研发投入对轻资产企业业绩的驱动效应研究

孙天睿

【摘 要】 文章以海思科医药集团为例，对其研发投入行为与业绩之间的关联进行研究，分析企业研发投入在轻资产模式运营中对企业业绩的驱动效应。研究发现：海思科轻资产模式主要靠研发投入驱动；从财务和非财务绩效角度来看，研发投入均能帮助企业获取药品的市场竞争优势，进而驱动企业业绩，增强企业实力。最后提出了完善相关政策制度、保障研发投入资金支持和提升药企技术创新能力三个建议，以期为国内轻资产企业的发展战略提供理论及方法指引。

【关键词】 商业模式； 轻资产； 研发投入； 业绩

【中图分类号】 F840.4 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）19-0051-06

一、引言

随着经济发展的速度逐步放缓，战略环境复杂多变，商业模式思维已成为新经济时代企业发展和获取成功的关键要素。其中轻资产商业模式作为一种以价值为驱动的新型资本战略，在各行业均得到了广泛的发展。在轻资产模式下，研发投入作为知识经济中最重要的指标之一，支撑着轻资产企业的运营能力与竞争力。在当前竞争激烈的医药行业中，医药企业都在寻求更为有效的商业模式和研发策略，轻资产模式无疑为如何以最低的成本实现企业与资金利用价值最大化提供了方向和指引。

二、轻资产模式与研发投入理论基础

（一）轻资产模式内涵与特征

1776年亚当·斯密在《国富论》分工理论中提出了劳动生产力的提高得益于劳动分工这一观点。1985年波特在价值链理论中指出，在企业产业链中的不同阶段，其价值增值空间存在很大的差异[ 1 ]。轻资产模式是在分工理论与价值链理论的基础上提出和完善的。轻资产模式依托于长期积累的客户资源、技术研发、品牌口碑、供应链管控以及销售管理等轻资产，把知识资本运营作为基础，整合利用资源，以最低的资本投入获得最大价值[ 2 ]。

依据不同模式特点，轻资产企业可以划分为以下几类：依靠知识产权和自主研发能力运营的知识产权型公司，如默克制药、可口可乐等；专注于品牌建立和管理的品牌型轻资产公司，如耐克、苹果公司；具有丰富的经营性现金流和较强复制能力的类金融公司，如沃尔玛、国美、阿里巴巴；集中于移动通信行业的增值型基础网络公司，如中国移动；聚焦互联网行业的互联网公司，如戴尔、腾讯等[ 3 ]。

轻资产模式有以下特点：由“重”转“轻”，逐步向轻资产过渡，依靠品牌营销、研发设计等轻资产为企业创造更大的价值；具有充足现金流量储备；合理采用外包合作模式，大幅度降低企业的运营成本；注重自主研发能力，帮助企业获取超额回报与收益率；树立品牌观念，通过在客户群体中逐步树立品牌形象和口碑，提升获利能力和空间[ 4 ]。

（二）微笑曲线理论

微笑曲线理论由宏基集团创始人施振荣于1992年提出，指产业链中的价值增值空间形成一条中间低、两头高的U字型曲线，中间低附加值的为生产制造环节，两端高附加值则由技术研发和销售、品牌管理创造，如图1。

根据微笑曲线理论，研发、生产和销售三个环节将产业链进行了划分。轻资产模式将研发和销售环节作为企业运营的核心部分，把微笑曲线中附加值处于低位的生产制造环节外包出去，以获取更大的利润和附加值，在研发和销售环节上投入较多的资金，而在产业中的生产环节投入较少资金[ 5 ]。

（三）技术创新理论

技术创新理论可以从狭义和广义角度进行界定。狭义的技术创新目的是为了提高企业生产效率，以成本最小化生产新产品，并通过把生产要素和相关条件进行重新编制来实现以上目标；广义的技术创新是企业先组织研发活动，通过把新思想应用于产品设计中，使生产出的新产品具有高新技术含量，给企业带来更多的利润[ 6 ]。

