管理者任期对研发投资的影响分析

蒋露

随着经济快速发展，竞争日益激烈，研发能力逐渐成为企业获得核心竟争优势的关键因素，因此研发投资的影响因素是值褥研究的问题。研发投资在很大程度上取决于管理者的决策。根据高层梯队理论，管理者在迸行研发投资决策的过程中，会受到自身风脸偏好等心理因素的影响，而现有研究表明管理者的任期反映了管理者的风险偏好，因此管理者的任期会影响研发投资。

管理者 任期 研发投资

引言

Hambrick and Mason（ 1984）提出了高层梯队理论，认为高层管理者会根据其心理特质，对客观的内外部环境做出个性化的诠释，其行为是其认知、价值观、经验等个性特征的反映。任期作为管理者背景特征的内容之一，会对管理者的行为产生影响，进而影响企业的研发投资。张兆国等（ 2014）将管理者任期分为了既有任期和预期任期：既有任期是指管理者已任职的年限，预期任期是指管理者对其未来任职年限的估计或预期，两者都会对其决策行为产生影响。

研究现状

（1）管理者既有任期与研发投资

Hambrick and Fukutomi（ 1991）对管理者任期做了深入的探讨分析。他们认为随着任期的增加，管理者会逐渐完善自身技能；但到了任期的后半期，管理者的能力会受到限制，并缺乏组织创新的动力，所以他们更倾向于保持现状。Miller（ 1991）认为随着任期增长，高管会减少与外部环境的联系，不会随着环境的改变而改变战略和投资，从而导致研发投资减少，企业绩效降低。李培功和肖珉（ 2013）从私人成本与私人收益的角度分析验证了既有任期与投资水平的关系，认为通常情况下，既有任期越长，管理者私人成本越低，若投资所带来的私人收益较高，则投资水平越高。

有许多学者实证检验了管理者既有任期对企业研发投资产生的影响，但得出的研究结果并不一致。以下研究发现管理者既有任期和研发投资正相关。Barker and Mueller（ 2002）实证研究了CEO背景特征和企业研发投资的关系，作者将样本按CEO的任期分组后，发现CEO任期越长，对研发投资的影响越大。刘运国和刘雯（ 2007）实证研究了上市公司的高管任期与研发投资的关系，发现高管任期与研发投资正相关，且年龄段不同的高管，其任期对研发投资的影响存在显著差异。黄新建等（ 2014）实证检验了企业高管特征对研发投资效率的影响，研究发现，高管任期与企业研发投资效率正相关。

另有研究发现管理者既有任期与研发投资呈倒U型关系。陈守明等（ 2011）证明了CEO任期与研发投资呈倒U型关系，且这一转折点发生在CEO任期约为7年的时候。不同年龄层次和教育层次的CEO，其任期与研发投资的关系存在显著差异。Chen（ 2013）选取电子产品公司作为样本，研究发现CEO任期和研发投资呈倒U型关系，且董事会资本对两者的关系有正向调节作用。张兆国等（ 2014）研究了管理者既有任期与研发投资的关系，以及晋升激励的调节作用。研究发现，管理者既有任期与研发投资呈倒U型关系，且晋升激励对既有任期与研发投资的关系起到了正向调节作用。

（2）管理者预期任期与研发投资

Antia et al.（2010）通过年龄和已任职期限两个维度之和来衡量预期任期，实证检验了CEO预期任期对企业价值的影响。研究发现，CEO预期任期越长，其代理成本越低，应计项目质量越高，信息风险程度越低，企业价值越高。李培功和肖珉（ 2013）从私人成本与私人收益的角度分析验证了预期任期与投资水平的关系，认为管理者在投资过程中，会获得控制权和价值提升，预期任期越短，这些私人收益就越低，从而降低了投资水平。

有学者研究了管理者即将离任或退休等特定情形下，即预期任期较短时，管理者任期对研发投资的影响。Xu andYan（ 2014）研究发现临近退休的CEO更倾向于渐进性创新，而不是根本性创新。他们认为CEO在临近退休时，会变得更保守，更关注自己的退休金，并热衷于回报更快的投资项目。刘运国和刘雯（ 2007）将本年是否为高管离任前一年设为虚拟变量，研究发现高管是否离任与研发投资负相关，表明即将离任的高管会减少研发投资。

在实证检验预期任期对研发投资的影响时，各学者采取的衡量方法并不相同。Yunlu and Murphy（ 2012）用70（退休年龄加上预计未来在董事会的任职时间）减去CEO的年龄来衡量预期任期，研究发现在经济衰退时期，CEO预期任期越短，研发投资水平越低。张兆国等（ 2014）采用Antia et al.（ 2010）的衡量方法，研究了管理者预期任期与研發投资的关系，以及晋升激励的调节作用。研究发现管理者预期任期与研发投资正相关，晋升激励在国有企业中没有起到调节作用，但在非国有公司中起到了负向调节作用。

总结

管理者在其任期中，会综合考虑其既有任期和预期任期，并通过对成本和收益的权衡做出研发投资决策，若私人收益大于私人成本，就增加研发投资；反之则放弃研发投资。从上述文献可以看到，现有文献的不足之处主要在于以下两点。第一，现有文献在研究管理者任期和研发投资的关系时，很少考虑预期任期的影响。而对于预期任期的衡量方法，有学者用法定退休年龄减去管理者年龄来衡量，但由于实际情况的复杂多变，管理者往往并不是在法定退休年龄时离任，因此可能导致预期任期的衡量失实，影响结论的准确性。第二，关于管理者任期与企业研发投资关系的实证研究结果并不一致，本文认为产生不一致结果的原因可能是忽略了某些因素的影响，例如管理者持股。现有研究表明管理者持股一方面会产生利益趋同效应，降低代理成本，迫使管理者采取增加股东财富的决策行为；另一方面会产生防御效应，使得管理者为了私人利益而损害股东利益。因此本文认为，在研究管理者任期对研发投资的影响时，可以加入其他因素的调节作用。