以金融供给侧改革助力独角兽企业成长

白雪

【摘要】独角兽企业是引领经济发展和科技创新的重要力量，应以供给侧改革思路推动金融市场发展，优化独角兽企业的间接融资环境，完善独角兽企业的直接融资体系，打造支持独角兽企业的金融生态圈，为独角兽企业茁壮成长提供金融支持。

【关键词】金融供给侧改革 独角兽企业 资本市场 【中图分类号】F832 【文献标识码】A

金融是国民经济的命脉，金融体系的发展直接影响着我国科技创新、产业转型和实体经济发展，在经济新常态下国内金融体系面临着脱实向虚、体内循环、供需结构失衡等问题，这些直接影响了实体经济可持续发展。目前，独角兽企业发展面临着间接融资难、金融服务缺失等问题，应当积极推进金融供给侧改革，为独角兽企业发展提供良好的融资环境。

独角兽企业的基本特征及其发展现状

独角兽原指神话传说中稀有且高贵的生物，美国著名投资人艾琳·李将估值超10亿美元的科技创新型公司称为“独角兽”。虽然世界各国对独角兽企业的定义不尽相同，但多数国家都认为：电子商务、文化娱乐、生物医药、人工智能等领域估值超10亿美元的企业为独角兽企业。独角兽企业具有创新能力强、商业模式新、成长周期短、技术含量高等特点，代表了新经济、新模式和新技术的发展趋势，成为推动技术创新、科技革命、经济增长的重要引擎。

独角兽企业是引领经济发展和科技创新的重要力量，也是国家科技竞争力的重要标志。中国独角兽企业中互联网服务、互联网金融、文化娱乐、人工智能、新能源汽车等领域的企业占比较高。从估值规模上看，中国独角兽企业估值规模远高于美国。截至2018年6月，中国超级独角兽企业（估值超过100亿美元）为14家，中国独角兽企业总估值约为4.8万亿元。从区域分布看，中国独角兽企业中约有87%分布于北上杭深，其中北京的独角兽企业约占上榜企业的41%。从世界范围看，当前中国独角兽企业呈现出集群效应明显、生态系统完善、市场需求拉动等特征，正在从“跟跑”向“领跑”转型。

间接融资中的授信风险。我国的商业银行经营审慎稳健、风险偏好较低，更偏爱成熟期企业、有国家信誉隐性担保的国有企业等，对盈利能力较差、现金流不足、商业模式不明确的独角兽企业持谨慎态度。独角兽企业多从事人工智能、新能源汽车、生物医药、高端制造等行业，市场估值水平普遍比较高，且独角兽企业多为固定资产较少的“轻资产”企业，财务信息透明度低，商业模式不明确，经营风险比较大。在这种情况下，商业银行难以合理评价独角兽企业的市场估值、经营风险、盈利能力，不愿为独角兽企业提供信贷支持和金融服务。

直接融资缺乏可持续性。通常情况下，独角兽企业往往拥有独特的商业模式、核心资源或关键技术，是科技变革的引领者，能在短时间内快速整合各种市场资源，一旦实现盈利或成功上市，往往能实现指数级增长，带给投资人巨额回报。因此，独角兽企业往往是天使投资、风险投资等追逐的热点，但是同时其也具有成活率低、经营风险大、资产泡沫大等特点。独角兽企业往往面临着直接融资不可持续问题，有的甚至在资本寒冬中因无法获得融资而倒闭。

资本市场支持力度不够。独角兽企业具有经营风险大、经营不确定性强、增长速度快等特点，更适合进行股权融资，特别是以上市的方式实现企业融资。虽然2019年中国A股市场推出科创板有利于解决科技创新型企业的融资难问题，但从总体上看我国尚未形成多元化的支持独角兽企业发展的资本市场体系，未能为独角兽企业发展提供全方位的融资支持。此外，独角兽企业的金融服务体系不完善，股权转让平台、债券融资平台、担保服务平台等发展滞后，也影响了独角兽企业发展。

