郑州市中小企业融资影响因素的实证分析

杨 茂，贺 宁

（河南工业大学，河南 郑州 450001）

1 引言

改革开放40年的今天，要保持经济的绿色、健康、稳定和持续发展仅仅依靠国有企业和大型企业的拉动是远远不够的。国家和民族的发展也需要中小企业的发展带来动力。同时中小企业也具有数目庞大、经营灵活、能够大量解决就业问题和稳定社会秩序的巨大作用。但是，由于中小企业自身发展在特定阶段的固有限制，其生产经营不稳定、未来发展风险大、账务处理不规范不透明可信度不高，不符合传统商业银行对贷款企业的审核要求，往往难以从银行方面获取充足的融资资金用于企业扩大经营。政府层面上已经意识到了中小企业在中国经济发展进程中的重要作用并已经开始出台相关政策法规扶持和规范中小企业发展，建立了一批新型金融服务机构。但是由于发展时间不长，还没有真正意义上解决现有问题［1］。因此，如何针对郑州市中小企业的特点，找出制约郑州市中小企业发展的现实因素并提出切实可行的解决方案，对于帮助扶持中小企业走出融资难的困境至关重要。

2 中小企业融资的相关理论

2.1 信息不对称理论

基于理性人假设，市场中难免出现交易双方信息不对称的现象。其中，信贷市场中借款人自己清楚各类借款的总数、借款具体使用路径、投资项目的收益以及成功率，而贷款者受于成本限制和商业保密措施，往往难以准确获得关于借款安全度、是否用于生产经营的全部数据，自然难以对借款进行准确判断，在交易中处于信息不对称的劣势方。在信息不对称的前提下，容易引发逆向选择。借款者会主动寻求最优贷款利率以降低自己的成本，而贷款者在信息劣势的情况下，实际承担了自主难以控制的高风险，自然会主动寻求高利率。于是为了满足贷款人的高利率要求，借款人不得不将贷来的资金用于风险更高的生产乃至投资中。而整个市场中，风险相对较小的行业和企业由于回报低而难以获得融资，风险高的企业反而获得了更多的融资，导致市场畸形发展。

2.2 关系型借贷理论

在中小企业难以依靠自身实力在资本市场中获取融资时，大多数中小企业会将目光转向有业务往来的银行，而银行方面从之前的业务往来中对中小企业的情况有了一定的了解，大多还是会放贷，银企联系进一步加深。另外，一些中小企业还可能会从关联企业中获得借款，如有业务联系的上下游企业，一般也可以获得融资。但是这些关系型“软借贷”虽然一定程度上解决了部分中小企业融资的问题，但是对于整个市场来说总体是不稳定的，存在一损俱损的潜在危险，需要警惕。

2.3 信贷配给理论分析

在申请人和申请总量大于银行可供给量的前提下，信贷配给理论分为两种。一种是指银行满足所有借款人的借款要求但是所有借款人获得的借款数均低于预期数值；另一种是指银行根据掌握的信息对贷款者划分不同的信用等级，信用等级高的借款者可以享受低利率、低抵押或者是信用抵押等优惠。多数情况下，中小企业由于财务体系不健全、满足抵押条件的固定资产少、业务流量少、信用等级不高等原因，经常被迫接受后一种信贷配给，导致融资数量严重不足。

3 郑州市中小企业融资现状

3.1 郑州市中小企业整体融资不理想

从整体来看，郑州市中小企业融资现状并不乐观，近一半的中小企业表示获得满足需要的融资比较难，而仅有6%的企业表示容易获得足够的资金，这表明郑州市中小企业融资难问题已经是一个普遍现象。

表1 中小企业融资困难程度调查表

一方面，由于房地产市场的暴利，包括郑州市本地银行在内的许多银行纷纷将资金投入其中，实体行业整体融资不易，作为中小企业想要融资更是难上加难；另一方面，由于多种原因，小额贷款公司的发展也并不理想，中小企业缺乏有效融资渠道。

3.2 郑州市中小企业内部融资有限

内部融资是指企业依靠其内部积累进行的融资，具有原始性、低成本和抗风险能力强的特点，同时可以减少信息不对称问题。英、美等国家成熟的体制和整体富裕情况使得其内部融资比例占总筹资的一半以上。但是，由于资本金有限，折旧基金和留存收益的积累与转化也需要时间，郑州市中小企业往往难以在短时间内筹集到满足扩大生产需要的资金，内部融资比例不到1/3。

