华泰证券李超：2018年GDP下行压力不大

本刊记者　林 然

近日，在贸易战摩擦下，A股连连下挫。归于今年的宏观条件，华泰证券首席宏观分析师李超对2018年的看法是GDP下行压力不大，并提醒大家要注意2018年的油价上行以及美股黑天鹅事件。

GDP下行压力不大

李超表示，GDP今年下行压力并不大，虽然趋势上是倾向于看GDP处在缓慢回落的特征，但从1、2月份公布的宏观数量来看，经济并没有明显下行压力。

大方向上，在判断年度GDP的纬度还是按照需求侧的逻辑，即分解方法来看三架马车——消费、投资和进出口。消费在2017年的典型特征，第一个是CPI的上行使得民意价格增速往上走，第二个是汽车消费，一二线城市表现尤为明显，今年汽车消费在去年底出的情况肯定是正向的增长。另外是人均可支配收入的增速去年也跑赢了GDP增速，所以从这个纬度是相对有利于消费的，所以消费相对乐观。

其次，固定资产投资大方向上呈回落态势，一个是基建投资，目前1、2月份的数据基本上在全年数据的16%水平，相对于去年，由于融资环境的变化，尤其是金融去杠杆还是有影响的，所以对地产和基建的融资有影响，所以基建处在回落通道中。

另外，制造业投资是有内生向下动力的，一个是利率高企，中下游，尤其是中小企业正受利率上行冲击；第二个是环保限产，也冲击了中小企业的信心。

今年的财政政策明显指向了国家资本与科技结合这个方向，重点要移向重大项目和重大工程，所以这一块重点对应的是航空航天、军工、半导体和5G，这很有可能是今年弹性最大的投资机会。

基建大方向比去年要略回落，但是实际上如何实现解决不平衡、不充分发展的问题，重点也要搞中西部地区的基建，所以这一块的需求是有的。另外是资金来源上，政府型基金的收入，两会期间已经公布了今年的预算，预算在政府性基金收入的纬度，在去年这么高基数的情况下，政府型基金主要是地方政府的卖地收入，去年地方政府卖地卖得不错，所以今年还有5%到10%的正增长。在这么高技术的情况下还有这个增长，说明地方政府卖地方面依然还有比较强的收入，这个很大程度上会支持基建维持在比较平稳的水平。

再看地产，1、2月份最超预期的就是地产因素，可能是因为PPI处在高位，使得百姓投资地产的意愿比较强，但是这个还是值得审视的。在3、4线城市，今年棚改的量从500调到580的背景下，地产投资不会太差。而且商品房销售的增速，原来用来判断地产投资的增速，前瞻6个月这个方法可能会失真。由于保障房的加速建成，今年地产投资不会太弱，不过趋势是向下的，主要是源于地产融资端可能会面临比较大的压力，尤其是非标回表的过程中，不可能所有都回得去。

关注两类风险

关于2018年最大的两个风险，李超认为，一个是油价上行，另一个是美股黑天鹅。

“其中，油价的决定因素大致是两类，一类是金融因素，一类是非金融因素。”李超继续说道，金融因素中第一个是美元，石油价格是由美元标价的，所以美元如果是趋弱的态势对油价会是正向的影响。第二个是金融机构的炒作，尤其是对冲基金，但是金融机构的炒作只能放大这个趋势，没有单边的倾向。

非金融因素，再分成需求和供给。需求端，全球经济处在弱复苏的态势，这是正向的。另外中国主动搞了新能源汽车，今年准备把油用10%的由乙醇替代，这些都是负向的影响。一正一负，我们觉得基本上在2018年没有发生太大的变化。

供给端，主要是页岩油、页岩气还有OPCE的影响，但是实际上影响油价的还有一个是难以通过基本面分析的是政治因素。

但是实际上油价最大的风险因素来自于政治因素。美国市场上，最大的波动其实是美股波动，由于美股积累了太大的获利盘，而且长短端利率过平。美股的状态，过去一直是逼空的行情，捆绑了宏观经济、货币政策和金融稳定。这是一轮典型的逼空行情，已经没有内在短期调整的机理。

汇率将在6.3徘徊

汇率方面，李超认为，“2018年看温和通胀的情况下，全年最确定性的慢逻辑来自于石油石化产业的食品饮料农产品和商贸零售，当然这是慢逻辑。另外看好环保、航空航天、军工、半导体和5G，这个要等到市场利率下行，即倒U型，能向下拐点的时候，才是最佳的投资方向。”

商品类别必须要找预期差，比如说1、2月份就存在的预期差，市场在3月份复工预期比较慢的情况下，觉得经济比较差，实际上没有那么差，这就是预期差。黄金仍然具备一定的投资价值。美元如果大的周期向下，对黄金其实是大的利好，长周期的利好。

地产方面，一二线城市在房地产调控措施，尤其是对需求侧的政策无法进一步放松的逻辑下，是缓中趋降的，三四线城市部分由于棚改货币化，短期有投资机会，中长期其实是存在机会的，因为棚改很有可能在2020年基本上划上句号，告一段落。在这个纬度看，中长期看好一二线城市。人民币汇率，刚才介绍了贬值周期，11月份开始看人民币汇率升值到6.3，当时就是判断了内生性升值，主要取决于企业的集中结汇，因为企业持有了大量的美元，过去应该等待美元升值的过程中，现在发现只要持有美元就被侵蚀了，所以大家都有一个结汇，这个结汇过程就会催生人民币的升值。但是再往后看，因为升值的幅度已经有一部分了，另外可能从央行市场来看，也不希望升值得太快，所以看未来的汇率水平大概是6.3附近。