可转债的投资机会与风险

张程

得益于信用申购新政的施行，去年下半年以来，可转换公司债券市场逐渐火热，成为股民投资的新宠儿。去年9月8日，证监会正式发布并施行修订后的《证券发行与承销管理办法》，新规对可转换公司债券发行方式进行了调整，将现行的资金申购改为信用申购。其中，参与可转换公司债券网上申购的投资者在申购时无需预缴申购资金，待确认获得配售后，再按实际获配金额缴款。对于投资者而言，这无疑是一大利好消息，因为取消申购预缴款后，可转换公司债券的发行不会再冻结投资人的资金。

零成本“打新”

可转换公司债券发行新规施行以后，股民通过线上申购，“无钱无股就能打新”，并且可以像大户那样顶格申购，以提高中签率。可转换公司债券面值为100元，以10张为一个申购单位，视为一手，每一个申购单位配一个抽签号，个人申购上限是1000手，也就是同一主体不同账户可申购的总和。从目前已经上市的29只可转换公司债券，以及即将上市的10只可转换公司债券来看，中签率超过1%的只有2只，绝大部分中签率低于1%。自2017年9月8日修订后的《证券发行与承销管理办法》发布以来，可转换公司债券的中签率更低，大部分中签率不足0.1%。也就是说，即使顶格申购，可能也就只能买到10张左右。因此投资者不必太担心申购过多而资金不足的问题。

从一些可转换公司债券发行的表现来看，投资收益颇为可观。以雨虹转债、林洋转债为例，“打新”的收益基本上在20%左右。尽管由于中签率较低，所以总体的收益较小，多数股民仅能获得1手购买资格，因此20%的收益也就200元，但是这种收益机会是比较确定的。

当然，可转换公司债券的“打新”并不是绝对的稳赚不赔，也出现了部分可转换公司债券上市首日即跌破发行价的情况，例如时达转债上市当天收盘下跌3.42%，宝信转债上市首日也以破发收场。但是损失基本上也很小，通常个人只能买到一手，所以也就几十块钱的亏损。从以往历史来看，85元已经是可转换公司债券的“铁底”，也就是说10张可转换公司债券最大浮亏也就是150元，对绝大部分投资者来说风险在可承受的范围内。

投资价值可期

虽然可转换公司债券破发给持有者带来了账面浮亏的风险，但可转换公司债券也有几大突出的优点。

第一，可转换公司债券具有保底收益的特点。通常公司发行可转换公司债券都会每年支付固定利息，如果投资人持有可转换公司债券至到期，可以每年获得一定利息收益，并在到期日获得本金和当年的利息收入。从目前已发行的可转换公司债券来看，年利息率通常较低。但是按到期税后收益率来计算，总体的收益还算可以。比如海印转债到期的税后收益率接近4%，洪涛转债到期的税后收益率为3.57%。

所谓“到期税后收益率”，指的是投资人持有到期上市公司还本付息之后可以取得的收益率，并扣除20%的所得税。这一收益率可以说是投资可转换公司债券最差的一种结果了。

当前银行5年定期存款利率为2.75%，与这个利率水平相比，可转换公司债券要好不少。当前10年期国债的利率大概是4%左右，可转换公司债券的收益率基本与这个持平。当前银行机构推出的理财产品，收益大概在不到5%的水平，与这个相比，可转换公司债券可能稍微差一点。但是银行理财产品具有一定的投资门槛限制，通常5万元起步，而可转换公司债券是以1000元为单位，在灵活性上要比银行理财产品好。如果以持有到期为目的投资，目前部分可转换公司债券的面值已经跌到100元以下，算上这个差额，可转换公司债券的收益与市面上保本类投资品的收益相比，还是有一定的竞争力。

第二，可转换公司债券可以享受股价上升所带来的收益，这也是可转换公司债券投资的最大亮点。可转换公司债券在可转股期间可以申请以约定价格转换成对应公司股票，通常在可转换公司债券发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止，持有人都可以向券商申请转股。例如隆基转债可以以32.35元的价格在指定的时期内转换为隆基股份的股票，目前隆基股份的股价要高于32.35元，因此该只可转换公司债券转股后会获得超额收益。通常转股价格的确定是以公司债券募集说明书公告日为基准，不低于此日前二十个交易日公司 A 股股票交易均价和前一个交易日公司 A 股股票交易均价。

