我国私募基金的发展趋势研究

邢桂如

【摘要】中国证券投资基金业协会不断完善法律法规，推动私募基金蓬勃发展，但也面临未来发展走向的问题。本文通过介绍私募基金的发展历史，并简明扼要分析私募基金的发展现状，最后浅析了私募基金的发展趋势，以期在基金业协会的正确监管下，实现长期稳健发展，脱虚入实最终服务于实体经济。

【关键词】私募基金  发展趋势  研究对策

私募投资基金（Private Equity，PE，简称私募基金），是指在中华人民共和国境内以非公开方式向投资者募集资金设立的投资基金。按照投资对象，它表现为私募证券基金与私募股权基金，私募证券基金主要投资二级市场流通的股票和债券，私募股权基金主要投资上市公司或者未上市公司的股权。

一、我国私募基金的发展历程

私募基金起源于美国，雏形即为19世纪末私人银行家通过律师和会计师的安排将资金投资于石油、钢铁、铁路等风险较大的新兴产业。私募基金在中国则产生于证券市场兴起的20世纪90年代，有着和国外不同的发展经历。

（一）萌芽阶段

1993～1995年，中国证券市场逐步兴起，证券投资私募基金即处于发展的萌芽状态。期间证券公司的主营业务也走向承销业务证券公司开始代理大客户资金的委托交易，并形成与客户之间不规范的信托关系。

（二）发展阶段

1999～2000年，证券投资私募基金进入发展阶段。证监会批准综合类券商可以从事资产管理业务，大量上市公司将募集资金投向更高收益的证券市场，私募基金的数量和规模则迅速增长。同时，私募基金也出现操纵股价等违规行为。

（三）调整阶段

2001年至今，证券投资私募基金进入分化调整阶段。通过证券市场的规范发展，私募基金经过市场洗礼后逐步走向规范发展之路。随着政策层面对投资的宽松，信托公司、证券公司、基金管理公司、基金子公司、证券资管公司陆续允许有限度的开展私募基金业务。

经过二十多年的发展沉淀，私募基金已经成为中国证券市场发展的重要资金来源。随着中国2001年加入WTO后，为应对证券市场开放后国外基金的冲击，中国证券市场必须依靠市场化手段优化机构投资者，培育更有竞争力的私募基金。积极扶持并正视中国私募积极的发展，通过强制性制度变迁和诱导性制度变迁的相结合，再辅以法律框架加以规范，直接加快了中国私募基金机构投资者的快速成长，也加速了私募基金法制化监管和规范制度出台的步伐。

二、我国私募基金发展现状

（一）我国私募基金的发展现状

由于深圳证券交易所没有设立中小板、创业板，导致萌芽的私募基金所进行的股权投资无成功的退出渠道，私募基金发展非常缓慢。深圳证券交易所设立中小企业板，这为私募股权投资通过IPO 这种最为成功的退出方式提供了可能。此后，私募股权投资成功的案例开始出现，通过IPO 实现退出所获得的巨大财富效应推动私募基金快速发展。私募投资人赵丹阳与深国投信托合作，成立“深国投-赤子之心（中国）集合资金信托计划”，被视为国内首只阳光私募产品，以“投资顾问”的形式开启了私募基金阳光化的模式。

截至2017 年7月31 日，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人20110 家，已备案私募基金58734 只，管理基金规模9.95 万亿元。私募基金管理人员工总人数22.53 万人。管理基金规模在20-50 亿元的私募基金管理人有522 家，管理基金规模在50-100 亿元的有199 家，管理基金规模大于100 亿元的有176 家。而同期关于公募基金数据，我国境内公募基金管理公司112 家，其中中外合资公司45 家，内资公司67 家;取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资管子公司共12 家，保險资管公司2 家。以上机构管理的公募基金资产合计10.68 万亿元。虽然私募基金发展较晚，但灵活的机制等原因使得私募基金管理规模将在不远的将来超过公募基金管理规模。

（二）我国私募基金的组织方式

（1）信托制基金。信托制组织形式下的私募股权基金也即契约型私募股权投资基金，其主要是基于信托法律关系而建立的私募股权投资基金。目前信托制的私募股权投资基金因没有严格意义上的主体资格界定，在涉及工商登记等方面存在诸多主体障碍，导致信托型私募股权投资基金在对外投资主体形式上存在瑕疵。

（2）公司型基金。公司制下的私募股权投资基金的组织形式的法律依据是《公司法》，需严格按照现行法律法规的要求设立与运行管理。对于投资者而言，其通过认缴公司股权而成为企业的股东。通常情况下，公司型私募股权投资基金也采用委托方式进行管理，由股东大会产生董事会以及监事会，董事会选择管理团队。公司型私募股权投资基金较之于普通公司基本一致，通常基金不设个人雇员，多采用委托方式由经理人管理基金，负责日常运作和管理。

