市值管理视角下的上市公司质量提升路径与对策
——以九州通公司为例

吴 昊

（湖北经济学院会计学院，湖北 武汉 430205）

一、引言

2020年新冠疫情席卷全球，实体经济受到摧残，在防控疫情阻击战中，湖北上市公司主动出击，积极履行社会责任。2020年湖北上市公司社会责任报告显示，上市公司社会责任指数逐年上升。尤其是新冠疫情期间湖北省上市公司积极承担社会责任，纷纷捐款、捐物、保障抗疫物资供应，捐赠行动率位居全国第一，这充分说明了湖北省上市公司拥有很高的社会责任意识和社会责任履行能力。本文通过研究社会价值相关理论，进一步丰富了企业履行社会责任的相关研究，并结合实际情况，以九州通医药集团为例，树立积极履行社会责任的典型企业，以此来激发上市公司积极性，调动更多上市公司积极履行社会责任，支持湖北经济疫后重振计划，让湖北对新冠疫情防控和经济社会并肩前行，共同发展。

二、文献综述

1.国外研究综述

目前国外的文献中，对于企业社会责任能够降低的风险种类持有不同观点，一部分文献认为企业承担社会责任可以从某些层面上降低企业的市场风险，另一部分文献认为积极承担和履行社会责任能够降低企业的财务风险。Scheidler S（2020）研究表明，企业缺失社会责任履行行为会影响其发展；SASSEN R 等（2016）分析了欧洲数千家公司，发现ESG得分越高的企业，总体风险与特质风险一般来说就会越低，企业的系统风险也越低。JENNA （2016）认为企业的债务违约风险会因为履行社会责任而降低。

2.国内文献综述

对于企业履行社会责任方面，徐天舒（2020）指出，企业对利益相关者如股东、债权人的履行情况，会影响其企业的竞争力；朱月乔等（2020）研究得出，企业社会责任履行水平较好的公司，员工的幸福感水平通常会更高。

在研究社会责任数据时，就需要用到量化理论方法。数十年来也有多位国内外学者对上述方法作出改进与提升。杨艳和兰东等（2015）将企业的社会责任分为5个板块，包括股东方面、员工方面、供应链方面、环境方面及社会发展方面。实证检验结果表明，企业社会责任整体表现越好越能够有效防范公司的特质风险。陈佳贵等（2009），将“研发投入”“研发人员比例”等也包含在市场责任的评价指标中，用间接的量化指标来研究企业社会责任。而张川（2014）对企业社会责任进行的间接研究，用的是财务绩效与政治关联因素。沈洪涛等（2010）在评价公司社会责任履行时的指标则是每股社会贡献值。

三、相关理论概述

1.社会责任理论

企业社会责任是指企业在运营的时候对于相关利益方，特别是社会所应付的责任。企业的目标不仅仅是利益最大化，优秀的企业还需要承担和维护对于社会的利益。作为企业，着重于自身的经营与财务状况无可厚非，但同时也要考虑其企业行为对社会和自然环境所造成的影响。因此，企业的社会责任可以从社会环境，政府税负，员工福利，客户需求等方面进行履行。

可以从不同的角度来研究企业履行社会责任的成果。从员工角度来看，企业坚持以人为本，将企业的文化理念影响到每一位员工，让他们发自内心的热爱企业，愿意为企业付出，这样就可以提高员工积极性，从而提高企业劳动生产率。良好地履行社会责任可以提升员工的积极性，也可以使其他相关企业更加信任公司，从而更融洽地提供合作与帮助。从政府的层面，则可以提高得到更多补助的机会和优惠政策的可能。因此，企业积极承担社会责任既可以从内部，也可以从外部影响企业业绩，促进企业发展。

2.企业社会责任量化理论

企业社会责任量化理论主要涉及指标的选择和指标量化方法的选取。

表1 社会责任主要指标的度量方式

在目前的研究中，关于社会责任指标量化方法种类繁多，本文则选取了三种方法来对九州通医药集团进行分析，分别为内容分析法、声誉指数法和声誉评级法。

1.内容分析法

内容分析法是一种将有限的数据资料通过归纳整理，加以分析的研究方法。方法将收集来的有限文献资料整理成数据的集合，并依据这些数据对研究主题做出对比分析和可视化呈现。

2.声誉指数法

声誉指数法主要是通过建立各项与社会责任相关的数据指标，并收集数据加以计算，再将各项数值加以分析研究，最后得出结论的方法。

3.声誉评级法

通过对声誉指数法的进一步补充分类，推演出声誉评级法。方法将企业的社会责任指标从企业的创新能力，产品与服务的质量，人才的培养与使用以及环境责任四个方面进行分析评级。

四、九州通医药集团案例分析

1.九州通医药集团简介

九州通医药集团于1999年3月成立于湖北省武汉市，公司的注册资本截至2020年达到18.78亿元，其总资产达到787.17亿元，是一家将中西成药、中药、医疗器械类消费品作为主要业务的大型企业集团，同时企业利用自有的九州通物流为各大医疗机构、药店等提供医药物流服务，并通过互联网为客户提供电子健康管理服务。

