上市公司零股利政策动因分析
——以A公司为例

刘 莹

(华东交通大学经济管理学院 江西 南昌 330013)

一、股利政策的概念

(一)股利政策的含义

股利政策是指公司股东大会或董事会对有关进行利润和税后利润分配的事项，所采取的较具原则性的做法，具体的衡量方面包括发放股利与否、计划发放股利的多少、已发放多少股利、约定发放股利以及实际发放股利的时间以及股利发放的形式及政策。狭义的股利政策是指股利发放率的确定。而广义的股利政策则是确定如股利发放的资金筹集方面等关于股利的问题。

(二)股利政策的类型

股利政策根据不同的股利支付比率可以分为以下几类：零股利政策、剩余股利政策、固定的或持续增长的股利政策、固定股利支付率政策。1.零分配股利政策。零股利政策，指公司即使本年有收益也不向股东分红，目的是使企业在经营期间有足够的企业利润进行扩大再生产。不分配股利政策有利于仍在创业的、成长阶段的企业。由于企业无法承受分红带来的资金压力，所以公司会将现今所得利润进行累积，使公司有足够多的资金集中在企业投资管理和未来的发展上，使其未来获得更好的收益。2.剩余股利政策。企业处于良好发展阶段时，根据目标资本结构得出的权益资本和现有资本的差额，首先要满足企业的权益资本需要，然后再考虑发放股利的问题。剩余股利政策有利于企业目标资本结构的保持。这种股利政策可以满足企业发展对资金的需求最大化，降低外部融资成本，从而降低投资成本，这可以使公司所保持的资本结构是比较合理的，使其可以实现长期的企业价值最大化。3.低正常股利加额外股利政策。企业每年发放的股利长期不变，只支付很少的一部分。当相关人员认为企业利润确实增加，未来利润足以支付更多红利时，企业将增加每股股利支付量。这种股利政策使公司在股利发放这一方面留有更大的回转余地。其适用于尚未进入成熟期、盈利比较不稳定的上市公司。4.固定股利支付率政策。固定利率政策理论是建立在股利相关理论基础上的。指公司第一步确定一个股利占净利润的比率，第二步每年按此比率计算，再将计算好的数额发放给股东，每年发放的金额都等于净利润乘以固定支付率。其缺点是合适的固定股利支付率是很难被确定的。其适用于那些处于稳定发展形势的公司。

二、案例公司情况及股利政策分析

(一)公司概况

A公司股份有限公司是一家汽车制造公司，公司主要从事汽车及配件制造。其主要产品为轻型客车、轻型货车、多功能商用车、轿车以及相应配件。

三、A公司实施零股利政策的原因

(一)股利分配现状内部因素分析

1.内部亏损严重靠补贴维持。公司是在1992年上市的，自其上市以来，两度披星戴帽，股票名称在*ST金杯、ST金杯以及A公司之中不断更换，更是在2006年及2010年这两年收到过退市风险警示，但都因为非经常性损益这一项转危为安。值得关注的是，A公司持续收到政府数额不等的补贴，保证微弱盈利，股票不被ST。2.资产负债率过高。2012年至2019年A公司的资产负债率分别为90.69%、90.17%、93%、94%、85.41%、85.5%、84.21%，上述数据资料反映自2012年起的5年内，公司的资产负债率均超过了90%，远远超过其所在行业的平均水平，在2017年以后逐渐转好我认为这有赖于其核心业务的转变。但即使是有向好趋势，资产负债率仍旧偏高，已汽车行业排名第二的上汽为例，其资产负债率近几年在50%附近浮动，比之要低。资产负债率可以反映出企业的负债程度和偿债能力。过高的负债比例能放映出在长远经营道路上锁要面临的风险。厂房、机器等资产常会因为减值等问题在市场上不易变现，所以偏高的比率反映企业未来大概率出现资不抵债的情况。根据对A公司历年年报的研究，其常常提及整车业务市场问题，但因为公司发展决策方针一致对这个问题没有合理解决，这就导致了2012年起5年间甚至到2017年上半年其资产负债率都偏高，没有良好的市场环境也意味着变现能力差。竞争的激烈，不断上升的成本，整体搬迁项目紧缺的资金等问题都压迫着公司关于资金的这根神经，资金的筹措也非常的不易。3.以非主营业务盈利。根据其产销快报，A公司在2016年共销售汽车23191辆，同比下滑50.76%。A公司表示销量的下滑主要包括轻卡市场的疲软以及其所在主要市场——东北市场经济下滑。A公司2016年零部件业务毛利率高达20.73%，但作为主营业务的整车业务毛利率为-3.97%，导致公司业务亏损。这意味着公司并不立足于整车业务，在2017年修改主营业务以后，公司情况明显好转，摆脱企业持续亏损的事态。本身就A公司在企业行业的排名，生产水平就较中等，已整车业务为核心并不利于其发展。这说明企业的主营业务要视企业的真实水平而定。

