割胶季降临，胶价易跌难涨

陈栋

总体来看，随着全球新一轮割胶季的降临，5月沪胶行情会在供应压力逐渐增大，而需求端难获超预期增长的背景下演绎其偏弱走势，建议投资者在操作上采取逢反弹抛空的策略。

随着全球新一轮开割季降临，供应压力回升导致3月下旬以来国内沪胶期货价格表现承压。与此同时，加之欧美经济表现不佳令全球大宗商品价格也普遍走弱。负面因素共振令沪胶1909合约呈现持续回落的走势，期价重心由1.2万元/吨一线跌落至1.15万元/吨附近。笔者认为，虽然眼下胶价已然大幅回落，但鉴于产胶国干预胶价措施不力，叠加胶市供需面较难好转，后市难言企稳反弹的动力。预计“五一”节后，处在割胶季背景下的沪胶将维持易跌难涨的格局。

今年天然橡胶供应压力较大

众所周知，橡胶幼苗期7年左右，以后才进入成熟期适宜割胶产出。由于在2005-2012年期间，产胶国新种植面积呈现井喷态势，这预示着新胶高增产周期会在2013-2019年凸显，从2020年开始，产量增速才会放缓。从天然橡胶生产国协会（ANRPC）公布的数据来看，全球天然橡胶产量在2017年大幅增产100万吨之后，2018年继续增产40万吨左右，至1396万吨，增速在4.6%。若无特殊的自然灾害，预计东南亚天然橡胶主产国在2019年依然有50万吨左右的增产潜力，至1445万吨，增速在3%-3.5%。

而2019年发生极端气候的概率降低，预计对东南亚产胶国造成的影响较弱。据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）研究显示，预计2019年热带太平洋的厄尔尼诺现象较弱，可能性已降至50%以下。换言之，极端气候对产胶量的影响预期较低，高产量模式将成为大概率事件。

季节性产胶高峰期临近

从季节性因素来讲，每年4月初开始，由北向南，东南亚主要割胶地区陆续迎来开割季。首先是我国海南和云南等地胶园会率先开割。据显示，截至4月上旬，国内天然橡胶产区逐渐步入开割季。由于今年云南和海南产区气候条件适宜，橡胶树生长情况良好，云南产区于3月末已陆续开割，而海南产区也在4月初少量开割，整体供应预期将进一步增加。

接下来是越南北部和泰国中北部地区会在4月中旬至5月底迎来割胶，最后是泰国南部主产地、马来西亚以及印尼等主要产区也会在4月底至5月初陆续开割。换言之，4月开始，我国主要产胶区以及全球主要产胶国会初步试割，5月将迎来割胶高峰期，胶水产出逐渐增加，供应压力稳步凸显。对于沪胶期货而言，5月开始，期货盘面将迎来新胶的压力，新上市的全乳胶将陆续进入上海期货交易所交易库，注册仓单将呈现稳步增长的态势。

据了解，目前我国云南地区的胶园割胶成本平均在1.1万-1.2万元/吨，而海南地区的割胶成本在1万-1.1万元/吨。如果橡胶期货价格跌破割胶成本，势必会诱发胶农割胶积极性下降，产胶量回落。只有发生重大金融危机事件冲击，胶价才会出现暂时性跌破割胶成本线的现象，否则在一般情况下，沪胶跌破割胶成本线的概率较小。

车市销量增速放缓

天然橡胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱取决于终端车市景气度。2018年，车市不容乐观。一方面，购置税优惠政策全面退出；另一方面，受宏观经济增速回落，中美贸易摩擦频发，加之前两年消费透支以及基数偏高，2018年传统消费旺季表现惨淡。步入2019年以来，需求偏弱的颓势依然未出现改善。据中国汽车工业协会发布的数据显示，2019年1-2月中国汽车产销量分别完成377.6万辆和385.2万辆，相比2018年同期分别下降14.1%和14.9%。

除了车市在批发环节产销惨淡外，终端零售环节也陷入疲弱态势。据中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示，2019年2月汽车经销商库存预警指数为63.6%，环比上升4.7个百分点，同比上升11.3个百分点，库存预警指数位于警戒线之上。在高基数以及优惠政策退出的影响下，2019年国内经销商经营压力较大，多数时间库存指数都将高于50%的荣枯线。

从潜在购买力角度考虑，近年来，居民负债率不断上升，2017年达到49%。横向与其他国家对比，国内的居民杠杆率并不高。截至2018年第一季度，美国居民杠杆率为77.3%，德国为52.5%，日本为57.4%，韩国为95.2%，均高于我国。

但是从杠杆率提升速度来看，2008年以后，我国居民杠杆率明显加速，尤其是2015-2017年这两年时间，负债率提升近10个百分点。房贷余额的快速增长导致居民杠杆率在短期内拉高，一定程度上削减了居民的日常开支，而汽车作为金额较大的可选消费品，产销受到冲击。

综上来看，购置税优惠政策取消导致消费乏力，加之基数偏高，2018年车市表现偏弱。鉴于我国居民杠杆率的提升，房贷挤压汽车消费，未来车市销售潜力不足，预计2019年新车产销增速仍面临回落风险。终端消费增量预期减弱将削弱沪胶需求增长前景。

国内轮胎开工率增长空间有限

作为橡胶的直接下游需求端轮胎行业，因为环保监察力度加大，终端车市消费疲弱，今年以来，国内轮胎行业开工积极性维持平稳状态，难以超预期增长。截至3月28日当周，国内轮胎企业半钢胎开工率为71.44%，同比下滑0.56%，而轮胎企业全钢胎开工率为75.89%，同比增长3.29%。根据季节性走势来看，预计“五一”节后，国内轮胎行业开工率存在恢复性上涨可能，但要比往年出现超预期增长的可能性不大。

在轮胎需求难获超预期，而供应压力逐渐增大的背景下，社会库存逐步攀升料将成为常态。据显示，巨量注册仓单一直是压制天然橡胶期货价格，使其陷入低位运行的重要因素。截至3月29日当周，沪胶期货库存为437300吨，较近5年平均值大幅增长56.71%；周注册仓单为422150吨，较近5年平均值大幅增长77.7%。根据统计数据，自2015年以来，在注册仓单量超过40万吨进行交割时，沪胶期货价格往往表现不佳，期价上行有限，多以易跌难涨的姿态呈现。

总体来看，随着全球新一轮割胶季的降臨，5月沪胶行情会在供应压力逐渐增大，而需求端难获超预期增长的背景下演绎其偏弱走势。供需失衡的预期不断增强令多头推涨胶价的信心匮乏，而空头每逢反弹便会无情打压，由此将迫使沪胶1909合约呈现易跌难涨的格局，期价重心料徘徊于1.1万-1.15万元/吨内运行。因此建议投资者在操作上采取逢反弹抛空的策略。上行阻力位在1.18万-1.2万元/吨，下行支撑位在1.1万元/吨。