西班牙经济复苏与宏观审慎管理的启示

龙俊鹏 邹子强

【摘要】当前，我国经济金融面临错综复杂的内外部环境，经济下行压力加大，金融风险持续暴露，宏观审慎管理政策框架和资本项目可兑换进程正处于关键阶段，如何破解上述难题成为一个重要而紧迫的课题。

【关键词】结构性改革  国际收支自由化  宏观审慎管理

一、得益于结构性改革、降杠杆、稳健的金融体系，西班牙经济实现有力复苏反弹

西班牙是欧债危机影响最严重的国家之一，2012年国内生产总值一度负增长超过2%，之后逐渐实现复苏反弹。2015年—2017年，西班牙国内生产总值同比增速分别为3.4%、3.%、3.1%，保持了较为稳定的增长。国际货币基金组织认为，“西班牙在2008年经历经济危机之后经济水平开始稳定并且快速的复苏”。西班牙国内认为，这主要得益于以下三点：一是结构性改革。西班牙积极推进财政金融改革，适当削减福利开支，通过提高退税率等财税政策提振消费，完善经济产业结构，在保持农业传统优势的同时加快工业发展，带动出口增长，经常项目由逆差转为顺差。二是降杠杆。西班牙政府债务2013年一度同比增长超过20%，之后增速逐年下降，2015年接近零增长，2016年以后负增长。三是稳健的金融体系。欧元区和西班牙实施的量化宽松和宏观审慎政策，恢复了西班牙金融体系尤其是银行系统的稳定。

二、西班牙国际收支自由化是循序渐进、风险可控的过程

一是“先经常项目、后资本项目”。20世纪80年代初，西班牙实现经常项目可兑换。1986年，资本项目直接投资实现自由化。加入欧盟后，加快了资本项目可兑换进程，并于1992年实现金融投资和贷款自由化。二是金融投资开放“先流入、后流出，先机构、后个人，先低风险、后高风险”。按照风险可控原则，逐步试点开放部分项目，一个阶段未监测到资本大幅流出后，再扩大开放范围。先实现资本流入开放，并按照风险高低，分步实现资本自由流出，依次为固定收益投资、股权投资、金融衍生品。其中，对外投资先对机构开放，再对个人开放。金融市场先面向主权级发行人开放，再对其他发行人开放。三是贷款开放“先母子公司、后银企贷款，先审核、后报告”。初期允许母子公司借贷，逐步放开境外银行对境内企业贷款，最后放开境内银行对境外企业贷款，经历了“禁止-事前核准-事前报备-报告国际收支表”的简政放权过程。四是银行持有外汇监管“先数量控制，后资本监管”。20世纪60年代，西班牙银行仅被允许持有100万美元外汇头寸，超额部分须与西班牙央行交易。之后，头寸规模逐步增加，外汇范围由美元扩大至所有可兑换货币，最终取消外汇头寸管制，变为对银行的资本监管。但是，跨境现金流出金额仍控制在1万欧元以内，并配套开展发洗钱、反避税审查。

三、宏观审慎政策主要是基于预测监测的逆周期资本监管，危机时可采取特殊措施，防范系统性风险

欧央行主要负责欧元区统一货币政策、系统重要性银行监管等工作，西班牙等成员国央行主要负责非系统重要性银行监管，并配合欧央行工作。西班牙实行的宏观审慎管理主要包括以下内容：一是预测。西班牙央行通过分析，尽量精准预测经济金融走势和风险状况，判断是否达到启动宏观审慎政策工具的条件，同时引导市场预期，供市场决策参考。西班牙央行认为，预测是宏观审慎政策的主要措施之一。二是监测。通过报告和现场检查等方式，加强对系统性风险的监测分析。以西班牙外汇管理为例，银行和企业需同时将国际收支表报告央行，央行对比开展统计分析，发现异常可采取约谈及进一步监管措施。对可能存在问题的银行，欧央行和西班牙央行联合组成工作组，派驻至银行及时了解情况。三是监管。按照巴塞尔协议Ⅲ规定，加强金融机构资本监管。一方面，加大对系统重要性金融机构的监管力度，实施更高资本要求，计提更多拨备，经济下行期则相反，防止因周期波动造成系统性风险。

四、几点启示

（1）金融改革开放应立足国情、统筹布局、循序渐进、严控风险。实体经济是源，金融是水。金融改革开放解决的是谁怎么流去灌溉的问题，关键要立足国情，服务本国经济社会发展需要。考虑到我国与发达经济体在政治体制、发展阶段、金融环境等方面具有较大差异，以及当前国际国内经济金融形势的复杂性，既要借鉴国际经验，坚定不移推进金融改革开放，也要以我为主、统筹谋划、稳扎稳打，不能舍本逐末。特别是一些牵一发而动全身的重大金融改革开放，如汇率市场化、人民币资本项目完全可兑换等，同时涉及国际国内金融市场，股票、债券、外汇市场及诸多部门和市场主体，宜统筹布局，在风险可控基础上（如跨境资本流动正常等），掌握好时机和节奏稳步推进，达到服务实体经济和战略目标的目的。

（2）加强协调配合，完善管理方式，逐步构建更加市场化的宏观审慎管理体系。一是加强部门协调。我国现行金融管理体制下，宏观审慎政策需要“一行两会一局”密切配合，可在充分发挥国务院金融稳定发展委员会作用基础上，加强与海关、市场监管等部门配合，全面有效防控风险。二是改进管理方式。逐步减少行政管制，健全逆周期的资本监管机制，强化系统重要性金融机构监管，完善或适时取消合意贷款规模管理，以更加市场化的手段，实现宏观审慎政策目标。三是加强预测监测。金融管理部门要进一步做好分析评估和预研预判，提升对经济金融运行预测的准确性、前瞻性，提出有针对性的建议，加强信息共享，为宏观审慎管理和各方决策提供支持。

（3）危机时期需要特事特办，未雨绸缪、加怒气按机制实现化危为机。既要看到危机期间西方国家普遍采取了特殊措施，也要学习其反思危机、完善制度的经验，做到未雨绸缪、化危为机。一是健全风险应急响应机制。研究设定风险预警指标，完善风险应对预案，设定风险应急响应机制的启动标准和程序，健全工作机制。必要时，可通过修订法律法规，赋予政府部门一定的应急处理授权，对可能危及经济金融安全的风险，该出手时坚决出手。二是解决制度性规制性问题。针对暴露出来的问题，认真总结经验教训，有针对性地查漏补缺，加强监管，完善制度。三是加强预期管理。预期对于金融稳定至关重要，要进一步提高政策的透明度、规范性和可预期性，完善政策解读和舆论引导机制，正确引导舆论，稳定市场预期和信心。

（4）权衡政策成本收益，维护经济金融稳定。经济金融运行有规律，政府调控有成本，需综合权衡利益，维护经济金融稳定。一是结构性改革是我国经济发展的必由之路，但合理的经济增长事关就业与社会稳定，二者相辅相成、各有侧重，需结合形势对轻重缓急作一定取舍。二是经济下行期加大信贷投放可能增加坏账，但经济走好是改善银行资产质量的根本。三是降杠杆可以优化资源配置，但要经历市场“出清”的阵痛，造成经济短期波動。

作者简介：龙俊鹏，经济学博士研究生，中国社会科学院研究生院经济系;邹子强，金融学硕士，中国电力财务有限公司。