(二)股利分配现状外部因素分析

1.证券市场监管不利。事实上，A公司并非一直亏损，梳理公司年报数据发现，A公司只有1995年、2001年、2004年、2005年、2008年、2009年、2014年、2016年共8个会计年度的净利润为负。其中，1998年和1999年A公司的净利润超过5亿元，2010年为2.81亿元但其一直坚持不分红。而对于包括投资者在内的各方质疑，A公司屡次回应“需要解决其发展需要。”2.股利发放不均衡。严重的股利发放不均衡的原因来自于大股东与小股东的利益权益博弈、企业发展计划制定的不合理以及其他方面，像A公司这样不发放股利或者低发放股利的企业不在少数，而也存在着持续高股利发放的公司，在股利发放方面本身因各种不同情形的存在就很难设置出一根准绳，很多公司会利用我国这方面的空缺筹集资金后并不给投资者发放股利。这本身是不符合市场规律的。3.上市公司股利政策缺乏稳定性和连续性。与我国上市企业不同，国外企业一般会先设定好企业长期股利政策，根据每年实际经营情况修改政策，而我国因为建市较晚，相关机制不成熟，相关监管程序的不完善，企业股利发放的相关问题也一直是我国市场发展研究问题中的一个重要问题，也就是因为监管方面的漏洞，使公司股利发放方面的问题层出不穷。

四、完善我国上市公司股利政策的建议

(一)确保上市公司具备发放股利的条件

改善公司的盈利能力，有利于从根本上解决现金股利决策问题。具备较强的盈利能力可以使公司拥有良好的、可以持续支付现金股利的能力。现金股利政策的优化是公司盈利能力的一个影响因素。这个要结合公司股利政策的制定和实施目标(股东财富最大化)进行研究。公司获取现金的能力越高，派发持续现金股利的可能性就越大。只有其现金股利政策相对稳定，公司未来现金流才能稳定。

(二)提高偿债能力

偿债能力反应企业偿还债务的能力，偿债能力的提高，行之有效的偿债机制，对企业都有着重要的作用，针对存在的偿债能力弱的问题，企业管理者在经营过程中要做到以下几点：一是建立偿债基金账户体系，加强企业内部控制，合理使用偿债基金；二是正确运用财务杠杆，合理确定负债的规模以及自身资金的比率，降低综合资本成本；三是建立健全偿债能力指标体系，现有的基本偿债能力指标的计算是非常全备的，公司需要给出指标并给出评价标准，产生明显变化的具体原因，与市场平均值是否存在差距，差距的多少以及产生的原因；四是合理统筹筹集上来的资金，使用落到实处，以提高经济效益为先，这不仅能够提高企业的偿债能力还能精准投资。负债经营有其双面性，要使得筹资风险得到有效控制，企业管理层必须树立牢固的风险防范意识，企业经营者要有风险意识。

(三)规范股利发放政策

良好的股利发放政策能安慰股东，传递良好信息，那么制定股利发放政策要经过一系列的过程：判断公司现有资金看是否具备发放现金股利的实力;判断是否需要留存资金以备以后的发展计划；切实制定出合理的发放政策，我认为虽然高股利政策能够传递的好信息更多，但也不能随意决定。公司的生产经营情况、流动资金是否充盈都需要完全的被考虑。

(四)降低企业财务风险

提高上市公司的经营能力。目前，中国与国际企业相比，盈利能力仍有待加强。上市公司的日常管理活动和股利分配来源于利润，利润是企业生存和分红的基础。由此得出，中国上市公司股利政策应该进行改进，使上市公司的盈利能力提高至与之企业规模平行。这就要求上市公司从内部开始先进行改进，加强内部管理，提高盈利水平；从国家层面出发，国家应发挥示范和引导作用，努力为企业提供良好的客观环境，使公司治理更加有序、决策更加有效。从内部来看，效率低下是上市公司普遍存在的问题，特别是在我国，情况更加严峻。因此，要通过制定一定政策来提高员工的工作积极性，提高公司的工作效率。此外，要规范在中国上市的公司法人治理结构。公司治理结构越合理，效率越高，公司的综合能力越强，未来发展的潜力就越大。因此，应该立即对现代法人企业进行高效率处理。