消费或将率先反弹

赵阳

随着国内新冠疫情逐步得到控制，全国复工率也在稳步提升。市场普遍认为，过年期间积攒的被压抑的消费需求，在开始陆续复工后会逐步反弹。

瑞银证券预计，二季度及之后，餐饮、运动服饰和航空业的抑制需求将有所释放。

那么，大消费中哪些行业最有反弹潜力？

“商业贸易指数、休闲服务指数和香港消费者服务指数的PE估值分别为18倍、32倍、18倍，均处于历史低位。”国金证券表示。

与10年期国债收益率相比，目前商业贸易指数和香港消费者服务指数预期收益率均显著高于国债收益率，且差距增大，而休闲服务指数预期回报率也在1月份超过国债。分析师认为，目前消费板块股票的配置吸引力增强，估值有更强上涨动力。

二季度复苏

由于大多数餐馆在1月23日至2月期间停业，餐饮业和啤酒消费等相关行业所受影响超出投资者预期。

据估计，同期有超过50%的购物中心停业。运动服分销商的渠道库存较正常水平多出20%，并期望品牌商能够提供财务支持。

尽管随着企业的复工，停业比例已降至约40%，但由于对新冠肺炎的担忧，政府仍不鼓励大规模人员聚集，食品零售商大幅增加在线配送服务。

瑞银证券表示，抑制需求释放有望带动二季度复苏，运动服和啤酒业有望受益。

从二季度开始，随着疫情得到控制、城市中的活动恢复正常，被抑制的需求有望得到释放。但是，这种复苏可能不足以抵消春节期间减少的消费。

瑞银调查显示，68%的受访者表示其春节期间的总体消费低于去年。26%的受访者表示消费减少幅度为30%～50%，17%表示减幅达50%以上。

值得关注的是，低端消费细分市场或受到收入下降或失业的冲击。低线城市和服务业受访者表示更为担忧，因为这些地区、行业更依赖低收入消费者，而非中高端消费者。

瑞银预计今年财政支持规模将超过GDP的2%，包括减税降费，以及增加医疗支出和基建投资。尽管如此，由于政府刺激政策力度温和以及低增长环境，预计消费者情绪的低迷将持续较长一段时间。

瑞银预计，1～2月社会消费品零售同比下降8%。线上零售的表现应该会更好。考虑到节后一段时间物流受限，预计从 3 月开始线上零售趋势将进一步好转，这将利好电商，尤其是客户群里年长男性占比较高的电商。

相比之下，在线旅行服务则会因取消旅行而受到负面影响。2020 年一季度的出行量或同比下降 30%～40%。同样，短期内店内消费需求疲软以及食品配送物流问题会拖累线上外卖服务。

线上零售向好

国信证券认为，从零售行业来看，本次疫情催生的“宅经济”在进一步提升电商渗透率的同时，对行业新兴业态也将起到消费者教育的作用。

一是生鲜电商有望受益于此次疫情带来的引流获客，但也对企业供应链能力提出较大考验，具备较强运营能力的龙头公司有望同时受益需求提振及集中度提升趋势，重点推荐永辉超市、家家悦等。

二是网红电商有望进一步得到平台及商家的重视。通过结合高度集中的流量资源，达到从厂商到品牌、到用户聚集放大的正向循环，降低用户和商品之间的信任成本，提高了购买转化率，推荐：壹网壹创、珀莱雅、阿里巴巴等。

看好高端白酒

食品饮料方面，国内疫情逐渐好转，年报披露季关注价值及业绩超预期标的。

东兴证券认为，白酒板块短期次高端酒恢复性强，长期仍看高端。短期来看，随着报复性消费的出现，最先受益的为次高端，主要是受短期收入、必需性消费场景及物流影響的原因。洋河股份去年四季度仍在大力调整渠道及产品结构，且今年一季度受疫情冲击也大，密切关注其拐点。长期来看，消费升级和品牌集中是趋势，加之全年通胀原因，看好高端白酒。

调味品板块，此次疫情中榨菜作为必需品，加速清理了渠道库存。中炬去年四季度收入增速提升快，这得益于公司管理层理顺及激励制度的调整。长期看好复合调味品赛道。

互联网休闲食品赛道加速整合，未来2～3年仍以扩规模为主，三只松鼠目前的线下实体店属于投入期，线上也得加大销售费用抢份额，短期利润承压。良品铺子线上线下稳步向前发展。

