政策持续松绑,掘金细分成长

2019-01-08 07:05:43 证券市场周刊2019年1期

孙金钜 任浪

我们认为2019年中小盘影响因素中边际变化最大的是政策的放松,尤其是并购重组政策的持续放松,将带来投资者对于中小盘股风险偏好的边际提升。同时叠加中小创业绩在2018年见底企稳,未来货币政策稳健适度宽松,2019年中小盘股将迎来结构性机会。

政策持续松绑,中小盘股风险偏好有望边际提升

并购重组和再融资政策在经历了2014-2015年的宽松,以及2016-2017年的收紧之后,2018年三季度开始再次迎来宽松周期。八大政策连发,从审核速度、可并购资产和方向、模糊地带监管和创新方案设计、信息披露四大维度对并购重组政策进行松绑。2018年开始并购重组市场在经历了2016-2017年的持续下滑后已有所企稳回暖,政策的持续松绑,将驱动并购重组市场加速回暖。同时,公司法修正,库存股的制度创新,股份回购迎来新高潮,也将给市场带来一定的“兜底效应”。政策持续松绑背景下,市场对中小盘股的风险偏好有望边际提升。此外,2019年科创板的推出有望继续推升市场对科技创新类企业的风险偏好,预计初期发行数量和融资额带来的资金分流效应影响不大。

内生下滑叠加商誉减值,中小创业绩预计2018年见底

去杠杆背景下,中小型企业经营压力增加加之风险因素暴露,中小创的业绩增速已提前主板率先出现了下滑,尤其是到2018年三季度,中小板和创业板剔除外延和商誉影响后内生增速均已转负。2018年三季度开始,整体经济去杠杆的节奏有所放缓,并且地方政府和各大金融机构成立了千亿元级别的纾困基金来帮助中小企业和民营企业渡过流动性危机。在去杠杆趋缓和纾困基金帮助解决流动性危机的驱动下,中小创的内生业绩也有望提前见底企稳。同时,随着并购重组市场的下滑,中小板和创业板外延业绩的贡献比例已降低至5%和10%左右。并且伴随着牛市并购重组后遗症商誉减值风险的爆发,外延并购对中小创的业绩贡献在部分季度已由正转负,2018年仍是商誉减值的高峰年。展望2019年,政策的放松有望加速并购重组回暖趋势,叠加2018年商誉减值风险的集中释放,整体中小创业绩预计2018年见底。

货币政策适度宽松,无风险利率仍有下行空间

2018年三季度开始经济下行压力显现,央行货币政策逐渐向保增长倾斜,2018年7月5日起,中国人民银行决定下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。新时代证券宏观团队认为2019年经济仍有较大下行压力,央行将会继续保持流动性合理充裕,不排除继续采取降准甚至降息的措施,维持流动性合理充裕。为引导贷款资金流入民营企业,央行行长易纲已经明确表示要帮助金融机构降低成本,无风险利率仍有进一步下行的空间。

投资机会:看好八大细分方向

方向一:母婴产业。中国母婴行业市场近年来快速发展,2018年市场整体规模接近3万亿元,复合增速超过15%。目前线下仍是体验要求更高的母婴产品的主流渠道(线下占比超70%)。线下渠道而言,新型的品牌连锁专营店具备品类齐全、品牌信任度高、一站式购物和体验式消费等优势,专业化的服务和产品促使品牌连锁专卖正在逐步替代传统的商超渠道快速增长。根据中商产业研究院数据,2018年中国连锁母婴商品市场规模将达到1843亿元,2011-2018年的复合增长率达20%,并且近年增速持续提升。

方向二:激光产业。中国激光应用虽然发展很快,但应用渗透率与欧美发达国家相比仍然相对较低,“光制造”正在逐步替代传统的制造技术。其中尤以光纤激光器性能优良,称为“第三代激光器”,已成为激光技术发展主流方向和激光产业应用主力军。制造业转型升级是大势所趋,随着国内光纤激光器的快速发展,本土化服务和价格优势凸显,国内激光行业有望继续保持快速发展的态势,中国将进入“光制造”时代。

方向三:自动驾驶产业。根据我们预测,全球自动驾驶市场规模将从2020年的2200亿元提升至2025年的4300亿元,年复合增长率约为14%,中国有望凭借全球最大的汽车消费群体占据近1/3的市场份额。“网联”路线,5G技术的不断成熟,将能达到车联网对网络传输速度的严苛要求,未来C-V2X将逐渐升级到5G-V2X,有望成为全球网联汽车的技术标准。“智能”和“网联”技术的融合将加速自动驾驶的落地。

