关于国有企业投资期权金融衍生工具收益风险的浅析

官道平

【摘要】目前国有企业在投资期权等基础金融衍生工具方面，普遍持谨慎态度，金融衍生工具运用程度不高，一定程度限制国有企业现代化治理能力的跨越式提升，同时也会限制国有企业走出去，作为缓释国际化竞争风险的一种手段。以下将从期权这种基础金融衍生工具各种组合的收益风险性进行浅析，论述限制国有企业运用期权金融衍生工具的不必要性及风险注意点。

【关键词】国有企业  金融衍生工具  期权

一、国有企业投资期权组合衍生品的政策环境

《国资委关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知》（国资发评价〔2009〕19号）一文中，要求国有企业从事金融衍生工具交易业务，必须做到审慎经营，规范操作，严格管控，有效防范经营风险，充分认识金融衍生工具的杠杆性、复杂性和风险性，同时明确了依法追究损失的责任。目前国有企业在投资期权等基础金融衍生工具方面，普遍持谨慎态度，金融衍生工具运用程度不高，一定程度限制国有企业现代化治理能力的跨越式提升，同时也会限制国有企业走出去，作为缓释国际化竞争风险的一种手段。以下将从期权这种基础金融衍生工具各种组合的收益风险性进行浅析，论述限制国有企业运用期权金融衍生工具的不必要性及风险注意点。

二、期权的概念

期权是一种合约，赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时点以固定的价格购进或售出一项资产的权利（而非义务）。

例如国有企业A从证券市场购买了一份看涨期权，这份期权授予国有企业A在2018年6月30日，按照每股100元的固定价格，从证券市场手中买入1股上市公司B股票的权利。在2017年6月30日，国有企业A可以选择行使期权买入股票，也可以选择放弃行权不买入。为了获得这份期权，国有企业A在2017年1月1日向上市公司B支付了对价2元。

三、期权的基本构成要素

（一）期权的标的资产

期权的标的可以是股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等，通常假设期权的标的资产为股票。期权是标的资产所“衍生”的，所以成为金融衍生工具;标的资产是期权的“基础”，所以称为基础金融工具。期权持有人在行权买入之前，并不持有标的资产，因此没有任何真正的股东权利。由于期权可以卖空，期权的出售者不一定拥有标的资产，例如证券公司卖出买入期权，未必持有上市公司B的股票。

标的资产本身可能尚不存在，也可能从不交割，因为期权在行权时，可以是“实物交割”，既行权时，上市公司B从证券市场回购股票，以约定行权价格，出售给国有企业A;也可以是“净额结算”，既上市公司B与国有企业A以到期日股价和行权价之间的差额进行结算。

（二）期权的行权价

在期权合约中约定，期权持有人在未来某一时点，可以选择以固定价格购进或售出标的资产。因此期权产生的收付现金具有固定性、或有性、未来性等特点。

（三）期权的到期日

期权可以行使的最后期限为“到期日”;在到期日之后，期权失效，价值为0. 例如国有企业A从上市公司B购买的看涨期权，到期日是2017年6月30日。假如国有企业A到2017年7月1日才想起这个事情，期权已经作废，无法行使。

四、期权的分类

（一）看涨期权

赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定的价格购买资产的权利，因此又叫择购期权、买入期权、买权。

（二）看跌期权

赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定的价格出售资产的权利，因此又叫择售期权、卖出期权、卖权。

（三）欧式期权

欧式期权只能在到期日执行，不能提权行权。

（四）美式期权

美式期权可以在到期日或此前任何时间行权。

五、买入看涨期权的到期日价值

（一）买入看涨期权净收入和净损益公式

买入看涨期权（+C），则净收入存在以下两种情况：

净收入=到期股价-行权价格 （到期股价>行权价格）0，（到期股价≤行权价格）

净收入=max（0，到期股價-行权价格）

净损益=净收入-期权费用

（二）买入看涨期权收益各种情形分析

买入看涨期权净损失有限（最大值为期权费用），净收益却潜力巨大;买入看涨期权的初始投资成本低（期权费用远低于股票价格），从而通过买入看涨期权的杠杆作用，放大标的资产股价上涨带来的收益。

六、卖出看涨期权的到期日价值

（一）卖出看涨期权净收入和净损益公式

卖出看涨期权（-C）

净收入=-max（0，到期股价-行权价格）

净损益=净收入+期权费用

（二）卖出看涨期权收益各种情形分析

卖出看涨期权净损失无限（当股价持续上涨，且期权出售者手中无股票作为标的资产，则需大量资金回购股票行权，因此损失是无限的，但可以通过抛补看涨期权组合锁定未来风险），净收益有限（当股价小等于执行价格时，买入看涨期权的持有者不会选择行权，此时出售看涨期权者收益最大），对于卖出看涨期权一方风险大。

七、买入看跌期权的到期日价值

（一）买入看跌期权净收入和净损益公式

买入看跌期权（+P）

净收入=max（0，行权价格-到期股价）

净损益=净收入-期权费用

（二）买入看跌期权收益各种情形分析

买入看跌期权净损失有限，净收益有限。但可以通过保护性看跌期权组合，锁定投资人投资的股票价格下跌带来损失，同时又可以享受投资股票价值无限上涨带来的收益。

八、卖出看跌期权的到期日价值

（一）卖出看跌期权净收入和净损益公式

卖出看跌期权（-P），

净收入=-max（0，行权价格-到期股价）

净损益=净收入+期权费用

（二）卖出看跌期权收益各种情形分析

卖出看跌期权净损失有限，净收益有限。