浅谈我国上市公司股权融资问题

陈鹏

【摘要】融资问题一直被看作企业发展所急需面对的一个重大问题，而企业融资同样被经济理论研究列为较为重要的领域。对于一个企业来说，资金是一个企业存活所必需的血液，企业的经营活动离不开资金的推动和维持，研究上市公司的股权融资问题，对推动市场发展有着重要的意义。

【关键词】证券市场  上市公司  股权融资

优序融资理论认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。然而，我国的股权融资结构和融资顺序与西方发达国家恰恰相反，融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资，即我国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论关于融资优序原则存在明显的冲突。

一、我国上市公司股权融资的实质

在现代经济生活中，企业运作的资金从性质上而言，是由资本性资金与债务性资金两大部分构成的。对于一个企业来说，资金是一个企业存活所必需的血液，企业的经营活动离不开资金的推动和维持。所以，融资是公司运营中很重要的一步举措。至于选择什么融资方式，公司融资策略也受到“利润最大化”和“企业市场价值最大化”两大目标的影响。

在我国，股权融资特别受到企业融资策略抉择的青睐。股权融资是公司向投资者筹集资金并赋予投资者以所有者或股东地位的一种融资方式，股票融资是公司筹集长期资金，进行股权融资的主要方式，其中增发、配股又是我国上市公司热衷的融资方式。股票融资的特征是：第一，企业的股票是同企业的存续期相始终的，因而通过股票融资，所筹资金具有永久性，无到期日，没有还本压力，用款限制相对较松。第二，一次筹资金额较大。第三，没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少视公司的经营情况及利润分配政策而定。第四，能够提高上市公司的知名度，可为上市公司带来较大的宣传效应。第五，要以出让公司部分产权为代价，可能会分散公司的控制权。第六，在我国股票上市的门槛较高，并且要支付较高的信息披露成本。

股权融资按融资的渠道来划分，主要有两大类，公开市场发售和私募发售。所谓公开市场发售就是通过股票市场向公众投资者发行企业的股票来募集资金，包括我们常说的企业的上市、上市企业的增发和配股都是利用公开市场进行股权融资的具体形式。所谓私募发售，是指企业自行寻找特定的投资人，吸引其通过增资入股企业的融资方式。因为绝大多数股票市场对于申请发行股票的企业都有一定的条件要求，例如我国对公司上市除了要求连续3年赢利之外，还要企业有5000万的资产规模，因此对大多数中小企业来说，较难达到上市发行股票的门槛，私募成为民营中小企业进行股权融资的主要方式。

二、我国上市公司股权融资存在的问题

（一）我国上市公司的盲目投资行为

盲目投资行为指的是上市公司的经营决策者通过自身手中的经营控制权，做出与公司价值最大化或相关者利益最大化这一宗旨相违背的投资决策的行为，大多表现为投资泛滥和投资匮乏。过度泛滥表现为投资项目的回报率在小于零的情况下，公司经营决策者依然决定对其实施融资投资的一种现象;投资匮乏则表现为在投资项目的回报率在比较客观或者不亏损的情况下，公司经营决策者由于自身利益或其他原因被动或主动地选择放弃对其融资投资的一种现象。这种盲目投资行为将直接或间接地导致公司融资投资资金的使用效率低下。过度投资导致大量的资本沉淀在生产能力过剩的领域，浪费了大量的资源和生产要素，同时导致呆坏账和金融风险的增加;而投资匮乏则使公司的融资投资资金大量闲置，导致上市公司发展缓慢甚至停滞，同时也损害了融资投资者的利益，增加了投资资金成本。

（二）我国上市公司股权结构不合理

在我国，证券市场建立时间不是很长，在制度设计上、政策拟定上有着明显的局限与不足，股权配置高度集中，形成了在我国证券市场上常见的上市公司“一股独大”的现象。非流通股占整个公司股权比例甚大，而这些上市公司大股东以公有性质的国家股和法人股为主;非流通股与流通股在流动性和转让价格方面有很大的差异，非流通股流动性较差，以场外协议方式每股净资产作为转让价格为主要依据，而流通股的流动性较强，尤其是在二级市场上的流通，以市场自由协议的交易价格为主要依据。这种尚未成熟的股权结构直接激发了非流通股控股股东剥夺其他控股人股权的潜在冲动。