以金融供给侧改革支持独角兽企业发展的路径

优化独角兽企业的间接融资环境。首先，建立独角兽企业信贷风险担保体系。针对独角兽企业发展初期的有效抵押物不足、商业贷款难等问题，政府应当建立全国性金融担保、区域性金融担保和社区性金融担保相结合的担保体系，成立獨角兽企业贷款担保基金，为独角兽企业信用贷款提供担保服务，解决独角兽企业间接融资难问题。开发科技担保市场，吸引保险机构参与创新型企业贷款担保活动。其次，完善独角兽企业间接融资体系。独角兽企业具有成长速度快、经济业态新、生命活力强等特征，应当充分发挥商业银行在独角兽企业成长中的金融支持功能，鼓励国有或股份制银行参与独角兽企业的债券融资。商业银行应转变经营理念、创新思维方式，开发针对独角兽企业的信贷产品，为独角兽企业融资提供充分的信贷支持。此外，创新金融服务理念，为独角兽企业提供多元化、全方位的金融服务。商业银行可以成立专门的独角兽企业服务团队，研发符合独角兽企业生命周期的金融产品，为独角兽企业提供信贷、基金、担保、租赁等一揽子金融服务。最后，政府可以成立专门为科技型企业服务的科技银行，建立以科技银行为主的投融资体系。

完善独角兽企业的直接融资体系。独角兽企业具有高成长、高风险、不确定性强等特征，更适合风险投资、上市融资等直接融资方式。在这种情况下资本市场往往是独角兽企业融资的主要平台，也是独角兽企业实现价值倍增、裂变式发展的重要前提。应当借鉴国外资本市场发展的成功经验，建立多元化、多层次的直接融资体系，为独角兽企业发展提供充分的直接融资支持。此外，应当建立多元化的独角兽企业融资体系。独角兽企业的经营风险高、投资回报大、融资规模大，单纯靠商业银行直接融资或私募股权融资并不能从根本上解决其的融资问题，应当构建政府机构、重点券商、保险公司、风投机构、产业园区等共同参与的独角兽企业融资体系，培育风险共担、利益共享的独角兽企业融资体系。推动新三板改革，完善资本市场治理结构，降低独角兽企业的上市融资门槛，为独角兽企业上市融资提供政策支持。

打造支持独角兽企业的金融生态圈。在金融供给侧改革中要顺应独角兽企业的成长规律，构建适应独角兽企业培育的金融产业链和生态圈，解决独角兽企业发展中的融资风险大、融资成本高等问题。首先，理清政府和市场的责任边界，建立政府引导、市场化运作的金融支持体系。政府在独角兽企业的金融服务中扮演“引路人”的角色，应严格按照市场规律和金融规律办事。其次，打造独角兽企业全周期金融支持链，建立完善的创业投融资体系。充分发挥私募股权、风投机构等在创新型企业发展中的作用，解决独角兽企业在发展初期的融资问题。支持金融中介机构发展，建立创新型企业股权交易平台，为独角兽企业的股权交易、资本退出等提供更多渠道。以风险投资、私募股权投资行业进入调整期为历史机遇，打造涵盖企业生命周期的全周期产业链。在企业发展初期，构建以政策性金融服务为主、天使投资为辅的金融服务体系，解决创新型企业的融资难问题；在企业成长期，建立以风险投资为主的金融服务机制，利用产业链上的关键企业为创新型企业提供技术、财务、融资等方面支持，同时积极发挥商业银行的间接融资支持作用。最后，北上广深等城市应制定专门的独角兽企业融资管理机制，以投贷联动、投租联动等方式为独角兽企业提供股权及债权融资服务，建立为独角兽企业服务的示范性金融生态圈。

独角兽企业是推动产业升级、新经济发展的重要引擎，也是新常态下新的经济增长点。独角兽企业的发展对金融体系的要求比较高，传统金融服务体系不能很好地促进独角兽企业发展。为此应当以金融供给侧改革支持独角兽企业发展，建构以促进独角兽企业发展为导向的金融服务体系。

（作者为东北师范大学地理科学学院博士研究生）

【参考文献】

①陈华、王晓：《培育独角兽企业的金融支持体系建构研究》，《上海企业》，2018年第7期。