回调之后，A股后市怎么走？

龙敏

从7月初期的狂飙到近日突然降温，A股市场的表现让不少投资人措手不及，上证综指先是从7月1日的2991点狂飙至最高3458点，但在最近的四个交易日却连连转阴，最终降至7月17日下午收盘的3214点。对于市场的突然变化，投资者该如何操作？市场上都有哪些建议呢？

牛市可能是一个更大的绞肉机

从每个个体投资者而言，股市上涨是个好事，当然全身而退才重要。交易策略上，当然要上车。退出时机要看疯狂程度。对经济和金融稳定来说，这种国际价值洼地效应很难免，但也要清楚，资金推动型市场贻害无穷，2015股灾殷鉴不远。预测点位很难，也没有意义。不过，可以预见，这一波是外资割散户的韭菜。还有官方媒体鼓吹牛市，有过惨痛的教训。

如是金融研究院院长、如是资本创始合伙人管清友称，牛市很有可能是一个更大的绞肉机，要坚持从微观上选择投资标的，更要注重基本面。三根阳性真的改变信仰，之前判断的基本面、流动性、估值、上市公司的质量等，在三根阳线之后统统都被抛诸脑后。牛市来了真的那么重要吗？从历史经验上看，就像那个段子说的，在熊市里凭专业能力赚到的钱，在牛市里都亏回去了，牛市很有可能是一个更大的绞肉机。所以，一方面，我们要看到流动性的变化，北上资金的增加，同时也一定要坚持原来的市场判断，投资标的的基本面要素，估值、价格、赛道等，有了这样的判断，无论牛市来还是没来，都应该是以不变应万变。而不是媒体一说牛市来了，很多人一怂恿，甚至很多人散布小道消息、所谓的内幕消息，就义无反顾、头脑发热地冲进去，所以越是在这样的时候，越要保持头脑冷静、独立思考，仍然要坚持从微观上选择投资标的，注重投资标的基本面。

如果大牛市真的来了，也不建议新手贸然冲进去。有一个比较扎心的问题，如果大牛市真的来了，能保证保持定力不买股票吗？大部分人是做不到的，这段时间股市连续上涨，很多人都按捺不住，跃跃欲试准备冲进去。对于成熟的投资者来讲，这无可厚非，从交易策略上来说，当然是该上车的时候要上车，但对于大部分对股市了解不多的新手，管清友建议还是按捺住自己的心情，按兵不动，因为你可能获得的收益比起风险来讲要小很多。其实包括股票市场投资者在内的各种投资，本质上还是对人性的修炼，也可以说是非常反人性的，如果说在这样一个市场火热的情况之下，能够静下心来，认认真真，从头学起，至少还有一个成功的开头，如果贸然冲进去，不明就里，甚至听信很多所谓的内幕消息、小道消息，亏钱的概率非常大。

持续看好科技、消费和医药

在银华基金董事总经理、五届金牛奖得主李晓星看来，科技股具备长牛基础，医药板块长期是非常好的赛道，而消费领域中格局稳定、预期确定的公司也具备较好投资价值。

从三年的角度来看，李晓星认为，最好的板块都是最具成长性的，而创新类行业一直在走上坡路，因此创新类行业比纯价值类的行业更具投资价值。

对于近日经历宽幅调整的科技股，李晓星表示，科技股具备长牛基础，从科技立国的角度來看，优秀的科技类公司最终会成长为市值较大的公司。中国有最多的工程师，未来有望走出全球最大的科技公司。但短期来看，市场蕴含较多情绪，科技股面临一定的回调，随着估值回归合理，最终科技股行情会延续下去。

具体到科技板块中的细分领域，李晓星表示，半导体行业风险与机遇并存。长期来看，伴随国产化替代的趋势，一定会有较好的机会，但过程可能会有波折。对于科技股投资来说，要选择爆发点强、阶段确定性最强的公司。5G建设分为设备、手机、应用三个阶段，当前设备建设周期进入高峰，但股价空间已经不大，手机今年也已经进入下半场，而应用建设当前处于上半场，有较好的投资机会。