国信证券重点推荐三只松鼠、汤臣倍健、贵州茅台、重庆啤酒、伊利股份、千禾味业。

在线娱乐有新模式

瑞银预计在线娱乐表现好于消费行业，调查中75%的受访者表示增加了相关消费，而表示减少相关消费的受访者仅占14%。

在内容领域，游戏和长视频属于更好的类别。由于疫情对广告商造成的压力，依赖于广告变现的平台在此期间或将继续受到疫情相关的影响。

国信证券表示，用户数和时长是传媒互联网行业成长的核心驱动要素，“宅”生活方式显著提升用户时长、提升消费能力，利好游戏、在线视频、短视频、直播、客厅娱乐等娱乐形态以及与之相伴的新商业模式如网红MCN等。

分析师持续看好传媒互联网向上大周期，结合“宅经济”特性，把握多方面机会。

?平台、场景推荐，在线视频、客厅娱乐推荐芒果超媒、顺网科技、新媒股份、东方明珠等标的。

?内容产业受益行业底部反转、下游竞争格局改善，游戏推荐三七互娱、世纪华通、游族网络、吉比特、掌趣科技、金科文化等;电影推荐北京文化和光线传媒，关注华谊兄弟;电视剧推荐华策影视、欢瑞世纪、慈文传媒;动漫及VR内容推荐奥飞娱乐、恒信东方。

?网红MCN及营销服务关注：蓝色光标、华扬联众、天龙集团、麦达数字、中广天泽等标的。

疫情下在线教育较快低成本渗透率提升，龙头依托技术、师资等迎来新机遇，继续看好“好赛道+真龙头”的双优品种以及线下线上协同发展的种子选手，除好未来、新东方（新东方在线）、跟谁学外，重点关注A股的职教龙头中公教育及大语文赛道立思辰。

其次建议关注中高考补习赛道科斯伍德、早教赛道美吉姆、职业教育与在线课程培训赛道开元股份等细分领域种子选手。

旅游出行需等待

航空業受新冠疫情的影响确实较为显著。

根据交通运输部的数据，航空客运量在1月下旬开始出现同比下降，2月大部分时间内降幅高达60%～90%，预计2020年上半年同比降幅或超30%。

在瑞银调查中，逾10%的受访者表示一旦疫情得到控制，他们将计划安排额外的出境游。这意味着下半年将释放一些被压抑的旅行需求，并预计2020年下半年同比增长10%。因此，如果将疫情影响纳入考量，测算国内航空公司全年需求将出现 10%的同比负增长，然后在 2021 年取得29%同比增长。

东兴证券认为，酒店板块随商务出行逐步复苏，龙头整合推动酒店行业集中度加速提升，建议关注先行指标入住率，静待降幅趋窄、拐点出现。免税错过行业旺季，但消费回流逻辑仍在，不改行业长期韧性。景区板块推荐确定性强、盈利性好的人工景区。

相关链接

“把脉消费”：疫情之后增加消费支出

瑞银Evidence Lab“把脉消费”问卷调查揭示了新冠疫情对消费行为的影响。

2月14日～20日，UBS Evidence Lab针对本次疫情影响开展了“把脉消费”问卷调查。本次调查共收集了1000个来自各线城市、不同年龄段、不同收入水平的消费者对其工作、出行和消费支出、未来收入和就业预期，以及疫情过后消费计划的相关回答。

本次调查里，96%的受访者都表示今年实际的春节假期有所延长。虽然官方仅将春节假期延长了3天，但平均而言受访者实际的假期额外延长了12天。

在本来有出行和探亲计划的受访者中，90%以上的人取消了原定行程。由于长期居家，有68%的受访者表示和往年相比，今年春节期间的消费支出有所下降。

超过90%的受访者表示减少了外出娱乐和外出就餐，81%表示减少了实体店购物。

由于商店停业、出行受限，62%的受访者比以往增加了在线娱乐支出，10%增加了线上购物。

有趣的是，男性和老年人中表示比往常增加线上支出的受访者占比更高，可能是因为这些人群此前线上消费的渗透率较低、疫情期间新用户增加较快。

瑞银预计线上消费增加可以部分抵消疫情对整体消费的负面影响，但效果可能较为有限。瑞银估计1～2月社会消费品零售同比下跌8%。

三分之二的受访者计划在疫情得以控制之后增加消费支出。体育和娱乐活动是未来增加支出的首选项，此外许多受访者还计划增加境内或境外旅行，同时17%的受访者表示疫情增强了其购车的意愿。

鉴于在春节期间减少消费支出或取消出行计划的受访者占比要高于计划未来增加消费支出和旅行的受访者占比，瑞银认为未来被抑制需求的释放可能不足以完全弥补一季度的缺口。

此外，由于假期延长、企业停业，超过三分之二的受访者担心其收入减少或者未来会失去工作，尤其是低线城市和从事住宿餐饮、农业、建筑业、批发零售业的受访者。