为保障投资者利益，如果股价长期低迷，还会触发转股价格向下修正的条款。具体的修正条款可能各个公司各有不同，但是基本形式都类似。比如约定，在任意连续30个交易日中的15个交易日，如果公司股票收盘价低于约定的转股价格的80%时启动修正条款，即将转股价格下调。通常修正后的转股价格是当次股东大会召开日为基准，采用前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者。但是转股价格不会随着股价上涨而修正。事实上多数公司为了让可转换公司债券持有者尽可能的将其转股，会尽力帮助持有者转股，因为这样可以减轻公司的债务负担和财务费用的支出。

第三，多数公司推出的可转换公司债券都有“有条件赎回”条款和“有条件回售”条款。前一个条款指的是，当公司可转换公司债券的市场余额低于一定比例或数字时，公司有权向没有转股的持有人支付本金和利息后，赎回可转换公司债券。例如約定，如果在可转换公司债券转股期内，公司 A 股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的 130%，或本次发行的可转换公司债券未转股余额不足一定数量时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。当然这只是公司拥有的权利，至于公司行不行使，则是另外一回事。

“有条件回售”条款指的是，约定在一定时间内，如果公司股票的收盘价格持续低于转股价格一定比例时，投资人有权利将手中持有的可转换公司债券回售给公司，获取本金和相应的利息。例如约定，在当次可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。不过由于绝大部分可转换公司债券都包含有向下修正条款，因此只要公司向下修正转股价格，这种情况就不太可能出现。endprint

总而言之，就投资而言，可转换公司债券具有一定的收益。既能享受保底收益，又能享受股价上浮带来的收益。对于股民而言，如果看好公司的发展前景，买其可转换公司债券比买其股票更稳健。

投资注意

可转换公司债券也并不是万无一失。可转换公司债券的本质还是一种债券，并且大部分可转换公司债券都是信用债券，没有担保物。根据《上市公司证券发行管理办法》第二十条的规定“公开发行可转换公司债券，应当提供担保，但最近一期未经审计的净资产不低于人民币十五亿元的公司除外”。大多数发行可转换公司债券的公司净资产都大于15亿元，因此目前市面上的可转换公司债券都是没有担保物的，这意味一旦出现违约的情况，投资者可能面临因为可转换公司债券无担保而无法获得对应担保物补偿的风险。这种情况并不是没有可能，当公司经营不善，财务状况出现危机的时候很有可能就无法偿付到期可转换公司债券。

从某种程度上来说，可转换公司债券在去年下半年的繁荣和去年年初证监会推出的上市公司再融资新政也有关系。因为更严格的再融资规定下，可转换公司债券的融资门槛就显得相对宽松一些，而且因为审批流程减少，企业完成融资的时间也会大大缩短。

当然，公开发行可转换公司债券也需要满足许多条件，比如最近3年连续盈利；可转换债券发行后，公司资产负债率不高于70%；累计债券余额不超过公司净资产额的40%等。另外，公司最近一期期末经审计的净资产不低于人民币15亿元；最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券1年的利息；上市公司改变公告的募集资金用途的，赋予债券持有人一次回售的权利等。

中国证监会也对一些不予核准的情形做出了明确规定，如最近三年内存在重大违法违规行为；最近一次募集资金被擅自改变用途而未按规定加以纠正；信息披露存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；公司运作不规范并产生严重后果的；成长性差，存在重大风险隐患的等。

最后，在投资可转换债券的过程中，投资者需要谨慎选择合适的标的。因为可转换公司债券直接与相应公司的股票价格挂钩，投资者应当仔细了解公司的主营业务，并关注其股价的变化。投资者还应当关注公司相应债券融资后的投向，判断其价值。

投资者在作出投资决策的时候应该慎重，尤其是在参与“打新”的过程中，因为现行可转换公司债券的“打新”是采用信用打新的模式，一般投资者顶格申请都会获得一定的配售。如果投资者获得配售而不足额缴納相应款项，则会影响投资者信用，影响以后包括新股、可转换公司债券、可交换债券等在内的“打新”。

根据规定，投资者连续12个月内累计出现3次中签但未足额缴款的情形时， 6个月内不得参与新股、可转换公司债券、可交换债的申购。放弃认购情形以投资者为单位进行判断，即投资者持有多个证券账户的，其名下任何一个证券账户，包括不合格、注销证券账户，发生放弃认购情形的，均纳入该投资者放弃认购次数。endprint