方向四:运动营养和体重管理消费。运动健身成为一种新的时尚休闲生活方式,运动营养品的消费群体也逐步从专业向大众延伸。运动营养品的渗透率和市场空间增长潜力巨大。根据Roland Berger数据,2015年中国保健品市场规模为274亿美元,其中膳食补充剂和植物保健品为主要品类,占据市场规模90%以上,运动营养品和体重管理品市场规模分别仅有1.5亿/14.5亿美元,合计占比不到6%。对比全球运动营养品6.8%和体重管理牌8.4%的占比而言,渗透率还有较大的提升空间。根据Euromonitor统计预测,2016年中国运动营养品市场规模为7.87亿元,未来五年将保持在30%左右增速,2020年有望超过29亿元,2022年接近40亿元。2016年中国体重管理品市场规模为103亿元,未来中国体重管理品市场仍将保持10%-20%的增速,2022年将接近200亿元。

方向五:不良资产处置。经济结构转型背景下,出现短期供需失衡矛盾,不良资产规模快速增长,将为不良资产管理行业带来新一轮的发展空间。大批民营资产管理公司涌入,导致行业竞争加剧。我们认为,随着政策性红利消退,不良资产处置阶段收益利差收缩,未来在充分的市场竞争环境下,不良资产综合处置效率将取代拿包能力成为行业竞争要素。即如何用合理低價收购和高效手段处置获取溢价,将成为行业公司的核心竞争力。未来,聚焦重整、服务业务的高端集成服务类公司竞争优势将更加凸显,AMC行业进入新的发展阶段,高端集成服务商有望成为AMC行业新标杆。

方向六:体外诊断产业。人口老龄化催生慢性病对诊断的需求,国内技术进步实现进口替代降低价格实现需求释放,产业政策支持国产企业进口替代,助力中国体外诊断行业的大发展。中国体外诊断行业规模从2009年的108亿元增长到了2016年的369亿元,年均复合增长率高达16.6%。但是,目前中国体外诊断人均年消费金额仅3美元,相较于发达国家人均年消费30美元的水平而言还有着巨大的增长潜力,未来千亿元市场值得期待。IVD行业技术为王,看好高端免疫进口替代、分子诊断技术升级和POCT便捷化是未来发展的三大方向。

方向七:特斯拉产业链。特斯拉是汽车界的“苹果”,爆款产品Model 3在2018年突破产能瓶颈后快速放量。受Model 3放量推动,公司2018三季度实现单季度最大盈利,业绩出现拐点。根据规划,上海超级工厂初期规划产能为25万辆车和电池PACK,在3年内逐步提升到50万辆。特斯拉披露上海工厂计划为每周生产约3000辆Model 3。我们预计特斯拉上海工厂最晚将于2021年11月17日前投产。产能的持续爬坡和上海超级工厂的建厂投产将带来产业链扩张的机会。

方向八:半导体产业链。半导体下一个机遇之一:物联网。物联网应用范围广大、数量巨大,市场规模庞大,将会是半导体市场的下一个增长点,其中就包括了汽车电子、智能家居、智能穿戴等领域。车用半导体近年来在汽车智能化、自动化的趋势下,应用比重不断增长,2014年就已经突破了10%。目前英特尔、Nvidia、高通等大厂都已经进入了汽车自动驾驶领域。根据Business Insider预测,2019年物联网装置将是智能型手机、PC、平板计算机、穿戴式装置与连网车加总的两倍市场,而且从2016年至2021年的市场值将以33.3%年复合成长率,成长到6617.4亿美元。

半导体下一个机遇之二:AI。目前,谷歌、亚马逊、阿里巴巴、百度、腾讯等互联网公司都在大力布局人工智能,此外,众多的处理器公司也在布局未来的人工智能市场,2016年8月英特尔4亿美元收购深度学习公司Nervana Systems,随后又推出了人工智能专用芯片Xeon Phi。2016年9月,Nvidia针对自动驾驶领域推出了专为无人驾驶汽车设计的新一代人工智能系统Xavier。我们认为伴随着物联网以及2020年5G商用的临近,数据体量将会越来越大,再加上CPU/GPU运算力的进一步提升,2020年之后人工智能将会逐漸走向成熟。

作者为2018年卖方分析师评选水晶球奖中小盘研究第一名