阿根廷货币危机背后：经济基本面持续偏弱

文/杨盼盼 编辑/张美思

近期，阿根廷比索的严重贬值态势又一次引发市场关注。进入2018年二季度以来，阿根廷比索开启贬值态势，这一贬值过程在8月末时突然加剧，单日最高跌幅超过10%，比索币值最低时，较年初贬值跌幅超过40%（见图1）。阿根廷比索持续暴跌，很大程度上受到美元走强的影响，但除此以外，其内在原因——阿根廷基本面的持续偏弱更值得关注。

首先，从经济增长来看，阿根廷表现稳中趋弱。从季调后的实际GDP季度环比增速来看，去年下半年至今，阿根廷的各季度经济增长处于零增长或负增长状态（见图2）。虽然这一态势与阿根廷往年的经济周期性特征基本保持一致，但今年第二季度的经济情况出现恶化。二季度以来，阿根廷月度经济活动指数的季调环比变动持续为负，显示经济运行动能偏弱（见图3）。

图3 阿根廷经济景气指数（2015年1月—2018年6月）

图4 阿根廷价格水平（2008年1月-2018年7月）

其次，从价格水平来看，阿根廷持续受到高通胀问题的困扰（见图4）。进入2018年以后，阿根廷的通胀水平呈现上行态势，消费者价格指数（CPI）同比增速从1月的25%上升至7月的31.2%。对于阿根廷这个有着恶性通胀历史的国家来说，通货膨胀上行趋势更容易引发人们对于币值稳定的担忧，于是寻求外币替代比索，从而加剧了比索贬值的压力。

第三，从外部均衡的视角来看，阿根廷的经常账户赤字逐渐加剧（见图5）。2017年，阿根廷经常账户余额占GDP的比重为-4.8%，经常账户赤字规模大幅高于2016年-2.7%的水平，而根据国际货币基金组织的预测，2018年，阿根廷的经常账户将会进一步恶化，达到-5.1%。阿根廷在全球金融危机爆发之前曾保持了多年的经常账户盈余状态，但是金融危机之后，阿根廷的货物贸易由顺差转为逆差，且对外负债所需的支付远超出对外资产所获得的收益，使得阿根廷的经常账户呈现赤字状态，且近两年赤字规模有加剧之势。在危机史中，一国经常账户处于温和逆差并不可怕，但如果经常账户逆差规模出现突然的恶化，那么触发危机的概率就将大幅上升。

图5 阿根廷经常账户余额占GDP的比重（1980年—2018年，2018年为预测值）

图6 阿根廷财政收支余额占GDP的比重（1993年—2018年，2018年为预测值）

图7 阿根廷一般政府债务规模占GDP的比重（1992年—2018年，2018年为预测值）

第四，从内部均衡的视角来看，阿根廷的财政开支缺口加大（见图6），政府债务规模扩大（见图7）。与经常账户的情形类似，金融危机后，阿根廷政府的支出连年大于收入，政府债务占GDP的比重在2012年后开始上升，2017年为52.6%，预计2018年将进一步上升至54.1%。经常账户和财政“双赤字”的格局进一步加剧了阿根廷比索的贬值压力。

同时，阿根廷比索近期再次大幅贬值，还与“污名效应”有关，即要求IMF加快救助进程的行为，反而加剧了国际金融市场对于阿根廷经济前景和再融资能力的担忧，进而加剧了阿根廷比索贬值的进程。可以说，全球流动性趋紧和市场避险情绪上升是阿根廷比索持续贬值的外部推手。

展望未来，短期来看，阿根廷经济基本面仍难见起色，这主要是因为阿根廷短期内并无有力的措施改变现状，目前其仍将继续采取紧缩的货币政策和财政政策；与此同时，为进一步推动IMF贷款计划，阿根廷采取新的出口税措施以实现预算的平衡，这在短期内将进一步使经济出现紧缩的状况。从外部来看，一方面，阿根廷经济将继续受到全球经济增速放缓，贸易争端加剧的影响；另一方面，美联储预计在2018年余下的时间内加息两次，阿根廷及其他许多新兴经济体仍将面临着资本外流压力。综合来看，在未来一段时间，与阿根廷具有类似基本面情况的新兴经济体仍将有可能受到美元走强的冲击。