寻找景气度拐点和相对确定性

吕娟

一、机械行业所处宏观环境回顾与展望

基建投资回顾与展望：①2018年第四季度以來，基建投资增速回升明显;②分类来看，交通运输、仓储和邮政业投资增速最高，水利、环境和公共设施投资占比最高;③水利、环境和公共设施投资中，生态保护和环境治理投资增速持续处于高位;交通运输、仓储和邮政业投资中，铁路、管道、仓储业投资增速回升趋势尤其明显;④展望2019年，在目前的经济形势下，我们对基建投资仍然是相对乐观的，会继续2018年四季度以来的回升趋势，环保、铁路、管道和仓储投资依然是最重要的拉动因素。

地产投资回顾及展望：①2018年回顾：2018年前11个月，房地产开发投资每月的累计同比增速均在10%附近，房地产新开工面积增速一路走高，1-11月累计增速已经高达16.8%，而房地产销售面积增速总体上却是下行趋势，1-11月累计增速只有1.4%，房地产竣工面积累计更是同比负增长，1-11月累计增速只有-12.3%。②展望2019年，我们预计房地产开发投资增速将回落至5%附近，房地产新开工面积增速将回落至0-3%，房地产销售面积增速将回落至-5%附近，但是房地产竣工面积增速将由负转正至2%附近。

制造业投资回顾与展望：①2018年5月以来，制造业投资增速与工业增加值增速出现背离。工业增加值可以反映制造业景气度，通常情况下，制造业固定资产投资增速与制造业工业增加值增速会呈现同向变动，然而2018年5月以来，两者变动方向出现明显背离——制造业投资增速一路上行，而工业增加值增速一路下行。我们猜测原因可能是统计数据有所滞后。②2018年5月以来PMI指数呈现下行趋势。PMI指数相对前瞻，在2018年5月之后就开始一路下行，其中中小型企业PMI指数已经跌至枯荣线以下。③根据对产业周期的理解，我们判断，至少2019年6月之前，制造业都缺乏扩产动力。

出口2018年回顾与2019年展望：自2018年3月中美发生贸易争端以来，对我们出口的影响开始显现，在“抢出口”之后，11月出口增速下行比较明显，结合全球政治经济局势的不明朗，以及部分国家出现的逆全球化现象，目前很难对出口持有乐观态度。

二、机械行业投资策略

（一）寻找景气拐点板块

新能源和5G两个细分方向的投资需求我们非常看好，光伏设备和锂电设备以及5G相关设备存在景气拐点型的投资机会。另外，检测服务行业受益全社会对安全和环保关注度提升，具有较强的抗周期性。

1. 光伏设备：技术变革推动下，设备投资持续高景气。短期内，国内政策回暖和海外需求爆发，带动光伏行业整体走出“531”低谷期;中长期看，技术进步推动的发电效率提升将推动光伏平价上网实现，行业将摆脱补贴束缚打开独立发展的广阔空间。

判断电池将成行业未来几年成本下降的主要来源，Perc、Topcon和HIT等新型电池技术的成熟和商用，将推动电池设备投资进入持续的高景气周期。预计2018年底国内Perc电池产能将超65GW，2019年或将超过100GW。

2. 锂电设备： 未来需求旺盛，2019年形势将改善。在动力电池产能结构性过剩的形势下，2018年上半年行业扩产规模大幅萎缩，锂电设备企业新接订单大幅减少;下半年CATL开启大规模扩产招标，一定程度上缓解了锂电设备企业的订单压力。

预计2019年CATL、BYD等龙头电芯企业将持续大规模扩产;LG、三星等海外电芯企业在中国的产能扩张也将陆续展开;部分手握大额订单的第二梯队电芯企业也将再启扩产征程。

在量增价减的形势下，更加关注产品和技术实力较强、议价能力相对较强的标的，以及在电芯龙头的份额持续提升的标的。

3. 5G产业链：基站设备先行，应用端设备跟进。截止到2018年，中国4G基站存量在300万-400万左右，而5G大规模推广之后，预计将需要500万个基站，基站建设需求量较大。2019-2020年5G基站将加速建设。

