顺周期“牛”气冲天风格切换信号来？

《股市动态分析》研究部

春节以后的A股市场画风突变，截止2月23日收盘，牛年开年以来的4个交易日，A股出现调整，大量基金抱团股暴跌。持续被大盘股“碾压”的中小盘股，近期形势一片大好，这是否意味着市场开启风格切换？

节后画风突变

牛年伊始的四个交易日，A股市场出现高低切换的趋势，小盘股行情显著跑赢大盘股，被市场誉为各种“茅”的抱团股一再崩塌，节前一直暴涨的白酒、光伏、食品、家电等高位板块继续深度回调。根据上海证券蔡钧毅统计显示，2月18日-22日，两市市值超过1000亿元的公司，平均下跌2.99%;市值在500亿元到1000亿元之间的公司平均跌幅为0.65%;市值在300亿元到500亿元之间的公司平均涨幅为1.90%;市值100亿元到300亿元之间的公司平均涨幅为4.83%;市值小于100亿元的公司平均涨幅为7.87%。虽然大盘出现下跌，但个股涨跌比显示，涨多跌少，即市场的赚钱效应其实挺好。指数方面看，创业板指数大跌的另一面，是国证2000和中证1000指数遥遥领先市场。2月23日，A股市场低开震荡，多只龙头股止跌回升，核心品种收住溃退步伐，抱团的各类“茅”低开后迅速反攻，但总体仍未能改变牛年以来的下行趋势。

有意思的是，2月23日沪指收盘于3636.36点，被股民们戏称为谐音“散了散了散了”，虽然只是巧合，不过也可以窥视“散户苦抱团久矣”。（见图一）

图一：2月23日收盘的上证指数点位

来源：同花顺

春节后的几个交易日显示，年前极致分化的风格得到了明显收敛，而行业方面，坐久了冷板凳的顺周期板块今年打了个漂亮翻身仗。今年以来，包括石油化工、化纤、贵金属、工程机械、化工原料等多个顺周期指数的涨幅均超过了20%。期货和现货方面，伦铜和纽约铜的价格都迅速拉高至数年来的新高（见图二）。紫金矿业（601899）的热度急剧上升，已经开始被投资者冠以“矿茅”的名号。由此可见，市场目前对顺周期板块的追捧有多热。

图二：伦铜和纽约铜的价格走势月线图

09年来经历过5次风格切换

当然，节后交易时间才数日，画风便与节前迥然不同，市场必然对此又是一番争论，A股要风格转换？

首先要明确什么是风格。风格就是不同行业/公司拥有的一组共同属性，按照自上而下的思路，当受到同样宏观、中观变量影响的行业和个股整体走强，投资者也会根据这一类走强股票的特性，再去挖掘其他行业类似标的，并形成一组强势股票组合，且投资者的正反馈机制容易推动风格至极致。风格大概可以用大小盘风格、成长价值风格、高低估值风格来做一个区分。目前市场最喜欢用的还是大小盘风格来区分。

根据招商证券张夏的《风格轮动启示录》一文，2009年以来，A股经历了五轮风格变换，每次持续的时间从23-28个月不等，从风格转换到下一风格崛起的2年多内，风格收益差最高可以达到155%，最少也有36%。这就是为什么风格是否切换的判断非常重要。（见图三和表一）

图三：A股此前的五轮风格切换

来源：招商证券

表一：五轮风格切换的主要时点、形成原因及切换原因

風格的力量如此之强大的原因在于驱动力的终极形态不是基于分析，而是基于信念。当投资者被信念所支配时，他可以忽略一切短期利空，因为他知道他就是对的。很多人也开始信任他，加强了他的信念。而风格一旦转换，但信念的扭转却非常难，转换引发的痛苦更甚。因此，A 股机构化十年，经常出现各领风骚数三年的情况。一直赢的人凤毛麟角。

回顾2009年以来A股的五轮风格切换可以发现，观察风格切换的信号在于无风险利率+盈利增速+新增社融+意外的政策变量，2月是重要月份：（1）盈利增速+新产业趋势+政策组合决定大小盘风格，且社融是盈利变化的关键;（2）贴现率下行并保持较低的利率水平利好成长风格，且在历史经验中3.50%是一个关键分水岭;（3）投资者思维惯性和“抱团-申购”机制会强化某一种风格，且风格的最后一波往往是涨幅最大的一波;（4）A股的风格演变很多时候都是政策催化，前所未有或者不寻常的政策是风格切换的关键原因;（5）一旦某种风格持续超过两年，估值就会被抬升到相当高的水平，外部环境的变化会导致其他板块性价比回升，从而出现风格转换;（6）由于业绩预告、春节、社融季节性等因素，2月，也就是当前时间点，往往是风格切换最重要的月份。