市场基金是指仅投资于货币市场工具，每个交易日可办理基金份额申购、赎回的基金。货币市场基金的投资目标是在确保本金安全和高流动性的情况下，力争为投资者提供高于业绩比较基准的稳定收益，业绩比较基准一般是当期银行个人活期储蓄利率[1]。货币市场基金具有以下特点：

2.1.1 类储蓄性质，流动性好

投资者购买货币市场基金时无需和非货币基金一样支付认购费和申赎费，基金管理公司仅收取少量管理费作为报酬，申赎资金可以实现无损耗进出。货币市场基金作为开放式基金的一种，申赎时效一般为T+1，尤其是各家基金公司为提高客户的体验，相继开发“T+0”申赎（针对个人客户）模式后，周末也能正常赎回，支持实时到账，从而极大地提高了货币市场基金的流动性，和银行存款已经相差无几，货币市场基金在流动性上具备了替代个人银行存款的功能。

2.1.2 单位净值恒定为1元，且每日计算收益，收益稳健

与非货币型基金采取净价法估值不同，货币市场基金估值采取摊余成本法，基金资产单位净值固定为1元，加上每日计算收益，可以使投资者能够获得再投资收益，不断增加所拥有的基金份额。因此，投资者投资货币市场基金能够获得稳定的收益，且目前货币市场基金普遍具有高于同期银行存款10倍以上的收益率，这大大增加了对个人银行活期存款用户的吸引力，再加上互联网的应用，使货币市场基金具备了取代个人银行存款的功能。

2.1.3 资本安全性高

根据《办法》规定，货币市场基金投资范围仅限于流动性好的1年以内的金融工具，如现金、银行存款、同业存单、债券回购和债券（剩余期限在397天以内的）等。为防范货币市场基金组合持有资产发生大面积的信用风险，最新版的《办法》提高了货币市场基金持有债券等资产信用评级的限制，由原来的不得低于AA提高到不得低于AA+，再加上基金分散投资，从而较大程度地降低了整体组合风险，使货币市场基金具有低风险特征，提高了资本的安全性。

2.1.4 监管趋严

货币市场基金作为现金管理工具，和居民个人、企业和金融机构间的联系也越来越紧密。随着其规模的日趋壮大，其流动性和安全性问题也越来越得到监管部门的重视，对比新旧《办法》可以看出，监管部门对其的限制越来越严格，从可投资和禁止投资范围、投资比例、投资期限、组合剩余期限、流动性管理等各方面设置相应的监管指标，从产品设计、成立、宣传等各个环节进行规范，对各种风险进行提示，对管理人內部控制和投资制度等做出规定，并要求其定期做压力测试，提出危机应对策略和解决办法，以及相关的法律责任等。

2.2 发展货币市场基金的作用

近年来，随着国内外经济形势的变化，投资、贸易驱动经济增长方式的弊端逐步显露，经济结构转型正在缓慢进行中，央行货币政策框架也处于转型期。货币市场随着利率市场化的推进而逐步发展，并成为金融体系的基础性市场，货币市场基金投资于货币市场工具，为货币市场的发展和金融体系的建设发挥着日益重要的作用。

①从投资者的角度看，增加了投资者现金管理的工具。在货币市场基金未发展起来之前，因投资渠道匮乏，我国居民资金管理主要以银行存款的方式存在，安全性高但收益几乎可以忽略不计。随着利率市场化的推进，货币市场基金获得大发展，尤其是天弘余额宝的出现，货币市场基金的安全性、流动性类似储蓄但收益却远高于储蓄的“准存款”功能得到普通投资者的认可，一时间出现存款大搬家的现象，压抑已久的居民理财需求得以爆发。这说明，货币市场基金的出现为投资者提供了一种安全的、流动性强的和收益介于银行存款和资本市场的现金管理工具，丰富了投资者的投资渠道。

②从基金管理公司角度看，有利于丰富基金公司产品线，扩大其管理资产规模，使其在获取收益的同时提高市场知名度。货币市场基金因费用标准远低于非货币类基金，对基金公司来说一直是鸡肋，重视程度不足。但随着利率市场化的推进和金融市场的动荡，资金寻求安全避风港的需求越来越大，固定收益市场迅速扩张，以货币市场基金为代表的固定收益产品成为了一种良好的现金避险工具，导致其规模呈现几何级增长[2]。规模的迅速扩大抵消了管理费用低廉的不足，有远见的公司采取了优先发展货币市场基金的战略，短时间内基金管理公司的排名重新洗刷，这其中以天弘基金、汇添富和华宝兴业等为代表。发展货币市场基金，丰富了基金管理公司的产品线，提高了客户粘性，从而扩大了其资产管理规模，使其在获取收益的同时逐渐提升市场影响力，为后续客户开发维护奠定了基础。