我们认为，2019年随着部分5G基站的投入使用，5G相关的应用会蓬勃发展，因此我们建议从 两个角度考虑5G产业链机械设备的投资机会，一是直接受益5G基础设施建设;二是受益5G 应用端普及带来的设备领域投资机会。

5G相比于4G数据传输量更大、更快，在现有的网络架构下会加大对数据中心的需求，基站、IDC机房温控设备需求景气度较高;此外，我们认为，随着5G基站的陆续建设，整个物联网产业将会有较大的进步，会推动其他领域的设备“上网”，其中智能家居领域与智能仪器仪表行业将充分受益，渗透率稳步提升。

4. 检测服务：行业空间较大，抗周期性较强。全球第三方检测业务主要集中在北美、欧洲、亚洲等经济体量巨大的地区，目前有从发达国家向中国、印度等发展中国家转移的趋势。检测行业细分领域众多，受益于社会对食品安全、环境安全、消费品品质安全关注度的提升，食品、环境、消费品检测需求将持续提升。2016年中国检测行业规模2028亿元，CAGR高达22.81%。预计2020年行业规模将达到3000亿元，其中，第三方检测市场规模将达到1490亿元。

（二）寻找相对确定性板块

基于对基建地产投资的相对乐观，对原材料成本下行的预期，工程机械、轨交、电梯和叉车板块的龙头企业存在相对确定性的投资机会。

1.工程机械：行业增速将放缓，龙头依然值得推荐。基于对基建地产投资的判断，考虑更新换代、环保刺激以及出口等因素，并且考虑2016年下半年以来的销量复苏都是建立在30%左右首付款的基础上（没有透支需求，与上一轮景气伴随的“零首付”存在重大区别），预计2019年挖掘机不会出现大幅负增长，但在高基数背景下增速会放缓，混凝土机械和起重机由于2019年更换需求量较多，预计增速高于挖掘机。龙头企业除了行业逻辑之外，还有竞争格局优化或盈利改善逻辑，2019年业绩依旧能有较高增长。

2. 轨交设备：相对最具确定性。①政策定调，基建补短板，铁路先行。2018年10月31日，国办发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，铁路领域提出以中西部为重点，加快推进高速铁路“八纵八横”主通道项目，加快推动重大铁路项目开工建设。推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区等地区城际铁路规划建设。加快国土开发性铁路建设。实施一批集疏港铁路、铁路专用线建设和枢纽改造工程。②公转铁潜力巨大，机车、货车相关企业受益。2018年7月，铁总制定《2018-2020年货运增量行动方案》，提出“到2020年，全国铁路货运量将达到47.9亿吨，较2017年增长30%”。当前铁路货运量占比仅为7.7%，公转铁潜力很大。③高铁开工项目向上趋势，2020年底，高铁线路通车里程有望超3万公里。2019年高铁拟开工16个项目，总投资5681亿元，2018年全年新开工项目23个左右，总投资4033亿元，2019年增速40%+。“十三五”规划，到2020年底，铁路营业里程要达15万公里，其中高铁要达3万公里，截至2017年年底，高铁已经完成2.5万公里，2018年高铁营业里程预计新增3500公里，2019-2020年，每年新增3000-4000公里，到2020年年底，高铁营业里程预计有可能超额完成。④地铁未来两年迎来通车高峰期。

基于对基建地产投资的相对乐观，对原材料成本下行的预期，工程机械、轨交、电梯和叉车板块的龙头企业存在相对确定性的投资机会。

3. 电梯和叉车：受益成本下行带来的结构性机会。我们以申万细分子行业为基础，剔除异常数据，探究各细分子行业整体毛利率变化与钢材价格指数变化的关系，并分别统计毛利率与钢材价格出现同向变化、反向变化（成本下降提升毛利率）的季度个数。结果显示，大部分行业毛利率与钢材价格变动方向并没有明显的趋势性，只有电梯和叉车行业的毛利率与钢材价格变动呈现比较明显的负相关性。

作者为2018年卖方分析师评选水晶球奖机械行业第一名