从主流偏差中寻找预期差

胡语文

当机构投资者开始大力追捧消费白马时，我们却对机构遗落在主赛道大路两旁的二三线股及垃圾股产生了浓厚的兴趣。我们并不是一贯热衷于垃圾股和困境反转型股票，只不过这一次价值的天平向这些无人问津的“烟蒂股”们倾斜更多。

机构投资者热衷于消费股，热衷于防御型板块，其实是从巴菲特的投资理念衍生出来的。从长期来看，这种买白马股的策略确实有效。但从阶段性的策略而言，如果身处牛市初期，则应该重仓布局周期股。

我们的策略就是，与市场主流投资者保持一定的距离，甚至是保持适当的逆向思维。在市场主流狂热追捧消费白马的时候，我们的策略是寻找那些被主流机构抛弃的、过去几年累计跌幅较大的，但可能存在较大预期差的行业和股票。

换言之，如果你认为2019年是新牛市的起点。就应该选择买那些高经营杠杆、高财务杠杆、高弹性的股票，而不是守着防御型股票度过牛市。投资者想要打破市场一致性预期是比较困难的，毕竟随大流才是最舒服的事情，但要想获得超额收益，就应该不走寻常路。

2019年1季度经济周期向上，货币宽松预期开始强化，随着基建投资重启、民间投资复苏、社融规模超预期等信号的释放，说明经济周期重新向上的概率大增。加之减费降税和在汽车、家电消费等领域的相关政策的发力，一些被机构投资者曾经抛弃的周期和传统股票开始重新回归视野。

2018年以来，我们研究了几个央企混改及困境反转型股票的案例。這些股票一般具有以下几个特点：

1、股价自2015年以来跌幅巨大、市值从重置成本的角度来看，已经严重低估;

2、由于非常规性的计提资产（含商誉）减值，导致非经常性损益的大幅变动，从而导致企业出现了连续两年或者一年的大幅亏损;企业经营杠杆大，财务杠杆大，业绩弹性大。

3、或者即使年报业绩没有亏损，但公司处于周期性行业，甚至经过长达10年的低谷期，由于政策的重新发力和周期的叠加，使得上述行业出现了复苏迹象。比如2009年受益于4万亿投资发力的那些行业，在2019年有可能重新回归刺激。

4、公司收入增速开始好转或经营现金流出现明显好转。

5、债转股的政策有利于公司降低负债，减轻负担。

所以，我们认为，在2019年二季度可以适当捕捉那些另类的非主流赛道。这或许是黑马频出的地方。具体如下：

1、二季度看好有色、煤炭等资源股以及银行股的补涨机会;资源股属于重资产行业，经营杠杆大，业绩爆发力强;银行属于财务杠杆大的板块，在行情中后期爆发力强。

2、二季度市场走势有两种可能性，一是保持战略相持，横盘震荡时间有可能要到持续到7月底;第二种可能性是，二季度主要由补涨板块护盘指数，比如银行、能源、钢铁、煤炭这些板块将会补涨。

3、寻找预期差较大的板块，二季度看好大宗商品涨价的逻辑（能源、煤炭、铁矿石、化工、有色），下游基建开工复苏及社融规模超预期，导致大宗商品涨价，PPI同比和环比均见底回升;另外受4月一带一路高峰会的影响，基建可以阶段性看好。