2010年，九州通医药集团在上海证券交易所挂牌上市。多年的优质经营使公司在中国民营医药商业企业中名列前茅。公司连续多年稳居中国医药商业企业前5名，皆处于领跑者的地位。2020年九州通医药集团在《财富》500强的评选中排名第100位。

2.九州通医药集团社会责任分析

（1）九州通医药集团社会责任量化分析

①以内容分析法分析九州通医药集团履行社会责任

内容分析法的实施主要是通过收集整理新闻报道，以及公司每年随着年报一同发布的社会责任履行报告，用事实依据来进行社会责任的量化研究。通过各方渠道所收集的履行社会责任事件见表2。

表2 九州通医药集团履行社会责任事件

②以声誉指数法分析九州通医药集团履行社会责任

用声誉指数法分析，设定了六种不同的利益相关者，确定了各项指标及计算方法，并从公司2016年～2019年的年报提取了对应所需的数据，编制计算见表3。

表3 九州通医药集团社会责任履行情况指标

对于股东来说，股东财富最大化是财务目标的基础，也就是股票数量乘每股价格，此时最能体现其社会责任的指标则是每股收益。从表2数据看来，九州通医药集团2017年～2019年的每股收益数值处于相对平稳的波动，故对于股东权益的社会责任保障也相对平稳。

对于债权人来说，债务公司是否能按时还账而不产生坏账，是最为重要的基础。债务保障率比率越大，偿债能力越强。九州通医药集团近三年的债务保障率从2017年的负值变成了正值，并不断提高；速动比率均大于1，故其对于债权人的社会责任保障也在不断提升。

对于供应商来说，赊销中的回收应付账款是最为重要的基础。应付账款周转率的数值越低，说明企业具有越好的营运能力。九州通医药集团的应付账款周转率平均在7天左右，低于业内均值。所以对于供应商来说，该企业保证了应付账款的及时补充，对于企业的责任可以保障。

对于客户来说，营业收入的增长以及销售利润的高低是最为重要的基础。九州通营收增长率连续三年都大于零，且均超过10%，说明公司仍处于飞速成长期。根据数据，公司主营业务成本率逐年降低，说明其主营业务的盈利能力在逐年提升。故其对于客户的社会责任保障在不断提升。

对于员工来说，公司支付给员工的工资和员工福利是最为重要的基础。员工收入比是用支付给职工的现金比上当期营业收入。从九州通医药集团的员工收入比来看，近三年的职工收入数值是比较稳定的。数值上没有较大幅度的波动，这就说明公司能够保证按时按计划为员工发放薪酬以及福利。故其对于员工的社会责任保障相当稳定。

对于社会公众来说，捐赠支出是绝对数值，而捐赠贡献率则是相对的指标。2017年对外捐赠额为18634114.12元，2018年对外捐赠额为21114482.65元，2019年对外捐赠额为19749735.64元。九州通医药集团2016年～2019年平均每年对外捐赠两千万余元，从数额的角度来看，公司在社会公众的责任的履行方面做得也很好。

③以声誉评级法分析九州通医药集团履行社会责任

通过对声誉指数法的进一步补充分类，推演出声誉评级法。故下面将从企业的创新能力，产品服务的质量，人才的培养与使用以及环境责任这四个方面进行分析评级。

从创新能力来看，九州通医药集团对于技术进行了全面的提升。全集团258家公司完成JZTERP系统上线，2019年新增上线公司65家。公司完成了18家九州云仓系统并上线，围绕采购效益提升，引进AI智能采购模型；研发上游收入自动估算系统，自动估算率及估算准确率大幅提高。推进管报信息系统、合并报表系统及财务共享上下游系统的全面应用，实现管理提升、核算提速、共享增效。

从产品服务的质量来看，九州通名下自己创办的物流公司获得了“2019年度医药冷链物流最佳服务企业”称号以及“最佳物流中心”称号；“中药材净切制关键技术与智能设备研究”列入国家科技部“中医药现代化”专项；作为其旗下的公司，好药师大药房荣获2018年和2019年中国药店价值榜20强。

从人才的培养与使用来看，在关键人才培养方面，2019年，质管总部制定并下发了质管人才库方案，确定了101名培养对象，制定了培养计划，并联合九州通大学组织了近50名质管关键人才进行了管理能力提升的集训。九州通医药集团为每一位员工提供免费吃住，为员工饮食健康提供保障。2019年着力围绕食堂供餐、宿舍服务、办公区环境等方面进行了改善升级，极大地提升了员工在企业工作时的满足感与幸福感。

从环境责任来看，九州通医药集团在疫情期间通过捐款捐物捐技术，人力物力齐并行的行动，以实际行动助力抗疫，很好地履行了其社会责任。对于纳税方面应缴尽缴，2019年，公司纳税总额17.9亿元，比上年同期增长 12.37%；自2013年以来累计纳税总额超过76.93亿元，无偷税漏税行为，故其对于环境责任的履行也是良好的。

