新形势下海外基础设施项目投融资模式研究

蒋开才

（中铁北京工程局集团有限公司，北京 100000）

我国正处于城市化水平快速提高的阶段，城市基础设施日趋完善，基础设施建设能力也持续提高。为了进一步提升社会经济效益，我国在海外开展了基础设施建设项目，但是，现阶段海外基础设施项目仍然存在投融资难度大的问题，这严重影响了基础设施项目的稳定推进，需要重点针对现有的传统投融资模式进行改进和完善。作为海外基础设施项目的管理人员应当正确认识项目建设的特点，目前项目建设已经进入了资本投入、项目建设以及特许经营相结合的发展阶段，需要重视对投融资模式进行创新和改进。结合现阶段项目建设发展形势对投融资体系进行优化，保证项目建设的持续、稳定推进。

一、海外基础设施项目传统投融资模式概述

当前，我国始终将海外基础设施建设作为发展过程中的重要内容，并且已经获得了较好的建设成绩，然而，因投融资模式过于落后，给项目建设活动的稳定推进带来了不利的影响，增加了施工风险，难以保证投资方的基本利益，在一定程度上增加了项目建设的压力。在传统的投融资模式下，以政府为基础进行直接购买，或者通过商业银行进行信用贷款。

新的经济背景下，每个国家在发展过程中面临的压力都有所提高，财政赤字给政府发展造成了影响。并且商业银行也提高了核心资本比率的要求，增加了项目在建设过程中的资金压力，提高了投融资的难度，因此，需要对现有的投融资模式进行改进和创新。海外基础设施项目在建设时，应当将其资产负债的具体情况作为投融资活动开展核心，以项目债务和项目权益为主，创新投融资的方式，拓宽资金来源渠道。基础设施项目在建设过程中存在风险高的问题，而海外和国内的发展环境不同，在建设过程中所需要投入的成本有所增加，建设进度也难以进行及时监控，这会增加建设所需要的时间。面对这种问题，必须要重视海外基础设施项目建设的特点，对项目建设等风险问题进行分析，制定合理的预防措施，充分地发挥投资活动的效益和价值。

二、造成海外基础设施项目投融资难度大的原因

1.融资模式单一

目前，海外基础设施项目在建设过程中所需要投入的资金较多，负责建设的施工单位在融资时需要依靠我国政府的支持，对政府有较大的依赖。特别是海外项目普遍都是由大型央企负责承建，以政府框架为基础走向国际市场，由政府提供资金支持完成项目的建设，能够保证项目规模和项目效益稳定提高。然而现阶段，我国投融资政策发生了改变，国内很多银行以及金融机构已经针对个别项目对贷款活动进行审批，优化了两优项目在进行贷款时的政策标准。调整后银行普遍会针对效益更高的项目提供资金支持，因此，承建单位能够贷款的额度有所提高，相应的承建单位也必须要拥有较好的债务偿还能力。在这种情况下，多数企业存在不适应的问题，增加了融资的难度[1]。

2.业务模式单一

负责建设海外基础项目的企业存在着业务模式单一的问题，具体表现为将业务活动重点放在施工建设活动上，施工建设环节属于项目产业链内的中间环节，而设计环节、运营环节以及监理环节才是项目建设过程中经济效益较高的环节，施工建设环节缺少明显的竞争优势，降低了海外基础设施项目建设的效益。目前，在项目设计和项目管理活动中，多数以西方国家的要求作为标准，国内入围的企业整体数量少，竞争能力较差。特别是工程项目设计方面，我国企业在国际市场上缺少明确的竞争优势，市场占有率较低。

3.投资能力有待提高

当前，我国已经开始广泛应用PPP这一融资模式，如表1所示，即为PPP投融资模式的资金来源。PPP模式属于全新的融资手段，可以结合未来收益、项目资产、政府支持来获取融资，PPP模式可以充分发挥企业和政府部门所拥有的优势，提高工程风险承担能力，减少项目工程建设中的成本投入量。但是，国内环境和国外环境相比存在较大差异，PPP投融资模式的应用并不符合海外基础项目的建设环境，作为项目的承建单位缺少较好的投资能力。此外，国内企业在国际项目建设时仍然需要针对投融资模式进行探索，业务模式处于不成熟的阶段，难以保证项目活动有序地开展。

表1 PPP投融资模式资金来源

三、新形势下海外基础设施项目投融资新模式探讨

随着社会环境以及国际发展环境的快速变化，海外基础项目在建设过程中面临多种因素的影响，需要重点针对投融资模式进行创新，这样才能够为其建设活动的开展提供有效的保障。本文总结和分析了几种项目投融资的创新模式。

