新三板企业摘牌如何善后？

泰奇

全国股转系统不久前发公告称，决定自2019年5月6日起暂停597家未按期披露年报公司的股票转让;对于6月30日前仍未披露年报的公司将坚决予以摘牌。未来，新三板或将进入减量提质的发展阶段，应做好挂牌企业摘牌的善后工作。

一些公司甚至拒不聘请审计机构、坐等摘牌。全国股转公司强调，对相关主体将实施纪律处分等监管措施，并计入证券期货市场诚信档案数据库，向社会公开;应该说，这对一些企业有些震慑，但或许仍有部分对此无动于衷，有些主体内心与新三板已经决绝，可能会冒着诚信污点的后果也会退市。

有人认为，企业为上新三板付出的规范成本、与从新三板挂牌所得收益不匹配。在笔者看来，一个朝气蓬勃的企业，投资者当然会追捧有加;正是因为有些挂牌企业成长性不强，或经营等方面存在问题，由此被投资者所抛弃。我们应尊重市场选择，打铁还需自身硬，企业素质不过关，又凭何得到投资者青睐。

由于新三板流动性不佳，垃圾股在新三板肯定不如在主板、中小板、创业板活得滋润，然而新三板并非就一无是处，企业挂牌仍有不少潜在效益。比如，新三板挂牌公司与其他未挂牌的公司相比，在公司治理、信息披露等方面更加规范，由此其在申请IPO方面更具优势，包括到科创板上市。另外，新三板一些挂牌企业也成为上市公司并购标的，2018年上市公司并购新三板企业有119例，累计金额达300.78亿元;正是因为新三板的信息披露等规范机制，让外界能了解企业，无形中为企业做了广告，混了个脸熟。

真金不怕火炼，好公司在新三板不会受到冷落，而且还有爬升到A股市场的机制。在新三板实在混不下去的企业也不必强留，不过企业摘牌可以，但必须按照规矩来办。

首先应经过必要程序。今年3月全国股转公司发布《挂牌公司申请股票终止挂牌及撤回终止挂牌业务指南》（以下简称《指南》），规定企业申请股票终止挂牌，应召开董事会、股东大会审议相关事项，股东大会须经三分之二以上表决权通过。若股东大会不通过，就不得摘牌。

其次应履行年报等信披义务。即便摘牌，也要让股东了解企业的财务等方面信息。《指南》规定，自每年4月15日起未披露上一年年度报告或自8月15日起未披露本年半年度报告的挂牌公司，全国股转公司不受理其终止挂牌申请。不过，这条规定或难落实，因为《全国股转系统业务规则（试行）》规定，挂牌公司如果出现“未在规定期限内披露年度报告或者半年度报告的，自期满之日起两个月内仍未披露年度报告或半年度报告”的情形，将终止其股票挂牌;一些挂牌企业一直赖到7月1日（也即法期限起兩个月内）也不披露年报，股转公司就只能将其摘牌。上述两条规定似乎相互矛盾。

对此，还必须出台更具强制性的规定，包括将拒绝履行信披义务的董监高等人员，对其从业资质、担任董监高资格等方面进行严格限制，倒逼信披责任落实。

其三，强化对异议股东的利益保护。有些股东拒绝挂牌企业摘牌，《指南》规定要通过股票回购、现金补偿等方式对异议股东权益保护作出安排。但该规定过于原则，回购价格如何确定、现金补偿又如何补偿，都缺乏遵循。

去年《公司法》第142条修改，规定了六种回购情形，其中第四种情形为“股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份”;笔者建议，对上市公司退市、挂牌企业摘牌存有异议的股东，更应纳入该条回购情形，上升到法律层面来进行保障。同时，在企业到新三板挂牌之初，就应规定在公司章程明确摘牌时的回购价格决定机制、现金补偿机制。

另外，有些摘牌企业既然摘牌了，就不再受全国股转公司监管，它不履行回购方案，又当如何。这里面又包括两种情况：一是摘牌企业股东超过200名、属于公众公司，按2015年《关于加强非上市公众公司监管工作的指导意见》，由证监会派出机构负责对不挂牌公众公司监管，此时应由其采取监管措施监督落实;二是摘牌企业股东人数不足200人，它不属于公众公司，建议应以属地金融办（或金融监管局）为主，协调证监会派出机构、工商等部门，联手保护异议投资者利益。

说到底，对企业摘牌还是缺乏法律规则约束。2016年发布的《挂牌公司股票终止挂牌实施细则（征求意见稿）》至今尚未出台，建议应根据市场最新情况，同时借鉴上市公司重大违法退市制度，尽快完善发布实施。