（2）九州通医药集团社会责任量化分析

①履行社会责任以提升企业形象

履行社会责任，树立行业标杆，政府会让优秀的履职企业调动其他企业积极性，起到带头的作用。而对一些只追求企业利润最大化而不顾及社会责任的公司应实行一定的约束机制。

通过新冠疫情期间的不懈努力，在湖北省抗击新冠疫情表彰大会上，九州通医药集团获得了“湖北省抗击新冠肺炎疫情先进集体”以及“全省先进基层党组织”两项荣誉称号。九州通医药集团脚踏实地履行社会责任，公司的付出也得到了社会各方的广泛认可。公司近年来获得 “湖北省最具影响力民营企业” “全国守合同重信用企业” “中国社会责任感优秀企业”“中国企业500强”等多项荣誉称号。

中医医疗救治专家张伯礼指出：中医药成效显著，要感谢湖北当地一些如九州通的中药企业，他们保障了用药的质量与速度需求，是药品保障的突出代表。九州通医药集团良好的企业形象在抗疫期间受到了多方的好评。

②履行社会责任以降低企业风险

社会形象良好的企业在开展业务时能有效降低风险。在财务风险角度，履行社会责任可能获得专项拨款，以减小财务压力。公司的社会责任履行程度会与上市公司的信贷借款、发行审核、再融资、并购重组等行为联系起来。为了鼓励企业尽责，政府针对疫情期间表现突出的上市公司，会给予更多的优惠，如低息贷款支持、税收优惠减免支持等政策支持。

战疫期间，由于九州通医药集团出色地履行了社会责任，“抗疫情专项再贷款全国性名单”中则给予了其18家子公司贷款福利。在周转风险角度，客户与供货商会相对更加信任社会形象良好的公司，会给予更加宽松的信用政策与信用条件，从而降低企业风险。

五、启示与建议

1.加强对公司财务与风险的监督

回归到从市值管理角度来提升公司质量的提升中，履行社会责任乃是锦上添花，重要的是企业本身还要加强对于公司财务和风险的监督。

资产和业务，是上市公司存在的意义，也是上市公司质量的承载主体。站在监管角度，资产是否健康，也可以从三方面来看：一是看治理，监事会、独立董事、审计委员会等监督机构是否发挥实际功能，公司是否存在如“老板一言堂”、多头管理、派系斗争的重大隐患；二是看风险，看主要业务是否存在重大经营风险，看资金面是否存在流动性压力，看公司是否存在信息披露、财务造假等违规风险；三是看发展情况，看公司主营业务是否具备长期持续发展前景，业务领域是否集中，相关产品或服务是否具有市场价值，是否拥有核心竞争优势，现金流是否稳定充裕。

对于事前的监管，除了要把好重组，再融资入口关外，还可以以公司治理为抓手，督促公司切实提高规范化水平。因此，事后信息披露和事前公司治理监管今后可能将放在同等重要的地位。但就目前来看，对于上市公司治理的监管，还普遍停留在形式化检查层面，且缺乏相应刚性规则的支持，对公司治理问题处理的手段较少。下一步要加强对公司治理监管方式的研究和探索，结合现场检查、日常监管甚至立案稽查手段，加强对公司治理问题的诚勉问责，达到通过治理提升质量的目标。

2.承担社会责任，引领公司前行

企业应勇于承担社会责任，立起良好的企业形象，倡导以人为本的理念。上市公司要把社会责任放进企业的长远战略中去，建立符合企业自身的社会责任发展战略，完善相应制度。上市公司应认识到社会责任发展与企业的经济利益并不冲突。既要利润最大化，也要为股东、员工、消费者创造价值，承担公益、慈善、环保等社会责任，实现企业利润、责任、贡献之间的平衡。

公司内部应建立相应的社会责任披露制度，来规范企业的社会责任报告披露章程。加强对社会贡献信息的披露，主动发布独立的社会责任报告，接受公众的监督。这样可以给社会大众留下一个良好的公司印象，也有利于企业之后的筹融资，赊购等信用行为。

除了从公司管理方面强调履行社会责任，通过政府部门和民间组织的宣传，来加强企业的社会责任也很重要。政府应加强完善对企业社会责任报告披露监管相关要求，从而提升对于社会责任方面的质量。还应该发布相应社会责任报告编制原则，提升社会责任信息披露的强制性范围，提升披露的实质性和可信性，让各界能够依据报告对企业社会责任绩效作出有效判断，使企业社会责任报告也如同财务报告一样有一定的标准可依，使得报告内容更加客观公允。

党的十八以来，党中央强调企业要以承担社会责任为重点，说明企业要将切实履行社会责任体现在日常经营中。企业要想不断前行，就要勇于承担企业社会责任，热心关爱员工，热心公益事业，对社会负责。企业唯有提升自我修为，加强内部管控，对社会担起责任，方能做得长久，不断前行。