从行为金融学角度分析我国资本市场中的投资策略

耿凡益（安克创新科技股份有限公司）

■引言

在这个十分复杂的资本市场中，投资者很容易受到个别因素的影响，尤其在投资决策过程中，导致投资出现偏差经济收益降低，所以要通过行为金融学理论，对资本市场中的投资策略进行分析。不过在传统的金融学当中，认为投资参与者具备理性的决策行为，但现代行为金融学会认为投资参与者，容易受到心理等因素的影响，而且资本市场中的信息无法反映出真实价值。因此需要通过行为金融学中的主要理论，来分析目前资本市场中的主要投资决策，从而获取更多的经济利益。

■行为金融学的基本理论

（一）期望理论

在现代的金融学中，期望理论是较为关键的部分，也是比较重要的价值理论，在传统的金融学中已经表明，投资者是风险厌恶型，但是在现代的行为金融学中，会有较大的差别与不同，会认为投资者是损失厌恶型，两者还是有本质上区别的。大多数情况下投资者如果面临收益，其投资行为与传统经济学保持相同，比较倾向于确定性收益，在资本出现损失的情况下，通过行为金融学分析，投资者的行为则会充满不确定性，尤其是针对风险上的偏好以及风险意识的吸引。经过大量的分析发现，投资者出现亏损往往会较为沮丧，而沮丧感相比获取利益情况下的快乐感呈双倍，其中的关键不在于金额，而在于人类社会的属性。

（二）羊群效应

作为金融投资过程中较为常见的效应，也被人们广泛称为从众理论，其含义就在于群体的决策，会严重影响个人的思想观点包括行为等等，而个人的行为也会与群体保持一致，甚至在决策方向上也在靠近。不过在投资决策过程中，很多缺少信息的投资者，都会根据其他投资者的表现来改变投资行为，这种羊群效应会引发投资的错误性，所以在金融市场中，很多错误的投资现象都是效应理论引起。

（三）行为组合

该理论是通过其他组合理论变化而成，是一种典型的资产组合形式，尤其在当下的资本市场中，可以有效降低系统性的投资风险，而这种情况下投资者就会选择该类型的股票，形成新的投资组合。经过行为金融学的详细分析，该类型的投资组合，属于金字塔结构的组合形式，而位于顶端的资产，不但具有一定风险性，也具备极高的关联性。

（四）后悔理论

由于投资过程中出现较为严重的认识偏差，所以才导致投资者出现后悔的情况，这也是比较常见的一种现象，比如其他人在获得投资利益的情况下，会因为自己没有即使投资而出现后悔的情况，也会因为在投资过程中，没有及时进行止损，产生后悔的心理，这就是典型的后悔理论。其实这种现象比较常见，很多投资者都会因为没有获得经济利益而后悔，或者已卖出的股票突然上涨、现有的股票突然下跌，都会导致持有者产生误会的心理现象，这也是典型的后悔理论。

■行为金融学对异常现象的解释

（一）日历效应

资本市场中往往会出现一些较为异常的现象，而这些异常现象不能通过传统金融学与市场理论来进行理解，只能通过现代行为金融学理论，来进行更为科学合理的解释。金融资本市场中日历效应也被广泛称为1月效应，主要表现在股票市场当中，每年的12月股票收益率都会低于1月的情况。这也是较为常见的现象，因为会考虑到年度收益率的问题，所以会选择集中在12月售出较差的股票，等到1月时再选择买入，这也是一种明显的心理学投资。

（二）规模效应

这是一种常见的现象，尤其在股票市场当中，因为小盘股票收益率相比大盘股票要高很多，这就导致出现投资者偏向小盘股票的情况，最终导致小盘股票出现信息不对称的现象，甚至是超额收益现象，这也是比较常见的规模效应。

■投资者心理特征分析

在当下的资本市场中，每年都有大量的投资者出现，经过对这些投资者的研究发现，尤其在投资决策过程中，普遍会出现认知偏差的现象与问题，包括典型的代表性偏差，也就是根据以往的投资经验，来对未来的投资进行判断，这种心理往往会造成极为严重的投资错误，并且没有办法从资本市场中获取经济利益。其次是较为明显的框架效应与赌徒谬误，也都是较为常见的投资心理，很多投资者对于市场消息过度依赖，这种心理对于投资来说并没有太大的帮助，反而会影响投资决策。因为很多政策都会考虑到市场的实际情况，会给投资者造成走势与政策相关联的错觉，最终导致投资者出现冒险心理。另外还有一种过度自信的情况，尤其是各类消息与政策，以及对于股票证券价格的影响度等等，投资者出现较为自信且盲目投资的行为，最终导致出现投资失败的情况。

