三维通信财务分析及投资价值评估

邱 月 徐国栋

一、三维通信公司概况

三维通信股份有限公司[002115.SZ]成立于1993 年5月，总部坐落于浙江杭州，是国家重点高新技术企业，国家企业技术中心，国内主流的移动通信网络建设供应商及移动互联网信息综合服务商。2007 年，公司在深交所上市，致力于向海内外客户提供专业的移动通信、安全通信、行业专网、卫星通信业务、互联网广告投放业务等领域的产品及运营服务。三维通信的传统业务包括网络优化和卫星通信两大部分，主要为中国移动、中国联通、中国电信、新加坡电信等海内外客户提供各类无线覆盖的解决方案以优化其综合服务。随着互联网的全球化，公司抓住机遇，提出智慧校园、智慧矿山、智慧金融、智慧执法等一系列与物联网技术所挂钩的综合解决方案。

二、行业与战略分析

（一）通信设备行业分析

国内无线通信网优覆盖市场目前由三层构成，第一层为少数大厂商构成的领导层；第二层由众多中小厂商构成；第三层则为其他众多区域厂商。受到移动运营商投资结构调整和投资规模下降的影响，在2013-2015 年间，无线通信网优行业的盈利能力整体下降。为了适应移动互联网的快速发展，2016 年，我国移动通信三大运营商持续关注解决4G 网络全覆盖的难题，到了2017 年，基本满足了4G 基站建设的需求。

三维通信所处行业是信息产业的核心基础产业，其发展决定了一个国家信息产业的未来，是决定国家信息产业升级和技术进步的重要标志。近年来，随着科技的发展，各个国家均将其作为国家发展的核心战略之一。

从行业来看，我国计算机、通信和其他电子设备制造业整体有着较高的集聚度。从区域上看，我国东部地区的优势较为明显且产业贡献度较高；中西部地区在优势和贡献度上虽不及东部地区明显，但总体呈上升趋势。因此，在这种模式下，该行业企业可以依托工业园区，从而优化产业链，最终达到建成计算机、通信和其他电子设备制造业生态圈。

（二）战略分析

SWOT 战略分析图如下：

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三、三维通信财务基本面分析

（一）偿债能力分析

从三维通信过去三年的财务报表中可以看到，该公司的速动比率和流动比率三年来均呈现不断下降的趋势。

流动比率上，说明该公司流动负债大幅度增加，流动发债以外的部分就相对降低。2017 年，三维通信的流动比率为0.95，说明其流动负债有超过0.95 倍的短期偿还储备。短期内，该公司的偿债能力降低，若需要在短期内还掉所有的债款，易造成财务风险。

一般认为，速动比率在1 左右比较合理，三维通信的速动比率在近三年来降幅较大，短时间的还款能力较小。

于此同时，从2015-2017 年，三维通信的营运资本三年来不断下降，在2017 年猛跌到负数状态，反映出该公司流动资产小于流动负债，企业的部分长期资产也是由流动负债资金来提供的，短期偿债风险加大。因此，可以判断出短期内，三维通信资产流动量较弱，资产的安全性较低，无法支付债务的风险较高。

资产负债率是反应企业负债水平及风险水平的重要标志之一，一般认为，资产负债率在40%-60%较为合适。从资产负债率来看，三维通信三年的资产负债率都在57%左右波动，振幅为5%，且在2016 年-2017 年间呈下降趋势，经过辅助分析利润表可以发现，其三年利润总额呈现不断上升趋势，经营收入增加导致资产增加，所以资产负债率逐步减少。总体上看，三维通信较好的运用了财务杠杆，公司长期偿债能力较强。

（二）营运能力分析

该公司的流动资产周转率从2015 年-2018 年不断提高，致使这种情况出现的原因是因为该公司的其他流动资产不断增加，虽然其周转率仍没达到1.5-2.0 的合理指标，但根据这个增长趋势可以得出保证债权人的权益的能力越来越高，预期可以借到更多的钱。