从整个大消费赛道来看，李晓星认为，医药板块长期是非常好的赛道，兼具科技和消费属性，且居民的医药消费在逐渐增加。短期来说，机构持仓比较高，估值也不便宜，可能需要以时间来换空间。此外，他表示，高端消费品的商业模式是非常好的，有稳定的增长和很高的利润率。而必选消费品的机会是阶段性的，短周期业绩可能不错，但长期会有均值回归。

对消费板块的投资，李晓星建议，中国有最大的消费市场，因此中国的优质消费公司有很多，过去20年回报最高的都是消费公司。消费行业变化较慢，建议选择具有稳定格局的细分行业中预期确定的优质公司。

此外，对于大金融板块，李晓星表示，长期来看金融板块在指数中的占比会越来越低。从投资来说，金融板块短期可能有较高的收益率，但长期来说，其中的优质价值股表现可能不及消费和科技板块中的优质公司。对于周期股中的农业板块，李晓星认为，农业关系到国计民生，未来成长空间较大，有较好的投资机会。

面对市场的调整，不少投资者关心这是否是加仓的“黄金坑”。对此，李晓星表示，市场波动加大的时候，往往可以提供以合理价格买入好公司的机会。他认为，对于好公司和好价格来说，好公司大多都不便宜，相比来说好公司比好价格更重要。

李晓星建议，不必对大跌之后的市场过度担忧，如果投资者看好市场，建议选择一些绩优的老基金进行投资。此外，以定投的方式投资是更好分散风险的方式，长期大概率会有不错的回报。

此外，他表示，预计下半年流动性会有所收紧，估值抬升会更困难，投资需要更关注公司的业绩。

三类行业值得重点关注

《诺亚财富2020年下半年投策报告》认为，尽管近几日来A股连续回调，也印证了之前发表的全面牛市仍未到来的观点，但结构牛的主线依然不变，同时从整体上看，在估值向盈利驱动的转换下，A股慢牛的主线依然不变。下半年A股在市场流动性边际趋弱、外资持续增持以及经济弱复苏的环境下，大盘风格将逐渐的回归，同时在价值风格弱回归的状态下，成长风格仍是主线。另外，有三类行业值得重点关注。

第一类是估值极低的行业，比方说房地产、传媒、公用事业，但是从规避价值陷阱的角度出发，我们认为还是选择其中的龙头行业布局会比较好；

第二类行业是估值水平的相对较低，但是盈利反转的预期较高的行业，比方说受益于房地产竣工产业链条的建筑装饰，受益于传统基建复苏的钢铁、有色、化工，受益于新基建的电气设备，再比如受益于生活正常化的行业，例如交运轻工制造；

第三类是估值比较适中，或者说估值已经不那么低了，但是它的景气度却是持续提升的这样一种行业。比方说电子类的，尤其是消费电子。

诺亚财富统计了过去十年以来股票多头策略在A股不同市场趋势下的表现后发现，除去在趋势性上涨行情下，策略跑输市场外，在震荡市以及趋势性下跌市中均明显跑赢市场。

这其中的逻辑在于：首先，在趋势性上涨行情下，尤其是急涨行情下，多头策略由于仓位的原因，往往赶不上市场涨幅。

再者，由于私募多头策略追求的是绝对收益的目标，因此常常倾向于在市场上涨一段时间后作减仓处理，导致享受不到市场最后的那段收益。然而，也正是归功于这种绝对收益目标和仓位控制，在市场趋势性下跌时起到了控制回撤的作用。在震荡市中，市场往往呈现的是结构性的机会，因此对于投研和交易能力更强的机构投资者来说，大概率都能战胜市场，取得超额收益。

如果在未来的一段时间里波动仍是主线，那么对于大多数个人投资者而言，选择股票多头策略基金显然要好于直接参与股市（事实上，即使在单边上涨行情中，由于个人投资者资金与投研能力的限制，直接买个股跑输市场的情况也是常态）。