技术创新理论由熊彼特于1912年在《经济发展理论》中首次提出。他认为任何一个企业的创新工作都离不开以下方面：研究开发出市场上目前尚不存在的新产品；采用全新的生产方法来生产产品；开辟一个全新的市场。研发活动是进行技术创新的必经投入过程，从而实现销售收入和价值增值的目的。

三、海思科医药集团案例分析

（一）海思科集团轻资产商业模式及分析

作为国内最大的肠外营养用药企业、第五大肝胆用药企业，海思科集团以其强大的研发创新能力、产品化优势及独特的商业模式得到了行业内的关注。

海思科集团主营化学药品，以新药品研发和产品销售为发展核心，聚焦产品研发、生产环节外包、营销区域化管理的轻资产模式是海思科集团的核心竞争优势。从产品价值链角度来看，海思科将自身核心竞争力建立在医药产业微笑曲线两端，如图2。

海思科集团财务报表（表1）中显示的特点可以概括为海思科的资金流动性强，存货、固定资产占比较低，现金储备高。

海思科资产负债表中提炼出的长期财务数据呈现典型的轻资产特征，从表1中可以看出：（1）固定资产占总资产比例小；（2）流动资产较高；（3）应收账款与存货的比重较低；（4）现金储备较高；（5）毛利率在上市初期增长较快；（6）研发投入金额与强度水平较高。

（二）海思科研发投入强度分析

1.海思科研发投入概况

医药行业属于高技术性产业，只有企业具备强劲的研发能力，才能在激烈的市场竞争中贏得长远发展，而新药的研发需要稳定的资金投入作为支撑，因而资金的需求量较大。

从研发角度而言，海思科集团一直坚持以市场需求为中心，选择最有效的研发策略，致力于提升自身研发实力。研发投入的财务数据分析可以用研发投入金额衡量。根据数据统计，海思科研发投入资金在2008—2015年间呈增长趋势，研发投入金额及其占营收比重逐年提升，研发投入强度远高于收入增长，见表2。纵观海思科逐年增加的研发资金投入，足以体现海思科对研发投入的重视。

研发人员是进行研发活动的主体，对研发活动的顺利开展起关键作用。海思科集团构建了专业能力突出、结构合理的研发团队，依据制药行业研发流程特点设置部门，统一调配公司内部资源，充分消除科研人员之间的专业壁垒，研发人员数量自2010—2014年持续上升，占比不断增加，最高达26.24%。

2.行业比较

本文基于我国整个医药行业的角度对海思科医药集团研发投入数据进行横向对比。该集团从属于医药制造业，本文选取了174家医药制造业上市企业数据，行业水平取其平均值。根据对比，自2014年来，海思科集团研发投入水平远超行业均值，见表3。

在由中国医药企业管理协会主办的“2016年医药上市公司研发投入10强”的评选活动中，海思科集团位居第四。由此可知，海思科的研发投入强度一直处于国内医药行业领先水平，研发实力雄厚，并具备领先的新药持续创新能力。

3.国际比较

在国际层面，本文选取了国际上10家顶尖医药企业，提取其2015年的研发投入数据与海思科进行对比，可以看出海思科逐年增长的比重已经接近于国际顶尖制药企业，如表4。

由此可以得出，海思科在研发投入强度上还有很大的提升空间。低水平的研发投入强度不利于获取创新技术，同时会影响研发活动的进程。新药研发不仅需要耗费较长时间，而且伴随着不间断的资金需求。研发资金投入如果没有按进程转化为实际研发成果、真正地为企业赢得收益，就会成为企业所耗用的费用，递减当期利润，进而导致利润的大幅度降低，影响企业的成长和发展。

（三）研发投入对海思科业绩的驱动作用

1.财务绩效角度

从整体角度分析，报告期内海思科综合毛利率基本保持稳定，维持在70%上下。上市初期，海思科毛利率水平增长幅度较大，海思科集团于2011年上市，2012年就达到7.68%的增长幅度。再对比行业均值，海思科毛利率水平处于行业上游。然而自2013年起，在整体低迷的医药行业大背景下，受政府调控政策、药品降价等影响，海思科毛利率逐渐下降，但也维持在67%以上，见表5。

