基于因子分析法的中国制浆造纸企业股票投资价值分析

李雯雯 林晓

摘要：目前我国上市的主要制浆造纸企业一共有19家，本文根据2017年巨潮资讯与同花顺股票公布的各个上市的制浆造纸企业财务分析报告，选择反映公司资产状况、盈利能力、成长能力以及偿债能力的指标，运用多元统计分析中的因子分析法进行统计分析，构建综合评价指标体系，从而反映上市制浆造纸企业的盈利能力与发展水平，为股票投资者分析制浆造纸企业发展前景和股票升值空间提供一定的依据。

关键词：制浆造纸企业；投资价值；因子分析法

1引言

随着股票交易市场的成熟，交易模式得到调控和改善时，它将吸引更多的理财者投资于股票交易市场。由于股市市场存在大量风险，为规避投资风险，投资者往往会通过收集各种市场信息，从而更为准确的进行投资判断。选择股票进行投资时，运用科学的分析方法建立一套具有科学参考价值的股票投资价值评估体系十分有必要。因子分析法是一种多变量统计分析方法，它从研究变量之间的相关关系为落脚点，把一些具有错综复杂关系的变量分类为研究变量中相互依赖关系的综合因子。通过提取关键因子，可以最为有效地识别影响程度最高的因子。因此本文将应用因子分析的方法，将不同的制浆造纸企业股票进行分类，找出影响其收益质量的最重要因素，另外根据分析结果，提出制浆造纸企业提高其股票投资价值的途径，帮助理财者作出正确的投资决策。

2文献综述

SPSS、STATA等统计分析软件日渐普及运用，在借鉴国外较为成熟的统计分析方法上，更多的学术研究者利用实证研究对股票的投资价值进行估算研究，股票投资价值的研究成果越来越丰富。现阶段，主要通过层次分析法、logic回归模型、主成分分析和聚类分析法等对股票的投资价值进行研究。通过主成分分析法，刘强等人（2011）选择15家上市证券企业的财务指标，选取影响因素最大的综合财务指标，给企业的竞争力和影响力排序，为投资者提供较好的投资信息。吴家超等人（2009）利用层次分析法，将全部的股票行为视为一个整体，定量分析影响股票投资价值的各类因素，从而帮助理财者选择正确的股票进行投资。综上所述，现阶段学者通过不同的评价体系和统计软件对各类股票投资价值进行了研究分析，关于制浆造纸企业的分析暂未出现。本文通过借鉴相关研究的基础，综合考虑影响上市制浆造纸企业的盈利能力和经营规模等因素，利用因子分析法对我国19家上市的制漿造纸企业的各项财务指标进行比较分析，从而得出相应结论并提出投资建议。

3研究对象的确定及构建评价指标体系

为了能够对上市的制浆造纸企业进行全面且综合的分析，本文从盈利能力、经营能力、偿债能力、成长能力和资本构成五大方面出发，结合企业自身特点，选取相应的财务指标，总结上市的制浆造纸企业的相关财务特征。

3.1行业分析及样本建立

本文以晨鸣纸业、景兴纸业、博汇纸业、岳阳林纸、银鸽投资、华泰股份、中顺洁柔、青山纸业、冠豪高新、恒丰纸业、民丰特纸、齐峰新材、美利云、宜宾纸业、凯恩股份、安妮股份、九有股份、顺灏股份、山鹰纸业等19家上市制浆造纸企业作为主要分析对象。财务指标基于巨潮资讯（Juchao Information）公布的2017年度财务报告。

3.2业绩指标的选择

1）盈利能力指标。其是决定股票价值十分重要的因素之一。其中，净利润和每股收益反映盈利规模，主营业务收入一般是上市制浆造纸企业的主要的发展方向和利润来源。因此，本文选取的反映盈利能力的指标有：净利润（x1）、主营业务收入（x2）和每股收益（x3）。

2）偿债能力指标。本文选择资产负债率（x4）作为反映偿债能力的主要指标。制浆造纸企业的资产负债率不能过于高或低，资产负债率过低表明制浆造纸企业的经营可能过于保守，过高则表明公司可能存在扩张过度，缺乏充足的流动资金。

3）成长能力指标。一个发达的上市公司扩张能力越强，利润增长率越高。主营业务收入增长率反映了上市制浆造纸企业扩大市场规模的能力，放映其成长能力；净利润增长率影响上市制浆造纸企业的资本积累、发展以及给投资者的回报。本文选取主营业务收入增长率（x5）、净利率同比增长率（x6）来反映成长能力。

4）扩张能力指标。经营业绩良好的企业也应具有更强的扩张股本的能力。每股净资产值反映了每股股票代表的公司净值，是股票市场价格的重要依据。每股净资产、每股公积金、每股未分配利润的值越大，则表明制浆造纸企业创造利润和抵抗外来风险的能力越强。文中以每股净资产（x7）、每股公积金（x8）、每股未分配利润（x9）反映股票的扩张能力。

4因子分析及其结果

4.1指标体系检验

利用SPSS24软件对相关数据进行KMO与Bartlett检验，其目的在于检验收集的数据是否适用于因子分析法。根据SPSS24中KMO与巴特利特检验结果可知，KMO检验值为0.553，显著性为0，根据Kaiser给出的KMO度量标准可知样本的选取较为合理，数据可以采用因子分析模型进行处理。

4.2求相关矩阵R的特征根和特征向量贡献率和累计贡献率

通过SPSS24计算，利用主成分方法提取因子，结果显示前三个因子对样本方差的累计解释率为86.497%。因此，本文只需提取3个因子即可解释19家上市制浆造纸企业的股票价值。