（3）合伙制基金。对于合伙制私募股权投资基金而言，通常以有限合伙形式运作基金，基金管理人担任普通合伙人，管理合伙企业的日常事务，对基金拟投项目进行筛选、尽调及适当的投后管理;其他合格投资者担任基金的有限合伙人，并不直接参与合伙企业的管理，但根据合伙协议约定可以列席为投资决策委员会成员。相对于公司制合伙企业，有限合伙企业型基金可以避免双重征税，同时管理更为方便灵活，因此现行我国大部分私募股权投资机构采用此种形式组建基金。

三、我国私募基金未来发展趋势

（一）私募基金监督管理机制有待进一步完善

在基金业协会关于“进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告”文件要求，可视为再次对私募基金管理人进行严格把关规范;在我国信用体系还不完善的情况下，这些法律法规的出台，对于投资者来说，一方面可以甄别和选择合法合规的私募，降低私募基金管理人的道德风险;一方面，通过公开透明的信息披露，投资者可以根据自己风险承受能力，对比选择更适合自己的私募基金;对于私募基金公司来说，遵照私募基金相关法律法规，即有法可依，又可以遵照法律法规进行自律规范运作，健康发展，从而提高信誉和知名度，提高公司竞争力。

在政策上，随着我国私募基金市场逐渐壮大，为了维护金融市场正常运作，出台相关的法律法规确实有一定必要。但是，目前的法律法规主要比照私募证券投资基金而设，而就私募股权基金以及创业投资基金却没有明细的分类监管制度，而私募股权及创业投资基金与私募证券投资基金在投资标的，主体等方面存在很大区别，这难免导致监管不到位，或制度滥用。预计随着私募基金市场不断发展，相应分类监管会不断完善。相关法律法规将更加符合市场化的做到事前综合防范、事中有效检监评估披露、事后及时溯源控制风险的有效监管。

（二）私募基金公司治理结构将逐渐完善

我国私募基金之前基本处于各自独立，自由发展的阶段。大部分私募基金呈小作坊式发展，内部人员没有明确分工，通常是一个或几个核心人物一事决策到底，这样模式在私募公司发展初期，确实有一定好处，当资产管理具备一定规模后，这种模式难免加大资金风险，以及私募产品风险安全隐患。随着市场逐步规范，私募基金市场规模扩大，私募基金公司治理结构和内控制度将逐步完善;规范投资决策流程与信息披露将进一步规范化;从业人员职业操守和诚信态度将进一步提高;团队建设，产品创新和服务创新，将不断满足投资者多元化和个性化的财富管理需求。

（三）私募基金占基金市场份额比重将逐步提高

目前我国私募基金投资者主要是富裕的个人家庭。随着私募基金公司治理结构健全，私募基金投资模式逐渐成熟，私募基金高回报率将吸引更多的富裕阶层以及企业机构投资者。另外，在政策逐渐放开私募基金管理公募基金资格和条件下，未来私募基金将获得社会保障基金、企业年金等公益性机构资金青睐。私募基金管理资产规模也将加速上升。

（四）私募股权投资基金将逐渐成为私募基金的重要存在方式

私募股权基金之所以发展迅速，主要得益于我国金融市场体系完善，如主板、中小板、创业板以及新三板市场多层次市场体系完善;另外政策上《上市公司重大资产重组管理办法》以及《关于修改〈上市公司收购管理办法〉的决定》的正式施行也為PE/VC机构通过设立并购基金等形式进行产业整合提供了政策背书。IP0重启、IPO注册制改革以及管理层回购等制度完善，使得股权退出方式将得到多元化发展。从而进一步激发私募股权基金参与优质企业定向增发、并购重组热情。另外，我国处于产业结构调整及行业整合特定时期，政策对创业投资基金的补助，将更大激励创业投资基金挖掘和培育有潜力的中小微企业。

（五）私募基金业务国际化

早先我国私募股权投资基金主要是外资或合资并购中资企业，并在国外上市从而获利退出，而我国本土私募基金在国际上投资规模相对较少。人民币国际化将促进中国资产管理市场开放。我国金融环境的逐渐国际化，既冲击原有私募基金投资领域和模式，同时也带来一定机遇。据不完全统计，目前约有1/5的私募基金考虑拓展境外业务;随着政策对PE/VC政策放开扶持，以及国家一带一路战略布局实施，私募基金将更多参与海外有价值投资标的。

参考文献：

[1]岑璐.“经济新常态”下中国私募股权投资行业的挑战[J]. 现代商业，2017，（19）.

[2]高雅萍， 张瑞君. 智能时代私募股权投资的机遇与挑战[J]. 财务与会计，2017，（10）.