首先，从主要产品角度进行具体分析。海思科主要产品市场占有率均保持较高水平，具有明显市场竞争优势。报告期内海思科部分产品的销售单价有所下降，不仅仅是受到国家医药行业调控的影响。海思科集团选取的价格策略充分考虑到了提升市场占有率的目标，销售价格的降低可以给企业应对降价政策提供多方面的思考和准备，进一步提升销售代理的积极性，进而扩大集团获利空间。海思科集团毛利主要来源于四类主导产品，上市之前四类主要产品对公司毛利率的贡献度平均达到80%左右，且差距不大，不会出现某类产品独占较大比重的情况，说明海思科重视产品的共同进步，各类主导药品均取得了相近水平发展。其中多烯磷脂酰胆碱注射液毛利额绝对值保持快速增长，对集团毛利的贡献度稳定，目前已成为集团毛利贡献最主要、最稳定的产品；注射用脂溶性维生素系列产品对毛利贡献度也稳步提高。

其次，从研发成果转化方面来看，通过研发取得的成果将转化为无形资产中的专利及非专利技术，可以利用财务报表中无形资产的披露数据进行分析。根据海思科内部研究研发支出会计政策可知，海思科将研发支出分为研究阶段支出与开发阶段支出。研究阶段的支出在发生时直接费用化处理，计入损益科目；开发阶段的支出，若满足资本化条件，则可以资本化进入无形资产，否则计入损益科目。由此得出，对于自主研发的药品，可以将药品临床试验批件的获取作为衡量指标，进而判断研发成果的转化。从财务分析角度，无形资产明细中显示了企业的各项无形资产数额，无形资产的上升主要是由土地使用权和专利权、非专利技术等的增加导致，其中专利权与非专利技术这一项可作为财务角度研发成果的体现。

海思科的专利权及非专利技术在多年发展中增长率的波动较大。在上市之前呈现下降趋势，自上市以来总体为上升状态。2011年上市后资金充裕，外延式增长更快，达到了324.63%的增长幅度，2013年达到了427.9%的增长率。企业研发成果的转化情况还能体现出企业研发创新能力，由上述分析可知，海思科无形资产研发成果的体现主要集中于2011年、2013年及以后年度，实现了自主研发药品的产业化。随着研发项目的逐步实施和推进，研发成果转化已有明显提升，通过内部研发的专利和非专利技术有待进一步提高。

最后，本文就海思科研发投入对海思科业绩驱动作用的财务绩效进行综合评价。在综合考虑应采用的财务评价方法后，本文决定以净资产收益率为综合衡量指标，以盈利、营运、偿债和成长能力指标作为辅助指标，进行综合的财务绩效评价。净资产收益率具有较强的综合性，净利润反映了公司的经营收入与成本费用情况，而净资产代表了股东权益。表6主要展示了海思科2010—2015年间的净资产收益率数据，同时选取了医药制造业净资产收益率的相关数据做比较分析。从纵向比较来看，综合性指标净资产收益率呈下降趋势；从横向比较来看，海思科财务绩效虽处于下降态势，但始终高于行业平均值与行业优秀值。从行业来看，海思科所属的医药制造业近年来净资产收益率趋于平稳但也存在轻微的下降趋势。具体来看，海思科的净资产收益率从73.05%下降到2012年的25.94%，在2013年有小幅回升，趋于稳定，但基本均高于行业优秀值，并且行业指标一直保持着稳定略微下滑的趋势，海思科比行業的下降趋势更显著。

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具体来看海思科其他财务数据，如表7。海思科盈利能力指标——销售利润率虽整体呈现下降趋势，但仍处于行业均值之上。近年来海思科营运能力指标与行业指标都相对平稳，基本与行业趋势一致。海思科的资产负债率一直保持着比较低的水平，体现出海思科偿债能力水平较强，资金充沛。总结来说，海思科具有较高的偿债能力水平，受行业整体环境影响，其综合财务绩效指标表现为下滑趋势。

