资产证券化的企业财务效应及其在我国的发展现状研究

皮红芳

摘要：资产证券化作为20世纪以来在国际金融市场上得到快速发展的创新工具之一，已然成为资本市场不可或缺的重要推动器，随着我国市场经济和金融市场的不断发展，资产证券化已经在我国逐步开展。由于起步较晚，我国企业资产证券化的发展仍存在一些问题。本文简要分析资产证券化对企业财务的影响，并结合资产证券化在我国的实际发展状况，总结其现存问题，提出未来发展的相应对策。

关键词：资产证券化 企业财务效应

一、资产证券化的相关理论

（一）资产证券化的概念

资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券，从而使其具有流动性的行为。实质上，资产证券化是一种融资方式，其运作模式是非金融机构的原始权益人将企业内部流动性较差的但能够预计在未来给企业获取稳定现金流的资产作为基础资产，通过专项计划管理人将该基础资产集中，采用专业的技术和重组，将商业票据、应收款项、机械设备租赁合同等资产证券化，优化资产结构，将收益与风险进行有效的分离和重组，最终实现在金融市场上流通交易的证券，为企业获取融资资金。

（二）资产证券化的特点

作为创新型的融资方式，资产证券化相较于传统融资方式而言，其主要特点如下。第一，资产证券化是表外融资，由于这种融资方式凭借的并非是融资者的资信能力，而是其部分资产的未来收益能力，借助于设立SPV（特殊目的载体）使得原始权益人即融资者实现“破产风险隔离”。具体表现在资产证券化在获得融资的同时并不会增加资产负债率。第二，资产证券化是一种结构性的融资方式，首先，其设立了SPV作为资产证券化的专门机构；其次，基础资产须真实出售予SPV；最后体现在资产证券化的过程中会先将基础资产进行重组安排以达到分散风险的目的。

二、资产证券化对企业财务的影响

（一）对企业盈利能力的影响

资产证券化能够提高企业的盈利水平，降低企业融资成本。在财务指标中，权益净利率反映了净利润与所有者权益之间的关系，是体现企业盈利能力的核心指标，资产证券化作为一种创新型融资方式，其对权益净利率的影响主要体现在两个方面。第一，资产证券化通过企业的结构化设计，可将资产质量进行最优配置组合，从而提高资本利用率，以最低成本获得最大融资金额；除此之外，流动性较强的证券市场可以分散部分企业风险，企业资产支持证券的信用评级往往高于企业自身的信用评级，从而降低企业的融资成本，提高企业的盈利水平。第二，资产证券化为企业带来的现金流无论是用于为企业偿还债务还是新项目的投资，都会通过权益净利率提高企业盈利水平。

（二）对企业资产管理效率的影响

资产证券化能够提高企业的资产利用率，从而提升企业经营获利效益。资产周转率、应收账款周转率、存货周转率都是反映企业资产管理效率的重要财务指标，通过资产证券化，可将债权、应收账款等流动性差的资产转化为流动性最强的现金。例如，采用应收账款证券化的方式可将企业的应收账款贴现，增加应收账款流动性，提高应收账款周转速度，有效缓解资金链紧张的现象。再如，将以收益权为基础的资产证券化，可提前获取资金收益，缩短投资项目的回收期。

（三）对资产负债结构的影响

企业传统的融资方式包括债权融资和股权融资，吸收银行贷款和发行债券属于债权融资，投资者投入资金和发行股票属于股权融资，无论是债权融资还是股权融资，都会改变资产负债表中的资产、负债结构。而资产证券化则不同于传统的债权融资和股权融资，是企业将基础资产证券化，通过资产支持专项计划获取资金，是将企业的流动性差的资产转化为货币资金的过程，不影响资产负债表的资产、负债结构。如果将这部分资金用于偿还负债，则会降低资产负债率，优化企业资本结构。

三、我国企业资产证券化的现状及存在的问题

（一）我国近年来企业资产证券化的现状

中国的资产证券化起步较晚且其过程一波三折，但近年来，随着我国资本市场的快速发展，企业资产证券化发展规模也在不断扩大，基础资产类型和主体都逐渐向多元化方式发展，资产支持证券（ABS）的发行率也逐年上涨。

图1是2012年-2016年资产证券化发行规模图，通过该图可以看出我国企业ABS的发展速度已经在2016年超过了信贷ABS的发展速度，由此可见我国相关政策对于企业资产证券化增强了支持力度；同时，企业资产证券化连续的增长态势也反映了未来中国企业融资方式选择的趋势。

图2是我国2016年企业ABS发行情况图，通过该图可以看出租赁租金、应收账款、信托受益权和小额贷款是2016年企业基础资产发行的主要产品，占据了整个企业ABS发行类别的五分之四，反映出我国企业资产证券化产品类别较为单一，因而为了扩宽企业的融资渠道，企业资产证券化的产品类型有待增加和创新。

（二）我国企业资产证券化存在的问题

由于起步较晚，我国企业资产证券化的发展仍存在一些问题。第一，我国企业资产证券化的结构较为简单且产品单一。第二，由于我国资产证券化发起规模较小，中国资产支持证券的二级市场交易活跃度较低。第三，我国的资产证券化受到政府的干预程度较高，仍处于发展初期。

四、企業资产证券化的发展对策

（一）加强市场风险管理

我国企业资产证券化在发展推进过程中应加强市场风险管理，如参与者的信用风险、合同协议失效风险、评级下降风险、交易结构风险、法律条款变动风险、意外事故风险等。市场风险不能够全部分散掉，但可以加强市场风险管理，把控企业基础资产源头产生的风险，加强资产证券化产品的跟踪管理和监督控制，规范信息披露制度，通过信用增级机制减少风险的发生。不断丰富风险对冲工具，提高市场风险预测水平和信用风险识别能力，为企业实行资产证券化提供良好的运行环境。

（二）创新基础资产类型

现有的基础资产类型无法满足企业资产证券化的发展需求，需要不断创新，发展绿色产业、PPP项目等领域的企业基础资产证券化。PPP项目资产证券化是将项目的未来收益权或项目的特许经营权作为基础资产。绿色资产证券化是对绿色环保产业的发展提供的融资，引导企业发行低碳经济、环保生态产业等基础资产证券化。创新基础资产类型要以国家经济和环境的发展趋势为主导，实现企业资产证券化的多元化发展模式。

（三）发展多元化的投资主体

在我国企业资产证券化的金融市场上，主要是发展机构投资主体，如资产管理公司、保险公司、投资银行、养老基金和社保基金等，可以将国外对冲基金、投资银行引进我国的金融市场，同时加强相关法律制度的制定与调整，确保投资主体的合法行为，从而促进我国企业资产证券化的可持续发展。

（四）加强专业人才培养

企业资产证券化要求人才具备多项专业知识，如财务、税收、证券、担保、评估、法律等方面的知识，需要培养综合业务较强的企业资产证券化管理人才。

五、结论

本文通过分析资产证券化对企业财务的影响，得出资产证券化作为一种创新的融资方式能够改善企业的财务状况，拓宽融资渠道，加快资产的周转能力，优化各项资源配置。但同时，通过对我国企业资产证券化现状的分析，表明我国仍需通过加快金融市场的发展，不断强化风险管理，创新基础资产类型，发展多元化的投资主体，才能使中国企业的资产证券化进一步成熟。

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（作者单位：中陕核工业集团公司）endprint