■从行为金融学角度分析出的投资策略

（一）清晰的投资目标

首先要通过行为金融学的理论作为基础，针对资本市场进行分析，尤其是降低投资决策的失误，由于投资者会受到不良因素的影响，包括情绪、欲望、心理等等，所以要端正投资态度，这是一个必要的条件，只有这样才能不受到股市变化而出现心理波动。对于短期的投资而言，投资者必须建构清晰的投资目标，而且是具备长期性的投资目标，因为时间可以产生较大的效率，在投资市场上也是一样，虽然投机与投资是有较大关联的，但投机只能获得短期的收益。根据金融市场发展的特点，只有选择合理、过硬的投资种类，才能真正获得持续性的经济收益，因此投资者要避免短期投资，而是要拥有较为长远的投资目标。

（二）详细的投资规划

对于金融投资来说，只有制定出详细的计划，才能体现出投资的走向与发展，并且可以降低投资过程中的情绪性，从而在变化多端的资本市场环境中，更加游刃有余的进行投资规划与决策。投资过程中不能过于盲目，必须要制定详细的投资规划，这样才能避免欲望与冲动的影响，而且可以针对投资项目进行评价，以此来判断投资规划是否符合市场规律、是否存在其他主观意见等。除此之外投资规划可以促使投资者，获得更加长远的投资目标，并在市场环境中占据有利位置，获取更多的经济效益，因此投资规划是一项非常重要的工作，也是有效避免冒险的重要途径。

（三）提高分析判断能力

对于所有投资者来说，在投资过程中都会面临个别因素的影响，尤其是较为冲动的投机情绪，因此要提高自身的判断能力与耐心程度，不能盲目跟踪其他人的观点，而是要坚持自我判断，这样才能避免出现错误的投资。首先要综合学习投资技巧与知识，并详细掌握资本市场的变化与规律，其次要养成良好的思维习惯，包括自主思考、逆向思维等等，这样才能深入探究资本市场的变化，并把握住投资的关键因素。提高自身的分析判断能力，会让投资者拥有更加冷静的头脑，在投资过程中能够做出更加正确的判断，当然这对于投资者的心理素质，也是一个较为重要的考验。毕竟资本市场是一个较为复杂的环境，只有提高自身的判断能力，才能进一步分析市场中的投资规律，从而获得更为准确的投资效益。

（四）市盈率+市净率

市净率低市盈率的方法相同，其中的理论也几乎一致，通过把低市盈率转换为低市净率，并针对性进行分析，可以看到两者的收益比较，市盈率因子比市净率因子更加具备有效性。也可以通过两者的有效结合，这要比单独因子更加有效，通过不同分段的年化收益率表现来看，8.2%、0.24%、9.27%、18.5%，市盈率因子和市净率因子两者结合是较为有效的投资方法。

（五）偏移理论价格偏差

在经过大量的分析之后可以发现，金融资本市场内的信息，确实无法表达出其中的真实价值，也侧面说明市场并不是完全有效，而且在从行为金融学角度进行分析，大部分投资者很难保持理性的状态，尤其在参与投资的过程中，有太多因素会影响其投资出现失误与偏差。当下投资者可以利用偏移理论价格偏差的策略进行投资，该方法投资理念是通过购买低估的证券，以及那些被抛售高估的证券，以此来获取更多的经济效益，这也是比较有效的投资策略。

■结束语

投资市场属于一个较为复杂的环境，只有进行详细的分析才能获取更多的投资效益，包括投资者的心理与有效的投资策略，这样才能挖掘投资市场的真正价值。在整个投资过程中，很多信息并不能有效的反映出投资价值，也就是说会很多价值被低估的证券，而证券的价格是由多种关系决定。尤其是很多投资者存在着不够理性的情况，所以要通过金融学角度分析，并结合当下的金融资本市场，来制定更为有效的投资策略，最终在资本市场中获得有力的发展。