应收账款周转率逐年上升，说明企业在收账管理能力逐步得到提高，企业收账速度得到提高。

总资产周转率从2015 年的0.422 上升到2016 年的0.423，呈现出一个极小的上升趋势，到了2017 年，其下降到0.34，说明该企业的销售能力增长较弱，增长速度低于总资产的增长率，需要不断提高其销售能力。

固定资产周转率三年来呈现出持续下降的趋势，且下降的幅度较大。三年来，三维通信的固定资产周转率都高于1，提醒企业要不断的提高固定资产的使用效率，以此来帮助提高销售业绩。

（三）盈利能力分析

连续三年企业的销售净利率均大于0，说明企业一直处于盈利状态，并且销售净利率在不断的扩大，反映出公司的盈利能力在不断的增长；与此相对应的销售毛利率指标处于下降的形式，在20%-40%之间，属于正常的水平。企业可以通过不断提高产品的竞争力来提高公司获取利润的能力，进一步提高销售毛利率。

从股东权益的角度上看，三年来股东的收益率较好，每股收益在不断的增长，这对投资者来说是有利的，可能会促进投资者对公司的信心，加大对公司的投资。

总资产收益率在2.1 左右波动，净资产收益率呈上升趋势，说明三维通信的盈利能力较强，经营管理水平较高，股东的收益率较高。与同行业其他公司相比较有竞争力，偿债能力较强。

（四）现金流分析

2015 年的现金净流量组成中，筹资活动的吸纳进组成是负数，说明此时的筹资活动流入小于流出，企业偿还债务支付的现金所占比重较大。投资活动为负数，企业投资现金流量流出小于流入，说明企业在该年进行了较大规模的投资，但收回投资收到的现金金额更大。经营活动现金流量净额是正数，说明企业当年经营成果良好。

2016 年企业的筹资活动上升为正数，与此同时，投资活动仍然是负数，但明显较2015 有所回升。经营活动依然是正数，但相对下降，主要原因是因为2017 年公司并购巨网科技后，广告业务增长迅速，给客户的预付款多了。广告业务需要为客户做一部分垫资，业务增长迅速，从而导致现金流负增长。

2017 年三维通信的筹资活动现金为1.643 亿元，相比前几年来说增大了，主要原因是因为其当年的借款收到的现金高于支付偿还借款的现金；投资活动依然是负数，并且有扩大的趋势，企业仍然是在扩张状态。经营活动呈现持续下降趋势，公司应采取适当的经营举措来改善现状。

四、估值分析

本文通过每股收益和市盈率来判断该股票的投资价值。

每股收益，反映了每一股股票为投资者带来的净收益，一般说来，每股收益越高越好。根据过去三年的财务数据，我们可以看到，三维通信的每股收益呈上升趋势。这释放出了一个好的消息，给予投资者更多的信任，在未来或会吸引更多的投资。

市盈率，反映了一只股票为投资者带来的收益，一般说来，市盈率越低越好。由数据可知，在2015-2017 年内，三维通信的市盈率呈极速下降的趋势，是一个好的表现。

五、投资建议

三维通信掌握了无线电射频技术、移动测试技术和移动通信优化技术等为代表的核心技术，同时进军互联网信息业和卫星通信业，旗下5G 相关业务更是蓄势待发。目前，公司转型为传统网优业务和互联网信息双主业格局。由于腾讯广告的增多，三维通信的广告投放业务也得到相应发展，公司的毛利率也随之增加。而旗下的自媒体业务，受微信流量红利爆发，收入规模增大，毛利率同步提高。在新兴业务上，三维通信可以通过过去累计的庞大客源与腾讯进行深度合作，发展潜力巨大。

从财务分析上看，三维通信的每股收益状况较好，能够较好的吸引投资者的目光，从而吸收更多的投资，此外，三维的通信的市盈率表现在行业内较好，年报业绩增速高，是一家高成长公司。

综上，参考全球范围内同行业的成长路径和市场表现，考虑三维通信的业绩增长、财务状况、5G 政策红利和信息业综合属性，三维通信技术强劲的同时也正处在国家加速5G 政策建设的风口上，其现价较低，随着后续业务的开展，股价将有较大的上升空间，故给出“买入”意见。