期货价格与现货价格的因果关系分析

郭进

【摘要】沪深300指数因为其覆盖面广权重比例大因此常作为投资者关注的股市指标。开通股指期货提升了我国资本市场的活跃度，扩大证券市场的广度和深度。从数据上看沪深300指数与沪深300股指期货具有正相关性，本文选取沪深300股指期货和沪深300指数，并使用Eview9.0操作分别从单位根ADF检验、协整检验和格兰杰因果检验等计量经济学方法来研究沪深300股指期货与沪深300指数两者之间的关系，探讨期货指数能否引导现货指数。

【关键词】沪深300股指期货 VAR模型 协整检验 Granger因果检验

首先，抽取沪深300股指期货和沪深300指数收盘价为样本数据，根据这两组序列进行ADF检验，以便验证这两组价格数据的是否平衡稳定，然后对这两组在通过同阶单位根检验后再进行协整检验操作，如果协整关系存在于两者价格之中，即存在稳定平衡关联，接下来便可以来研究期货价格与现货价格之间短期的相互变化引导关联关系，运用Eviews软件进行格兰杰（Granger）因果关系检验可以用来分析两者之间的关系。

一、模型分析

1.ADF检验：ADF单位根检验主要是测试所要进行检验的序列中是否存在单位根，如果有单位根的存在，那么被测试的序列就是非平稳的，回归分析中就会出现伪回归是非平稳的。在本文的实证检验中，如果沪深300期现价格不是一个稳定的均衡，得到的回归模型会出现较大误差，那么就不能有效地利用最小二乘OLS法进行检验。

2.VAR模型：向量自回归（VAR）模型研究的是不同相关随机变量之间的短期波动关系，描述了当前每一个时间序列对全部的时间序列进行的一种最大滞后回归，根据此模型可以有效预测时间数据。当序列中有t个变量，并且分别最大滞后值为m阶、n阶，则可以得到的VAR模型为：Yt=A1Yt-1+A2Yt-2+…+AmYt-m+B1Xt-1+…+BnXt-1+Et，根据该基本公式，并结合本文实证案例要求，可以用沪深300指数期货收盘价和沪深300指数的残差构建出建立误差修正模型。

3.协整检验：协整检验和单位根检验结果是密切相关的，它可以验证样本序列和长期稳定的均衡关系，之间不稳定的平衡，可以引入误差修正模型的基础上进一步调整关系的协整关系，可以用来弥补随机数据补偿的缺点。

4.Granger因果关系检验：格兰杰因果关系检验一般是根据已有验证存在因果联系关系，用于检验时间序列的数据关联模型。本文实证研究中通过格兰杰因果关系检验，可以进一步分析是否沪深300股指期货与沪深300指数是否之间具有因果因素。

二、样本数据选择

沪深300指数期货合约月份为当月、下月及随后的两个月份，四个月份合约同时交易，最后交易日设在到期月份的第三个周五，而最近交割日的期货合约交易量最大。为了反映股指期货市场与现货市场的价格变化和因果关系，因此本文中使用的数据是沪深300指数在中国金融期货交易所的2017年9月26日-2018年3月2日当月股指期货合约的结算价（简称IFHS300）及沪深300指数的收盘价（简称HS300），除去非交易日数据后，共有95组交易数据，VAR回归模型与协整检验：

（一）单位根检验

根据下表ADF检验结果数据分析，对沪深300股指期货和沪深300指数的原始数据分别导人Eviews操作，进行单位根检验，p值分别为0.5458和大于显著性水平（0.1 0r 0.05），不能拒绝原假设，有单位根，表明这两个序列并不是稳定且平衡的需要做差分；对沪深300指数和沪深300指数的原始数据做一阶差分，并在Eviews软件上对其进行第2次单位根检验，此时得到一阶差分p值=0.0000证明两个对应的差分序列是具有稳定平衡性的。

（二）协整检验

基于EG两步法的协整检验：

由prob.=0.0000知，参数在95%水平下显著，

回归协整模式：

S=127.8378+0.892504F

（91.23038） （0.027173）——标准误差

AdjustedR——squared O.91782D.W 0.143895

（三）残差平稳性检验

（四）建立误差修正模型

P值表明两个参数DF和E（-I）项在5%的水平下显著不为0

模型形式为：

DS=0.698862+0.864475DF+（-0.120404） E（-1）

0.759077 0.0330680.037549——标准误差

AdjustedR-squared 0.879910

D.W 1.304322

可知：即在95%置信水平上拒绝了原假设（拒绝了不存在协整关系的假设），亦即兩个变量存在协整关系。

Granger因果检验：

P（HO）=0.5453，此概率大于0.05，说明了在5%的置信水平下检验的原假设是以比较大的概率发生的，所以可以认为接受原假设，这就表示原假设HO是正确的，沪深300指数不对沪深300股指期货产生影响关联。又从上表可知，P（H1）=0.6126，此概率也大于0.05，说明了在5%的置信水平下检验的原假设是以比较大的概率发生的，所以可以认为接受原假设，这就表示原假设是正确的，沪深300股指期货也不对沪深300指数产生影响关联。