2.非财务绩效角度

海思科的技术创新能力与研发导向为企业带来了一定的非财务绩效，主要表现在以下方面：

（1）创新能力分析。海思科一直坚持将研发作为自身核心竞争力，随着集团不断地发展，海思科拥有较多在研项目，专利数量也保持增长，在肠外营养药、抗感染用药等领域已建立起较为显著的竞争优势。对于企业创新能力最直接的量化指标就是企业的专利产出量、资本化比例等。从海思科逐年增加的发明专利数量看，创新型产品的发明与获批不断丰富了海思科药品的治疗领域。海思科具备高效率研发实力及丰富的产品储备，多项重镑产品的陆续待批将大幅提升企业业绩空间。

（2）市场占有率分析。从海思科药品所占市场份额来看，其五大主导产品因首家创新仿制的技术优势，整体销售收入占海思科主营业务收入的80%以上，同时在市场中表现出色，市场占有率较高。主导产品中多烯磷脂酰胆碱注射液所占市场份额逐年扩大，2012年就达到了50%的市场占有率，并于2015年上涨至80%。该产品需要较高的仿制技术水平，市场进入壁垒较高，因此赋予了海思科在该产品上的主导权和价格话语权。由此可以看出通过研发投入获取的优势帮助企业提升了产品的市场占有率。另一主导产品肠外营养药转化糖注射液系列拥有全国糖能量注射液市场约12%的占有率，在整体转化糖注射液市场中达到了53%的占比。注射用夫西地酸钠产品的生产商数量不超过3家，市场占有率较高。注射用脂溶性维生素取得了近70%的三甲医院药品使用率。药品捷苏的市场份额在2011年上市两年的时间内从0.4%上升至3.8%。综合来看，海思科多项产品均处于市场领先地位，有良好的竞争优势。

（3）研发投入时间效率分析。众所周知，医药产品与人类身体健康密切相关，因此针对药品的注册、研发、生产等环节均需要遵守相应的规章制度和要求。新药注册申请包括临床前研究及审核、出具临床试验批件、完成临床试验、生产注册申请及审核等程序，企业要想获得药品证书和生产批件必须通过审核程序。医药企业只有取得生产批件才能进入后续生产环节。针对新药的保护制度，监测期作为新药的保护伞，监测期内同类别产品不准继续申请，以此保障了新药的技术研发和市场优势。海思科上市前，就已经拟定了研发进度计划，其具体计划与部分完成情况如表8所示。

海思科以市场需求为中心，通过提升研发效率取得产品的技术领先优势，进而确立产品的市场地位和主导权。海思科上市前计划研发项目基本按计划实施，但也存在研发进程缓慢受阻等状况。研发进程的缓慢可能源于自身研发能力不足，也可能是因为研发所需流程办理进度慢而导致。目前海思科仍有很大一批重镑药品等待审批，如批准生产后将会带动企业发展，未来前景值得期待。

（4）海思科产品品牌分析。品牌声誉方面，海思科凭借技术优势，在肠外营养药领域已成为国内领导企业，于医院终端市场具有较高的品牌认知度。海思科集团医药不仅在70%以上三甲医院中得到了广泛使用，而且受到了广大使用者的认可，具有很高的品牌效应。分析可知，在加大研发投入力度的同时，海思科还获取了一定的非财务绩效，通过技术创新产出的产品具有一定的品牌效应。但在医药市场竞争加剧的背景下，还存在着提升空间，需要不断扩大自身优势，保持领先地位。

四、研究结论

综上，本文得到以下结论：（1）通过对海思科集团轻资产模式的详细分析，得出海思科的轻资产模式主要靠研发投入驱动，出色的技术研发能力、资源整合能力和对微笑曲线的充分利用是海思科所具备的优势。（2）通过对影响海思科研发投入的影响因素进行分析，可以得出海思科内部财务状况、人力资源、创新能力、外部政府财政政策、行业背景特性等因素均作用于海思科的研发投入行为。（3）通过对海思科集团轻资产模式下研发投入与绩效的关联性进行分析可看出：從财务绩效角度，研发投入有助于企业提高产品毛利率，从而获取更大的利润空间，通过研究开发转化而来的研究成果能帮助企业创造价值；从非财务绩效角度，通过研发投入形成的创新型专利产品能够帮助企业取得药物产品上的技术领先优势和市场进入优势，帮助企业在销售环节处于主导地位，进而扩展市场份额，创造价格、技术与品牌优势，增强企业实力。

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