可转债融资风险分析及规避措施探讨

李琨

摘 要：可转债是上市公司再融资过程中的一种重要的工具，在资本市场上的作用越来越大，由于其具有股权和债券共有的特点，可以降低上市公司资产负债率，并对资本结构进行有效的优化，因此会对上市公司财务绩效带来一定的影响。在可转债融资的过程中，由于各种因素的影响会存在一定的风险，本文对上市公司可转债融资存在的风险进行了深入的分析，并探讨了发行过程中风险的规避。

关键词：可转债;融资风险;规避措施

可转债又称为可转换公司债券，它是上市公司再融资过程中非常重要的工具。可转债是指在发行人特定的时间内，可以按照特定的发行条件转化为上市公司普通股股票的特殊公司债券，债具有债权和股权的双重特征。在2017年期间，中国证监会依据上市公司的发展情况先后出台了一系列新的规则，为促进上市公司更好的发展，鼓励上市公司使用可转债和可交换债进行再融资。证监会发布的融资新规中主要包括：一方面，监管层为了鼓励上市公司发行可转债的产品，提高了可转债的审批速度，与同期的发行新股项目相比，新规下的发审效率和过会率远远超过以往的情况。另一方面，融资新规背景下，对定增、配股等融资监管和股东减持的监管力度逐渐加强，可转债的发行量有很大的提升，加之信用申购的实施，扩大了可转债申购的能力，也提高了资本市场上可转债的需求量。因此，多数上市公司选择发行可转债进行有效的再融资。虽然可转债的融资方式有着与其他融资方式所不具备的融资优势，但是其在为上市公司带来利益的同时，也带来了很大的风险。

一、上市公司面临的融资风险

（一）发行风险

上市公司发行可转债所面临的发行风险主要是由于发行时机的选择不当引发的，所以发行前需要综合选择恰当的时机。可转债的发行可以吸引各类风险偏好的投资者，主要原因是可转债既可以转换为标的公司股权，又可以获得持有期间的债券利息。

在发行可转债时选择恰当的时机至关重要。国内外的学者经过深入研究，并一致认为：股市发展的趋势正处于由熊市逐渐走向牛市的过渡时期时，是可转债发行的最佳时期。由于此时的股市低迷，市场的利率较低，所以股价上涨的空间就会随之变大，上市公司可以利用较低的利率去发行可转债，在未来股价上涨的过程中，可以利用其进行有效的转股后，进而实现了低息融资的目的。

（二）財务风险

上市公司在发展的过程中，其偿债的能力直接影响着公司发展过程中的财务风险，企业在发展中负债越多，偿债的能力就会逐渐降低，公司所面临的财务风险会随之增大。上市公司发行可转债的主要目的是希望可转债持有人最终可以转股，可以将债权最终转为股权，有效的降低企业的负债。很多上市公司在发行可转债的过程中，若在最后的时期股价仍是低于转股的价格，可转债持有人考虑自身的利益不愿意实行转股，则上市公司必须还本付息，从而加大了偿债压力，对上市公司的发展会造成很大的影响，如果可转债到期之后仍无法偿还巨额的债务，就可能面临企业破产的风险。

（三）募投项目的风险

上市公司发行的可转债主要用来进行投资建设生产经营类的项目，这些募投项目一般情况都是建设期较长，投资金额较大，投资回收期也较长。在进行募投项目建设的过程中，上市公司的生产经营环境在发生不断的变化，会受到各种因素的影响，比如宏观和经济和环境、建设过程中的建设进度、管理能力、预算控制、设备引进等各种各样的影响因素，对募投项目的顺利实施有很大的影响，如果不能按照计划顺利实施或者建成之后没有达到预期的目标，对上市公司的发展都会有很大的影响。

（四）可转债转股之后的摊薄风险

在可转债募投项目实施时，建设期具有工期较长，投资金额较大等特点，在企业募投项目建设期间不会产生任何的利益，而进入转股期之后，投资者们就开始陆续进行债转股，如果可转债持有人在短时间内将大量的可转债转换为标的公司的股票，那么有可能造成上市公司股本迅速增加，给上市公司每股收益和每股净资产带来被摊薄的风险，进而有可能造成股价的市场反应。

（五）经营风险

上市公司在发行转债之后，为了实现转股顺利成功，通常会选择一些收益较高的投资项目，但收益较高的同时带来的风险也会很大。并且在转股的过程中，如果可转债转换成功，那么可转债就会成为上市公司的股权，由负债转换为上市公司发展中的权益，同时也需要支付更多的股利，投资者也会对其有更多的盈利预期，这些因素都会对上市公司的未来经营带来一定的压力和风险。

二、投资者面临的风险

（一）利息损失的风险

一般情况下，可转债的发行利率一般都会低于普通公司债券的市场利率，在可转债发行人的正股股价下跌过程中，股价低于转换价格时，可转债的投资者就会成为债券的投资者，所以，可转债利率都会低于普通公司债券的债券利率，因此，可转债的持有人会产生利息收入方面的损失。

（二）提前赎回的风险

在可转债发行时，发行人会确定赎回期和赎回条件，并且明确债券的赎回价格，在赎回债券的过程中，往往会限定投资者的收益率，进而对投资者的收益带来很大的影响。所以，在发行的过程中，投资者需要分析发行人的基本信息，确定其是否具有实际的业绩支撑，要加强对企业内在价值的重视度，同时需要注意发行人的信用评级的情况，确保投资的最佳时期进行投资。

三、上市公司发行可转债的融资风险规避

（一）选择恰当的发行时机

上市公司在发行可转债的过程中，要把握发行的最佳时期，同时还要选择有利于上市公司发展的市场环境，实现以较低的成本顺利筹集所需要的资金。可转债的发行时间还会关系到公司的市场形象和再融资的信用度，依据前文所提到的融资风险，需要选择恰当的时间发行可转债，以有效的降低融资过程中的风险，上市公司在发行的过程中，选择的发行时机要从整体进行分析，不但要保证其发行的顺利，同时还要保障后期转股成功。

（二）合理设计发行的条款

可转债发行条款的内容主要包括票面利率、转换价格、债券期限、转股期限、向下修正条款、赎回条款、回售条款等，可转债条款的设计是发行可转债过程中的关键因素。发行可转债时上市公司要根据自身的实际情况确定发行目的和动机，设计合理有效的发行条款，既能加强可转债对资本市场的吸引力，还能兼顾融资双方的权益，保障上市公司实现最终的发展目标。

（三）完善上市公司的内部治理

上市公司应该意识到发行可转债不是稳赚不赔的融资方式，在收益的同时也给融资双方都会带来融资风险，因此，需要加强对融资风险的评估。发行可转债需要在完善的内部治理下进行，保障募投项目顺利实施，生产经营合法合规，防范经营和治理风险。

四、结束语

本文重点对可转债发行过程中，所涉及的上市公司、投资人所面对的风险进行了深入的分析，分析在投资的过程中面临的风险，并浅析了风险的规避措施，以保障其转股的顺利。

参考文献

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[2]叶镕.分离交易可转债的风险与对策研究[D].辽宁：东北大学，2009.