4.3因子荷载旋转

对因子进行旋转迭代后可知，旋转在5次迭代后已收敛。通过SPSS24的主成分分析法进行提取，旋转方法为凯撒正态化最大方差法，分析其旋转成分矩阵可知，因子F1在净利润、主营业务收入、每股收益、每股净资产与每股未分配利润上有较大载荷，这表明因子F1受上述五个变量的影响较大，因此将F1命名为效率因子。因子F2在资产负债率、主营业务收入增长率与净利润同比增长率上有较大影响，因此命名为规模因子。因子F3在每股公积金、每股净资产上有较大载荷，命名为发展因子。

4.4计算因子得分与综合得分

利用SPSS24计算因子得分与综合得分，通过凯撒正态化最大方差法进行旋转得到组件得分，从而得到因子得分函数：

F1=0.251x1+0.246x2+0.211x3+0.110x4-0.063x5-0.03x6-+ 0.144x7-0.082x8-0.208x9

F2=-0.014x1-0.016x2+0.156x3+0.339x4+0.360x5+0.422x6-0.019x7+0.123x8-0.165x9

F3=-0.145x1-0.11x2+0.064x3-0.176x4+0.037x5+0.240x6+0.328x7 +0.729x8-0.047x9

在计算因子得分的基础上，根据其方差贡献率与三个因子累计贡献率之比对得分进行加权汇总，得到各个上市制浆造纸企业综合得分公式：

F*=（45.862*F1+24.343*F2+16.293*F3）/86.497

最后，根据综合得分公式，将样本进行从高到低排序，得到F1排名由高到低顺序为：晨鸣纸业、山鹰纸业、华泰股份、博汇纸业、景兴纸业、中顺洁柔、恒丰纸业、齐峰新材、宜宾纸业、岳阳林纸、凯恩股份、顺灏股份、冠豪高新、民丰特纸、青山纸业、银鸽投资、九有股份、美利云、安妮股份；F2排名由高到低顺序为：宜宾纸业、九有股份、岳阳林纸、山鷹纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、安妮股份、顺灏股份、华泰股份、银鸽投资、美利云、民丰特纸、中顺洁柔、景兴纸业、齐峰新材、青山纸业、冠豪高新、恒丰纸业、凯恩股份；F3排名由高到低顺序为：安妮股份、岳阳林纸、齐峰新材、恒丰纸业、晨鸣纸业、美利云、民丰特纸、宜宾纸业、华泰股份、景兴纸业、中顺洁柔、顺灏股份、银鸽投资、青山纸业、凯恩股份、博汇纸业、九有股份、冠豪高新、山鹰纸业；F*综合排名中排名第一为晨鸣纸业、之后依次为宜宾纸业、岳阳林纸、华泰股份、山鹰纸业、齐峰新材、恒丰纸业、九有股份、安妮股份、中顺洁柔、景兴纸业、民丰特纸、顺灏股份、美利云、银鸽投资、凯恩股份、青山纸业、冠豪高新。

4.5结果分析与总结

1）各因子得分排名。从效率因子、规模因子和发展因子的排名可以看出，晨鸣纸业、山鹰纸业、华泰股份为F1因子的前三名，此类因子在净利润、主营业务收入、每股收益、每股净资产与每股未分配利润上有较大载荷，因此该类盈利能力较强，其股本扩张能力较强，是一种高收益、高成长性和强扩张能力的绩优股。宜宾纸业、九有股份、岳阳林纸排在因子F2的前三名，此类因子在资产负债率、主营业务收入增长率与净利润同比增长率上有较大影响，该类股票具有较强的成长能力与偿债能力，但在盈利能力与股本扩张能力上较弱，市场相对饱和，已进入成熟期，因此不适宜进行长期投资。安妮股份、岳阳林纸与齐峰新材派在因子F3的前三名，该类因子在每股公积金上有较大载荷，具有一定的股本扩张能力，但盈利能力、偿债能力与成长能力相对较弱，属于明显的低收益、低成长性的绩差股，投资价值较低。

2）因子总得分排名分析。观察因子总分排名，前四位分别为晨鸣纸业、宜宾纸业、山鹰纸业和岳阳林纸，综合经营绩效水平最高，股票价值相对较高；最后三位分别是凯恩股份、银鸽投资与冠豪高新，综合经营绩效水平相对较差，股票价值较低。通过对因子总得分排序可知，制浆造纸企业股票价值受到规模和资本的影响程度较大。

5对我国上市制浆造纸企业的启示与发展建议

中国证券市场发展迅速，我们应该推动运用理性、稳健的投资分析方法。一方面，可以大大降低股票投资的风险，监管投资者的投资行为，使股票市场健康有序发展；另一方面，还可以推动上市公司不断提升经营业绩，增强成长能力，提高市场竞争力。鉴于我国目前上市制浆造纸企业的发展现状，以及本文的分析结果，对上市制浆造纸的发展给出以下建议：

1）加强对风险的管理市场上存在着政策风险、市场风险、操作风险、道德风险等诸多风险的监管。制浆造纸企业应该将安全稳定放在第一位，及早做好风险防范的各项准备，增强自身抵御风险的能力。为了应对市场变化，制浆造纸企业应该及时改革，开发新产品。发展中间业务，增加中间业务收入。

2）上市的制浆造纸企业应加强对各项有力政策的培训，提高政策运用能力。

3）加强自身建设，拓宽盈利渠道。从因子分析的结果可以看出，中国上市的制浆造纸企业的发展规模和资本结构对其股票投资价值起着至关重要的作用，因此这类企业应该注重加强自身建设。

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作者简介：

李雯雯，南京林业大学经济管理学院会计硕士研究生

林晓，南京林业大学经济管理学院副教授