财务战略管理与价值创造关系的研究①
—— 基于计算机、通信和其他电子设备制造业的实证分析

海南经贸职业技术学院 廖春晓 胡文钰 黄小玲

财务战略是财务与战略的结合体，关注的焦点是企业的资金活动，如何以最合适的方式筹集资金，并有效管理和使用这些资金，要从战略的高度去促使资金长期均衡、有效的流动。对财务战略实施的一系列管理活动，包括制定、实施和控制评价等过程，称为财务战略管理。

价值创造是企业投入资本得到的回报高于所有资本投入的成本时所创造的价值。其衡量标准是投资回报率与加权平均资本成本率的差额。

1　财务战略管理与价值创造关系的理论分析

财务战略管理按照业务内容分为筹资战略管理、投资战略管理、营运资金战略管理和收益分配战略管理。筹资战略管理主要内容是筹集多少资金，选择什么样的筹资渠道和筹资方式，债务筹资和权益筹资的比例等，重点关注的是资本结构的优化。从财务角度来看，资本结构的优化，是寻求最佳的资本结构，最低的加权平均资本成本；从价值创造衡量标准来看，降低加权平均资本成本可以增加价值创造。企业筹资活动带来的资金流入是企业价值创造的基础，为企业后续的投资活动提供了资金的保障。因此，从理论分析来看，筹资管理的好坏，会影响筹资成本的高低，影响到投资活动的正常开展进而影响到价值创造目标的实现。

投资战略管理的主要内容是解决投资方向、投资规模、投资评价等问题。投资战略管理应该重点关注的焦点是提高投资回报率，充分利用和合理配置企业有限的资金和资源。从价值创造衡量标准来看，提高投资回报率可以增加价值创造。企业投资活动是运用和管理资金从事价值创造的过程。因此，从理论分析来看，投资管理的好坏，会影响企业的未来的现金流量，影响企业的投资回报率进而影响到企业的价值创造。

营运资金战略管理，现有的大多数研究都将它归入日常资金管理范畴，并没有从战略上给予重视。笔者认为任何财务活动都有战略成分和非战略成分。营运资金管理中的营运资金结构问题就需要从战略上高度重视。营运资金管理的重点是如何处理好流动资产和流动负债的比例结构问题。企业的营运资金管理的好坏会影响到企业的经营效率，影响企业的收益和成本的高低，最终影响到企业的价值创造目标。

收益分配战略管理的主要内容是对企业的收益如何分配问题，也就是企业是否要发放股利，以什么样方式发放，发放的数量是多少，打算什么时候发放等问题。企业的股利分配活动会影响到企业未来的现金流，最终影响到企业的价值创造。

2　财务战略管理与价值创造的实证研究

2.1　样本选择和数据来源

理论分析上财务战略管理影响企业的价值创造，那么在实际上两者是否同理论分析一样呢。下面用数据来实证检验两者的关系。本文选择有较高成长性的计算机、通信和其他电子设备制造业所有A股主板公司为研究对象。为了减少数据异常值的影响，减少各年度数据的波动程度，本文拟采用样本公司2012—2016年这五年的数据平均值作为研究对象，根据以下原则进行筛选，选择12年前上市的A股主板公司，删除ST企业和个别数据不全的样本，最后得到73家企业，样本数据来源于国泰安数据库，数据处理通过EViews 6软件完成。

2.2　指标选择

经济增加值指标与传统财务指标相比能提供更全面的数据，能更深入地衡量企业创造的价值，能真实体现公司的全部价值。经济增加值，是从企业税后净营业利润提取的包括股权和债务的所有资金成本后的经济利润，计算公式为企业税后经营净利润-投入资本成本。由于不同的企业存在规模上的差异，为了便于比较，本文选择EVA率作为价值创造指标。

根据国内外学者的相关研究，本文选择资产负债率和长期资本负债率作为筹资战略管理的指标；选择投资水平和总资产增长率作为投资战略管理的指标；选择流动资产比率和流动负债比率作为营运资金战略管理的指标；选择股利分配率作为收益分配战略管理的指标。具体指标计算公式如下。

EVA率(EVAR)：EVA/总投资额；资产负债率(ALR)：负债合计/资产总计；长期资本负债率(LCLR)：非流动负债合计/(所有者权益合计+非流动负债合计)；投资水平(IL)：(构建固定资产、无形资产和其他资产支付的现金-处置固定资产、无形资产和其他长期资产回收的现金)/总资产；总资产增长率(TAGR)：(资产总计年末值-资产总计年初值)/(资产总计年初值)；流动资产比率(LR)：流动资产合计/资产总计；流动负债比率(CLR)：流动负债合计/负债合计；股利分配率(DDR)：每股派息税前/(净利润本期值/实收资本本期期末值)。

2.3　实证分析

首先对各个指标进行描述性统计分析，如表1所示。

表1　描述性统计分析表

表2　相关分析表

对财务战略管理与价值创造的相关性分析，如表2所示。

从表2看出，筹资战略管理中的资产负债率指标ALR与EVAR的相关系数为-0.402，长期资本负债率指标LCLR与EVAR的相关系数为-0.265。筹资战略管理指标ALR和LCLR分别与价值创造指标EVAR呈显著负相关关系，表明并不是最大幅度的提升负债水平就能增加价值创造，相反减损价值。投资战略管理中的投资水平指标IL与EVAR的相关系数为0.505，与EVAR呈显著正相关关系，总资产增长率指标TAGR与EVAR之间存在不显著的正相关关系。这也表明投资水平的提高能增加价值创造。营运资金战略管理中的流动资产比例指标LR与EVAR的相关系数为0.260，与EVAR之间呈显著正相关关系，流动负债比率CLR与EVAR的相关系数为0.003，相关系数很小并不显著。从表1来看，流动负债比率CLR的五年均值高达0.826，高的流动负债比率，若企业没有充裕的现金流，就可以将企业陷入财务风险之中。而营运资金中保持较高的流动资产比例，可以降低企业财务风险和提高企业的收益，有利于企业的价值创造。收益分配战略管理指标DDR与EVAR的相关系数为0.305，与EVAR之间存在显著的正相关关系。

3　结语

本文实证结果表明反映筹资战略管理、投资战略管理、营运资金战略管理和收益分配管理的相关指标与反映价值创造的指标存在相关关系，即财务战略管理与价值创造之间存在密切相关性，财务战略管理影响企业的价值创造，企业的价值创造的好坏也影响到财务战略管理的实施；证实了价值创造最大化作为财务战略管理目标的正确性，为财务战略管理的实施提供参考。财务战略管理是一项系统的大工程，如何从战略高度对企业的各项财务活动进行系统规划和实施，如何让筹资活动、投资活动、营运资金活动和收益分配等活动的开展围绕企业的价值创造最大化目标，这些都是企业管理者需要重点思考的问题。

[1] 徐鸣雷．基于价值的财务战略管理研究[D]．大连理工大学，2004．

[2] 陈永丽，龚枢，张洁．企业价值创造能力的影响因素分析——基于创业板上市公司的相关数据[J]．软科学，2011(12)．

[3] 王化成，张修平，高升好．企业战略影响过度投资吗？[J]．南开管理评论，2016(4)．