③对银行来说，货币市场基金是银行存款的竞争者，具有“鲶鱼效应”，能够增强商业银行的忧患意识，从而促使其不断创新，提高经营管理效率。银行存款作为商业银行传统稳定的负债来源，成本低廉，是稳定息差收入的重要基础，银行经营只要不断寻找优质资产进行匹配即可获得稳定收入。但货币市场基金引起的商业银行存款的搬家，导致银行负债成本的抬升和不稳定，如何获取稳定低廉的能够与对应资产进行匹配的负债成为其经营活动必须思考的问题，同时为降低经营风险和实现经营的稳定性，如何提升非利息收入在其业务中的比重等也成为现实。总之，随着利率市场化的推进，面对新的竞争者，银行必须有足够的创新意识，不断提升其经营管理水平，并逐步向现代银行经营模式转变。

④对央行来说，有利于央行货币政策框架的转型和宏观调控能力的提升。长期以来，外汇占款是我国基础货币创造的重要来源，现阶段随着外汇储备的趋势性下降，外汇占款流失造成基础货币供应出现较大缺口。央行为改变基础货币创造的不可持续性，灵活运用OMO，创设各种政策工具如SLF（常备借贷便利）、MLF（中期借贷便利）、PSL（抵押补充贷款）等，调节基础货币供应。基础货币供应逐步由外汇占款投放转向由央行提供，意味着央行对货币流动性闸门的控制能力增强，有利于央行对货币供应量和利率的控制，进而为央行货币政策框架逐步由数量型调控向价格型调控转变打下基础，有利于利率走廊机制的形成。央行货币政策的有效传导需要有足够发达的货币市场（市场容量足够大、收益稳定且可供交易品种足够多、期限结构足够丰富、流动性足够强）和众多的货币市场参与者，以形成合理的定价机制，完善收益率曲线结构，形成有足够影响力的基准利率，然后通过基准利率的调整来影响利率水平，进而影响银行信贷投放，引起市场主体投资、消费等行为的调整，进一步引导总需求变化，从而使得央行的政策意图传达给市场，并形成合理的市场预期，并最终达到调节宏观经济运行的目标。货币市场基金作为货币市场的重要参与者，其发展有利于发达货币市场的建设。

3 货币市场基金的风险及监管

《办法》明确规定，投资者购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。这说明投资者投资货币市场基金没有和银行存款一样纳入存款保险范围，在出现经营风险时并不能在法理上获得赔偿。再加上由于其类储蓄性质，市场参与群体广泛，货币市场基金因经营风险导致的损失将造成广泛的社会影响，因此应充分揭示其风险并加强对货币市场基金的监督管理。

3.1 利率风险

利率风险是指由于市场利率变动的不确定而造成损失的可能性。货币市场基金投资范围内债券、同业存单等资产受利率波动而发生估值变动将对货币市场基金的资产净值波动产生影响，也即说明货币市场基金存在利率波动的风险。尤其是当市场利率大幅上行的时候，基金资产净值将无法足额偿付基金资产份额，如2013年和2016年两次钱荒的发生导致市场利率短时间内大幅度上行，很多货币市场基金组合无法及时进行持仓调整，进而引发了市场对货币市场基金即将面临更大损失的担忧。为此，监管部门在《办法》中规定货币市场基金以成本摊余法进行估值，同时应当采取“影子定价”对基金净资产的公允性进行评估，严格控制其偏离度，尤其是负偏离的情况，并强制规定基金管理人应当对达到一定比例的偏离在规定时间内进行调整，并定期进行压力测试，同时还规定了在发生极端风险情况下基金管理人须承担的责任等。

3.2 流动性风险

因货币市场基金属于开放式基金，可投资于期限在1年以内的资产，从本质上来说货币市场基金是在牺牲部分流动性基础上获取收益的，存在期限错配风险。在市场平稳运行、投资者申赎稳定的情况下，货币市场基金管理人通常能够应对，但是当发生大面积集中赎回的时候，则存在赎回无法及时偿付的风险，也即流动性风险。

3.3 信用风险

随着刚性兑付的逐步打破，企业存在无法及时足额甚至无力偿付债务本息的风险，也即投资人本息到期无法追回。因货币市场基金投资的银行间市场属于大宗交易市场，每笔交易的金额巨大，如果投资本息到期无法追回，对投资人来说将是无法承受的损失。监管部门为降低信用风险对投资者的潜在不利影响，在《办法》中也做了相应规定，如严格规定管理人货币市场基金可投资产评级（至少达到AA+及以上），投资分散化（“双十”规定及存款比例限制等），要求管理人执行严格的信用评级制度，以及出现金融工具兑付风险时管理人及其股东的责任等。