3.3 郑州市中小企业外部融资困难

在内部融资难以短期内成效显著的情况下，直接融资因其融资成本低、速度快和融资量大的特点成为郑州市中小企业的最好选择［3］。以新三板和创业板为代表的直接融资市场为郑州市几十万家中小企业提供了良好的平台，但是现实中具有上市资格和融资需求的企业数量远多于实际上市的数量，仍有许多中小企业难以上市。另外，融资租赁等在一定程度上可以帮助中小企业直接获得生产设备等，但是郑州地区融资租赁机构数量较少且实际运营发展存在一些障碍，导致郑州市中小企业可以从中获得的融资数量微乎其微。

4 郑州市中小企业融资影响因素分析

4.1 郑州市中小企业自身经营不稳定

中小企业由于创立时间相对较短，虽然具有远大的发展潜力，但同时也承担了相对巨大的投资风险，信用评级往往不理想。在获取贷款时大多需要提供抵押担保等，这大大增加了中小企业的贷款成本。另外，郑州市本地银行乃至全国各大银行一般更加青睐发展成熟的大企业，对中小企业贷款缺乏兴趣，使得中小企业获得融资更加困难［2］。

4.2 全国整体金融体系发展不健全

目前，我国大型银行普遍喜好收益、厌恶风险，在考察放贷对象时往往注重通过财务报告和实地调研的方式来考察，而中小企业受规模和成本所限，账务管理体系不健全，自然难以获得大型银行的投资。中小企业融资需求频率高、调用空间有限、需求急迫和缺乏可持续性等特点与大型银行的特点不相匹配，需要与之对应的中小银行满足其灵活性的特点。但是，我国中小银行和非银行金融机构数量少且受制于政策限制，难以充分发挥其巨大作用。

4.3 政府政策导向和公共服务欠缺

改革开放伊始，由于财力物力有限，国家将有限财力主要放在发展国有大型银行关于国家基础设施建设、外贸出口创汇和其他关系民生的重大项目上，着力发展经济。近些年，受美国等西方国家的贸易制约，国家开始逐渐将目光转向拉动内需和激发中小企业活力上，各地也纷纷建立起地区性银行。但是，中小型银行和小额贷款担保公司建立和发展的时日尚短，远远不能满足郑州市中小企业的发展需要，政府对口支持中小企业发展的各项服务还未完全覆盖，未来需要改进的地方还有很多［4］。

5 郑州市中小企业融资影响因素的实证分析

5.1 样本选择与数据来源

本文从新三板市场中选取了郑州上市公司作为样本，通过这些上市企业公示的2017年和2016年的财务数据对其融资效率的影响因素进行实证分析。其中，为了数据区间的一致性，剔除了因为各种原因缺乏2017年数据的企业和ST股票中部分数据不全的企业，共查到160家，剔除10家，实际分析数据150家。相关数据检索来自同花顺网站。

5.2 变量的选取

在被解释变量的选取方面，选择净资产收益率来衡量企业融资能力，收益率越高，融资能力越强。在解释变量的选取方面，选取企业2017年比2016年资产增长率作为衡量企业经营发展情况的指标。资产增长率高，说明企业发展状况良好，处于稳步上升阶段。选取基本每股收益来衡量企业的盈利能力，每股收益高，说明企业盈利状况好，资金使用更高效。选取资产负债比率作为企业财务运行状况和经营风险的指标，资产负债率高的企业财务与资金可能存在问题，经营风险大，从银行和社会获得融资相对困难。

表2 变量的选择和测度

5.3 各变量描述性统计与分析

针对所要进行的多元线性回归分析，首先对样本数据进行统计性描述，具体如表3所示。

表3 描述性统计分析

根据表3可以看出，基本每股收益和资产增长率的标准差和最值差距较大，说明不同企业之间的盈利能力和发展情况的变化较大，差别悬殊。受国家宏观调控影响和ST企业退市安排，中小企业的资产负债率大多保持在合理水平，但仍有部分ST企业拉高资产负债率。

