我国PPP资产证券化项目管理分析

苗森

（河南地矿职业学院，河南 郑州 450000）

国家发改委和证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》文件，提出采用资产证券化的方式解决PPP项目的资本退出机制，以满足社会资本方的需求。作为一种新兴结构性融资方式，资产证券化具有其独特的优越性，已经成为未来PPP项目融资的重要方式。

一、PPP资产证券化项目概念

“资产证券化”（Asset Backed Securities，以下简称“ABS”）首次由美国投资银行家莱维斯·瑞尼尔（Lewis S.Ranieri）提出。经历了几十年的发展历程，由于受到各国金融经济体制、资产证券化发展实践、相关法律法规建设等方面的不同，因此对于资产证券化这一理论，到目前为止还没有形成一个统一的概念，但是目前定义关于资产证券化这一理论比较认可的是美国证券交易委员会（the U.S. Securities and Exchange Commission，以下简称“SEC”）对资产证券化的界定，即是“由一组应收款或者其他金融资产组成的资产资金池作为偿付支持，其期限可设置为固定或循环，以产生的现金流向证券持有人分配收益。”随着资产证券化在国内的不断发展，国内的理论研究者也对资产证券化的概念做了解释说明，尤其是2014年11月19日，中国证券监督管理委员会通过立法形式，对资产证券化的定义进行规定：“本规定所称资产证券化，是指以标的资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动”。

公私合营模式的概念在20世纪90年代的英国起源，全称为“Public-Private Partnership，简称PPP”，通常译为公私合伙制、公私合营等。由于各个国家地区有着截然不同的政治体系、发展水平、文化背景及应用环境，其方面存在较大的差异，国际上对PPP的定义解释也不尽相同。国际上学术界较为认同及统一的定义是：公共部门为增加公共产品或服务的供给能力和效率，与私营部门以特许权协议为基础，通过特许经营、购买服务等方式，构建一种风险共担、优势互补、利益共享的长期合作伙伴关系。

而PPP资产证券化项目，就是以PPP项目未来产生现金流为标的资产，通过结构化方式进行信用增级，并在此基础上发行资产支持证券的融资行为。

二、PPP资产证券化项目参与主体

在实际操作中，PPP资产证券化的主体参与人包括原始权益人、特定目的机构或特定目的受托人（Special Purpose Vehicle，以下简称“SPV”）、资金和资产存管机构、信用评级机构、信用增级机构、会计师事务所、律师事务所、资产服务机构。其中SPV公司是整个资产证券化结构中的主体，独立与原始权益人以及其他参与方，是资产证券化实现破产隔离的有效手段，具体交易结构如图2-1所示。

图2-1 资产证券化结构

三、 PPP资产证券化项目相关政策

随着国家对PPP资产证券化项目越来越重视，也使得国家以及地方都围绕这一项目概念进而制定和发布了一系列政策制度，以支持和规范PPP资产证券化项目。

PPP资产证券化相关政策的陆续出台，不仅引导和规范了PPP资产证券化项目产品，而且为我国PPP资产证券化项目的发展提供了一定的政策环境。目前国内对于PPP项目的资产证券化并没有出台任何法律法规，在法律和政策上仍不够完善，这也对PPP资产证券化项目带来了一定的法律政策风险。

四、PPP资产证券化项目存在问题

国内的资产证券化产品根据标的资产的不同分为个人住房抵押贷款资产证券化、租赁资产证券化、航空票款证券化、租赁债权资产证券化等。根据wind统计，截至目前，全国发行资产证券化产品1394只，规模30，513.47亿元，其中PPP资产证券化产品11只规模在98.39亿元，占总发行规模的0.79%，具体见表4-2。

表4-2 PPP资产证券化发行情况 Table.4-2 PPP Asset securitization issue

从已发行PPP资产证券化的标的资产来看，PPP资产证券化项目的标的资产分为3种表现形式：收益权利资产、债权资产和股权资产。目前已发行的PPP资产证券化主要以收益权利作为标的资产，仅有“HXXFGA工业园区新型城镇化PPP项目资产支持特别计划”采用公司股权分红为标的资产发行资产证券化产品，收益权利资产证券化是目前PPP资产证券化项目的主要表现形式，标的资产种类相对单一，而PPP项目主要以基础设施、公共服务等产品为主，其收费行为并未带来较高的收益水平。由此可能导致PPP项目产生的现金流无法覆盖资产证券化产品本息偿付需求，存在一定的流动性问题。这种现象与金融风险监测、违约处置、市场化增信机制和顶层设计依旧存在缺位直接相关。另外，在实践操作中PPP项目周期长，经营期一般在10-30年，单个资产支持特别计划并不能将PPP项目的整个期限完全覆盖，仍然需要第三方出具流动性支持，一定程度的增加了社会资本方的融资成本。