上市公司派发高额现金股利的影响因素研究

蒋孟雪

摘 要：现金股利政策是企业分配利润的一项财务政策。现金股利的分配与否及金额多少是企业向外界传递的一种信号，它能在一定程度上反映企业的财务状况，同时，发放适当的现金股利有利于增强股东对公司的信心，从而稳定及提升公司股价。以前，我国采用现金分红的上市公司数量少，且分红金额低，但近年来，我国上市公司派现金额逐步提高，高额派现成为各方关注的重点。因此，本文拟以洋河股份为例，从财务因素和非财务因素两个方面研究上市公司派发高额现金股利的影响因素。

关键词：高额派现 洋河股份 财务因素 非财务因素

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）07（b）-044-02

现金股利政策是股利政策的形式之一。然而，长期以来，多数上市公司都对现金股利分配持消极态度，认为分派现金股利会摊薄企业利润，对资金链造成压力，影响企业再投资，在诸如此类观念的影响下，不少上市公司连续多年都未进行现金分红。现阶段，随着我国资本市场的迅速发展，企业的股利分配理念也在逐渐发生变化，现金股利政策被越来越多的企业所采纳，甚至一些企业采取了高额现金股利分配政策，洋河股份就是其中一例。

1 洋河股份现金股利政策概述

1.1 洋河股份简介

洋河股份，全称为江苏洋河酒厂股份有限公司，它是由洋河集团作为主要发起人，联合6家法人和14位自然人于2002年设立的股份有限公司。公司总资产360.7亿元，营业收入和利润规模稳居行业前三位，下辖洋河、双沟、泗阳三大酿酒生产基地和苏酒集团贸易股份有限公司，是中国白酒行业唯一拥有洋河、双沟两大“中国名酒”，两个“中华老字号”的企业。公司主要经营白酒的生产、销售。

1.2 洋河股份现金股利政策及同行业对比

洋河股份派发现金股利特点有三个：第一，连续性。洋河股份自2010—2017年，现金股利派发从未中断。第二，增长性。洋河股份派发现金股利金额基本呈上升趋势。第三，派发金额大。在我国的白酒上市公司中，从每10股份派现金股利金额来看，贵州茅台排第一，洋河股份排第二，另外，考虑到贵州茅台与洋河股份的股价及净利润之间存在很大差额，因此，洋河股份分派的现金股利无论从行业还是从自身情况来看，都称得上是高额现金分红。

2 洋河股份高额现金股利政策影响因素

2.1 财务因素

2.1.1 盈利能力分析

企业在制定现金股利政策时，要考虑当期和以往的盈利水平。当盈利水平较高且较稳定时，有利于企业持续发放高额现金股利。从表1中可以看出，除了由于政府限制“三公”消费规章开始大面积实施，洋河股份生产的酒类销量骤降以及期间费用大幅上升等原因导致洋河股份2014年净资产收益率、营业利润率等几个指标下降以外，之后几年洋河股份基本保持平稳的盈利水平，净资产收益率维持在22%以上，营业利润率维持在40%以上。较为稳定的盈利能力为洋河股份持续发放高额现金股利提供了保障。

2.1.2 营运能力分析

评价企业营运能力的指标有存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、总资产周转率，它们反映资本的使用效率，周转率越高，资产使用效益越高。从表2可以看出，洋河股份指标变化最大的是应收账款周转率，2014年应收账款周转率骤降，此后又大幅上升，应收账款周转率总的来说较高。此外，存货周转率、流动资产周转率也有一定幅度的起伏变化，总资产周转率呈下降趋势，但仍在行业平均水平之上。总体而言，洋河股份的资本使用效率较高，这使得企业能够派发高额现金股利。

2.1.3 偿债能力分析

企业偿债能力的强弱影响企业的股利政策。当企业偿债能力弱时，如果派发高额现金股利会使得大量资金流出，企业可支配资金减少，一旦需要进行大额支付，企业资金链可能出现问题，从而增加财务风险，甚至可能影响企业的生存发展。因此，偿债能力弱的企业一般不会派发大量现金股利。从表3可以看出，洋河股份2012—2016年资产负债率总体呈下降趋势，这意味着企业的偿债能力在加强。流动比率和速动比率虽有一定幅度的下降，但仍能够为其派发高额现金股利提供支撑。

2.1.4 成长能力分析

从表4来看，洋河股份2012年成长能力较高，从2013年起，其发展速度放缓，主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产增长率和总资产增长率都呈下降趋势，这主要是由于政府对酒类宏观政策的变化影响了白酒行业高端酒类的销售。虽然企业发展减速可能影响现金股利的支付，但考虑到洋河股份自身规模大，且仍在不断发展，派发高额现金股利依然可行。

2.1.5 现金流量分析

上市公司现金流量的多少直接影响其现金股利能否支付。当上市公司拥有大量现金流时，其发放现金股利的意愿会更强。根据表5的数据，洋河股份在2012—2016年经营现金净利量与净利润的比率基本呈上升趋势。每股经营活动现金流量2014年最少，为2.52元，而2012年起洋河股份每年分派的每10股现金股利在15～20元，现金流量完全足以支付高额现金股利。

2.2 非财务因素

2.2.1 股权结构

洋河股份的前三大股东持股总额约占总数的2/3，股权相对比较集中，这意味着只要几个大股东在重要事项上达成一致意见，就可以对公司形成控制。在制定股利政策上，从洋河股份所处的外部环境和企业自身状况来看，发放高额现金股利是有利于大股东的，这促成了高额现金股利政策的实施。

2.2.2 投资机会

近年来，随着“反腐”力度的加大以及“限酒令”的大力推行，加之每年有新的企业进入，白酒市场的竞争更加激烈，且由于洋河股份之前扩张较快，其生产的一线酒也已处于行业高点，即使再扩张产能，也很难维持现在的净利润。因此，洋河酒业在白酒行业的投资机会较少，为了不让大量资金闲置，洋河股份还曾经多次斥巨资购买银行理财产品。即便如此，洋河股份仍存在大量闲余资金，因而给股东发高额现金股利就成为一个不错的选择。

2.2.3 企业发展阶段

洋河股份目前處于企业生命周期的成熟期。经过多年的发展，洋河股份已经具有了很大的规模，在市场上站稳了脚跟。从前面的分析的可以看到，洋河股份的高增长阶段已经过去了，近几年的增速开始减缓。在成熟期，企业重视的是稳健经营，不再大规模地扩张，因此企业支出减少，更多现金得以留存，因而能够派发大量现金股利。

3 结语

综上所述，洋河股份历年以来的高额现金股利政策不仅与企业自身的盈利能力、营运能力等财务因素有关，也与股权结构、投资机会等非财务因素密切相关。从上文的分析可以看出，在影响洋河股份派发现金股利政策的因素中，企业自身的盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力是基础因素，而每年获得的现金流量、企业股权结构、投资机会、企业价值观则更直接地促成了其高额派现。

参考文献

[1] 廖杰萍.上市公司股利政策选择时应考虑的因素分析[J].区域金融研究，2016（11）.