5.4 模型构建与模型假设

为了定量分析中小企业各影响因素对于企业融资情况的影响，构建了以下多元回归分析模型，具体表达形式如下：

其中，θ表示随机误差。

假设中小企业的融资能力与中小企业的盈利能力和发展情况呈正相关关系，与中小企业的运营风险和财务状况呈负相关关系。

5.5 模型检验与实证分析

本文运用Eviews 8.0系统利用最小二乘法对设定的变量进行回归，得到结果如表4。经检验，常数项不显著，去掉之后得到如下结果。

表4 实证结果

经检验，判定系数R2=0.735，-R2=0.731，说明回归方程拟合程度较好，基本每股收益、资产负债比率和资产增长率在一定程度上可以解释净资产收益率的变化，即郑州市中小企业融资的影响因素。各解释变量的P值均小于0.05，说明变量显著，可以加入模型。

5.6 实证分析结论

从以上回归结果可以看出，新三板市场中郑州市中小企业每股收益EPS与净资产收益率ROE之间存在显著的正相关关系，说明公司业绩越好，收益越高，获得融资的可能性越大。资产负债率与ROE显著负相关，说明负债率高的企业得到融资相对困难。另外，资产增长率与净资产收益率之间存在显著正相关关系，投资者对资产不断增长、具有良好发展潜力的公司更加青睐，也相对更容易获得融资。

6 对策与建议

通过上述实证分析，影响以新三板企业为代表的郑州市中小企业融资的关键因素包括基本每股收益、资产负债比率和总资产的增长率等。进而研究发现，导致郑州市乃至全国中小企业融资难的主要原因包括中小企业自身规模小、受成本控制账务处理公开不规范、大银行缺乏贷款热情、对口服务中小企业的银行和信贷公司发展仍不完善、相关扶持发展的规章制度不健全等原因。据此，拟提出以下几点建议。

6.1 国家和地方政府完善相关法律和规章制度

国家治理需要法律和制度，中小企业的健康发展也需要国家政策的支持。国家和地方政府应该继续完善对中小企业的相关扶持政策，保持政治敏感和关注，并建立相关的法律法规来规范中小企业的经营发展行为，从制度法律层面督促企业不断自我完善［5］。与此同时，政府要主动承担责任和风险，对发展前景较好的中小企业给予财政支持和信贷补贴，以激发银行对中小企业放贷的激情；对于合适的企业可以参考学生助学贷款的运营模式，由商业银行出面发放贷款，国家政府在一定程度上给予商业银行一定的财政补贴或其他优惠政策。同时建立信用担保体系和信誉评价制度，在商业银行间搭建信息沟通的桥梁，助力商业银行间关于中小企业信誉信用资料的共通共享，并完善社会服务体系和中介服务制度，将商业银行诸如账务记录、缴税等业务适当外包给专业部门，既有助于规范商业银行的财务运营，又有助于信息的公开透明，提高其信息的可信度。

6.2 商业银行建立专用评估制度

中小企业由于规模有限和成本限制，往往不能按照大企业的标准执行财务处理流程并提供完整可信的信息报告。如果仅凭单一信用评级制度和贷款发放流程与政策，大多数中小企业难以从银行获得足够的融资用以扩大生产经营。因此，银行及相关金融机构必须针对中小企业的现实情况制定切实有效的新标准，为优质企业开通融资绿色通道，降低贷款办理的相关手续费用，简化审批程序以应对中小企业贷款频率高、紧迫性强的特点，着力发展适合中小企业且相对安全稳健的新型贷款抵押方式，进而有效改变原有企业固定资产或可供抵押资产不足的情况。

6.3 中小企业要加强自身建设

中小企业融资困难现状要想有效改善主要着力点还是中小企业自身。因此，中小企业要利用好现有资源，在合理控制成本的前提之下，规范自身账务处理流程，主动对外公布企业相关情况以接受社会监督，及时缴纳税款、偿清债务以提高企业信誉，积极承担社会责任，提升企业形象，弘扬企业文化，使企业走上健康发展之路［6］。另外，企业要积极探索适合自身发展的融资之路，内部融资、上市融资、银行融资和其他金融机构如金融租赁公司等融资方式各有利弊，中小企业要根据自身发展特点，参考行业平均水平，借鉴先进企业经验，找出成本较低、收益较高、效率较好的融资方式。最后，应与商业银行尤其是有信贷往来的商业银行建立良好的合作关系，争取在融资时获得更加满意的结果。