（三）我国上市公司内部融资渠道闭塞

我国上市公司的盈利能力不足，以致在融资时不能有效地利用内部融资渠道。公司盈利能力的高低，不仅关系到投资者的回报率，而且关系到公司的原始资金积累状况，进而影响到公司的投资计划所需用的大笔资金。连公司都不能保障其经营的盈利性，那么员工在投资自家公司或认购自家公司的股权时必定有所顾忌。使得公司无法得到员工的资金支持，在原始资金的筹备上就显得力不从心，根本无法积累足够的原始资金。

（四）我国上市公司债券融资发展迟缓

债券融资同股权融资相比，债券融资有税盾作用、财务杠杆作用、资本结构优化作用。從经营代理成本看，股权和债权代表着对公司不同权力，债权求偿权优先于股权，因此，债权人有时比股东更加注重企业的经营情况，他们通过各种条款来监督经营者资金的使用去向，使得经营者更加认真经营公司，提高业绩。相反，如果只有股权融资，一方面失去了债权人成为监督者这一作用，另一方面也增加了股东的代理成本。从杠杆作用看，当企业投资收益率大于负债利率时，由于企业支付的债务利息等财务费用通常都是固定不变的，而当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的利润。但股息是税后扣除，股权融资并不具备这种杠杆作用。

三、我国上市公司股权融资问题的发展对策

（一）调整上市公司股权架构

在我国，国有股，法人股和个人股在企业管治上有着明显的表现差异。但是，根据最有理论，法人股较有优越性可言。与国有股相比，由于有明确的投资主体，法人股一般不存在“所有者空置”问题和多元化目标问题，单纯的经济目标可以使机构投资者更专注于公司的生产经营。而与个人投资者相比，法人股东在该公司能获得更多的利益，有收集业务信息和监督管理的意愿和权力，并拥有更多的投票权，从而便拥有了更换经理人的能力。这有利于建立上市公司的科学决策体系的法人治理结构。在实践中，德国和日本银行也可以作为一个参考例子，他们是通过领先的企业股权集中模式带来了成功的公司治理模式。因此，我国上市公司在考虑减少国有股持股比例的时候，受让方的法人股东应被鼓励持有国有股减少的股份，充分发挥法人机构投资者在公司治理中的角色作用。

（二）发展多元化融资方式

我国上市公司应发展多元化融资渠道，而不应局限于股权融资。由于我国宏观金融经济政策的影响，债券融资一直不受上市公司融资选择的青睐，股权融资成为大多数企业直接融资的“独木桥”。为了改变这一现状，我国也试图在发展多元化融资方式上进行尝试与施行。第一，我国可以大力发展公司债券市场。债券市场和股票市场是我国证券市场最重要的两个部分。由于中国的债券市场流动性差，市场缺乏统一，有效的风险规避机制和债券利率未能市场化等原因，无法与股市发展同步。事实上，我国债券市场发展存在比较大的潜力，特别是公司债券，在证券市场发挥其功能上有着重要的作用。所以说，缺少债券的资本市场是一个不完整的市场，我国应大力发展债券市场促进资本市场融资的多元化。第二，融资渠道狭窄，融资模式缺乏创新，是我国上市公司的融资需求难以成为主要内容之一，因此融资方式的创新迫在眉睫。通过并购贷款，房地产信托投资基金，股权投资基金和规范发展的民间融资等多种形式，拓宽公司融资渠道，同时也解决了在中国上市公司股权融资偏好的问题。

（四）强化证券市场退市制度

我国的证券市场尚未成熟，政策主导型的资本市场发行和审批制度存在。使得国有企业，在国家政策的扶持和资金援助，竞争力上私人企业无法攀比。就算国有企业处于盈亏状态，也很难被申请破产退市。我国较高的市场准入门槛，竞争异常激烈，就算是公司经营失败，由于在“壳资源”仍然具有经济价值的稀缺性的引诱下也没有退出市场。这种现象导致了我国资本市场出现不公平竞争。强化退市制度是证券市场规范发展的一项重要措施，提高上市公司的整體质量，通过优胜劣汰，有效地奠定了健康发展的证券市场。

参考文献：

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[2]吴莹.完善我国上市公司股权再融资制度的建议[J].会计师，2017，（7）.