《办法》中对可能存在的其他风险也进行了提示，并要求严格管理人内部控制制度和对相应风险的防范。

4 货币市场基金管理实操

资产管理行业的本质是基于委托人对管理人的信任而产生的一种信托关系，是“受人之托，代人理财”，因此管理人必须践行“诚实信用，勤勉尽责”，以实现委托人利益最大化。货币市场基金因其公开募集的特征，牵扯千家万户的利益，其投资操作受到了严格的监管。本人尝试从基金管理者角度对货币市场基金投资管理提出实操上的建议。

4.1 诚实信用，勤勉尽责，严格遵守《办法》监管规定

严格遵守监管规定，实现投资人利益最大化，是作为基金管理人员最起码的要求。除此之外，还应深刻理解投资结果对投资人的意义和社会影响，从内心深处自觉审慎管理投资组合，以投资人利益最大化为目标，同时也是自身价值的体现。

4.2 根据货币市场基金特性，审慎管理投资组合，平衡好流动性、安全性和收益之间的关系

货币市场基金的本质是现金管理工具，保证其流动性和安全性是第一要务，在保证流动性和安全性的基础之上，力争为投资者实现高于业绩比较基准的稳定收益，切不可单纯为追求收益而放弃流动性和安全性这一最基本要求；但是，收益持续低于行业平均水平，投资者则会减少投资，反过来也会威胁到货币基金的流动性及安全性。因此如何审慎管理投资组合，平衡流动性、安全性和收益之间的关系，是基金管理人能力的重要体现。

4.3 正确对待并主动防范风险

根据上述分析，货币市场基金面临的主要风险有三种：利率风险、流动性风险和信用风险，对这三种风险的防范是重中之重，当然对其他贯穿于投资交易各环节的风险也应有足够的重视。下面重点说明针对上述三种风险的防范管理。

①利率风险的防范

短期内利率水平大幅上行造成的基金资产净值显著低于基金资产份额是货币市场基金利率风险的表现形式，也是《办法》中重点防控的内容。

首先，提高对利率走势的预测能力是防范利率风险的重要途径，尤其是判断和领会央行货币政策意图是预测利率走势的重要方法，再加上对资金面和市场情绪的分析，就可以大致判断短期利率走向，为货币市场基金组合投资决策提供依据。

其次，根据对利率走势的判断合理构建组合限期，并进行动态调整。尤其是预判央行货币政策边际收紧，资金面和市场情绪转向谨慎时应尽可能地缩短投资组合的平均剩余期限，降低组合的利率敏感性，或者置换利率敏感性资产。

再次，定时进行压力测试，测算不同情景下組合能够承受利率上行的能力，并及时对组合负偏离的情况进行处理。

②流动性风险的防范

货币市场基金流动性风险主要指赎回无法及时偿付的风险，原因有两方面：流动性安排无法满足赎回要求和资产无法及时有效变现。

首先，满足《办法》中流动性指标的要求，并根据组合投资者结构合理预测在关键时点（市场资金需求集中时段）客户的申赎量，并安排足够的流动性，以应对潜在的赎回压力，尤其是以机构客户为主的货币市场基金，应特别注重加强与客户的沟通，尽量明确持仓内机构客户投资期限和特点，尽可能实现久期匹配操作。

其次，构建组合时应充分考虑所投资产的流动性及变现能力，合理确定不同流动性资产的配置比例，以应对不可预见未来的资产处置需求。

③信用风险的防范

投资者投资货币市场基金看中的是其类储蓄性质，本金的安全是第一位的，如发生信用风险不仅对投资者造成无法承受的巨大损失，对管理人来说其专业能力也会受到质疑，这对管理人的声誉及长远发展不利。因此，应对信用风险有足够深刻的认识。

首先，管理人应严格内部信用评级制度，以审慎原则明确不同信用等级资产的投资限制，并完善内部评级跟踪制度和估值风险防范制度。

其次，严格遵守投资分散化策略，降低个别风险事件产生的不利影响。

再次，加强市场沟通和行业交流，及时发现潜在风险并尽早处理。

【参考文献】

【1】彭文平.金融中介理论的新发展[J]. 外国经济与管理，2002（03）：21-23.

【2】谢平.开放式基金与现代金融理论[J]. 福建金，2001（07）： 59-60.

【3】曾康霖，虞群娥.论金融理论的创新[J]. 金融理论与实践，2001（06）：32-34.