1.以信贷市场为基础创新投融资模式

以辛迪加贷款为例，其核心主体是一家商业银行或者政策性银行，并由其牵头组织多家银行共同参与形成一个银行集团，按照相同的贷款合同向借款人发放贷款。这种面向信贷市场的投融资新模式将海外基础设施项目的投融资风险以及收益等分摊到不同的银行主体上，以减少因为资金占有量过大且短期无法收回，对某一家银行的经营造成直接影响的问题发生。

当前，在海外基础项目建设活动中开始积极应用杠杆贷款这一模式，并且这一投融资模式已经成为主要的发展趋势，在不同国家项目建设过程中占比持续提高。该种投资模式具体是指在项目建设过程中，将资金放入到商业银行内，利用大额举债的手段进行资金建设，保证项目建设活动中可以拥有扎实的资金保障。在完成项目施工建设之后能够达到资金回流的效果，与此同时，所使用的项目管理手段也较为成熟，可以降低投融资活动开展过程中的风险，减小风险事件出现概率，其中资金投入产生的收益。

以信贷市场为基础所创新的投融资模式在应用时还应当利用不同类型的金融工具，例如，资产支持类债券或者证券等，能够对现有的存量资产进行全面盘活，全面促进信贷资金流动效率的提高，商业银行可以将贷款以打包分级的模式出售给企业，能够有效控制风险事件的出现概率，提高投资效益的配置效率。在应用金融工具时，长期贷款能够达到变现的目的，提升商业银行在贷款方面的能力。资产证券化即为打包分级的出售模式，可以针对贷款资产或者股权资产实施风险管控，让风险因素不再以集中的方式出现，可以针对投融资活动的收益实施更加科学的规划。

2.以债券市场为基础创新投融资模式

债券市场发展速度较快，市场上交易金额数目较为庞大，通过对所拥有的债券市场资源实施合理利用，能够构建以此为基础的新型投融资模式，能够保证项目建设的持久性，为项目活动的开展提供资金支持。一般情况下，海外基础设施建设都需要由政府部门投入大量的资金支持，然而，现阶段政府在资金方面也面临着较大的压力。海外项目的建设周期、建设成本都高于国内基础设施建设，要想能够获取较多的经济效益也需要经历较长的时间，这会加大政府在财政资金方面的压力。海外项目在消费领域不具备排他性的特点，生产商缺少核心竞争能力，具有经济正向外部效应，需要政府投入资金支持。在这一背景之下，政府需要结合项目建设情况和国际市场特点对债券发放环境进行优化，改善债券体系，对政府类债券进行转化，使其可以成为项目债券，增加投融资的吸引能力。

该种投融资模式将项目债券作为核心，这是一种全新的债券产品，政府和其他金融机构共同设计的一种产品，可以提升人们对于该类债券的认可程度，提升信用水平，完善债券投融资体系，吸引多元化的社会资本参与到项目建设活动中，为项目发展提供资金助力[2]。通过对目前项目债券具体发放形式进行分析，投资人员会在项目完毕后购买相应的项目债券，并不会进入建设活动风险概率较高的阶段，而且由于投资人员缺少对风险因素的评估能力，只能够根据外部机构对项目建设风险的评估结果选择是否购买债券。这种情况会使较多的投资者处于观望状态，在一定程度上影响了投资者的进入。例如，绿色债券是针对清洁能源项目建设所发行的债券类型，虽然该种债券能够受到政府的支持和金融机构的担保，但仍然缺少统一发行标准，可以说是有利有弊。

3.以股权市场为基础创新投融资模式

负责海外项目基础设施建设的企业市值总量均较大、资金雄厚，部分企业对外提供公司股权，有效增加了投融资活动的开展渠道。这一方式也为国内投融资模式的创新提供了重要参考，通过对海外项目的股权进行开放，能够为其他规模较小的企业或者个人投资提供投资机会，有利于提升资金的利用效率，保证资金处于良性流动的状态。海外项目在这种投融资模式下能够利用购买股份的方式完成融资，吸引大量的社会资本，提升了投融资活动的流动性，可以针对国内闲散资金进行吸纳，在股权市场上针对股份实施公开化的交易活动，提高了透明程度，投资风险较小，由证券监管部门对其实施合理的监管。

以股权市场为基础创新投融资模式主要分为房地产投资信托以及业主有限合伙等，其中，前者是新兴的投融资手段，能够做到直接进行上市交易，可以在通信工程、轨道工程等项目中应用。后者通过组建和公司较为相似的合伙制度，对企业所获得的投资收益进行转化，使其能够成为个人的收益，能够避免公司税的出现，但是，企业也需要承担相应的责任。个人资本在购买公司股票后，可以间接对海外项目进行投资，但个人投资无论是数量还是精力都处于较为有限的状态。通过相关平台的使用能够对中小型投资者的资金进行融合，避免在中间环节出现其他的费用，提升个人资金的利用效率。

4.混合投融资模式

随着海外项目建设规模持续扩大，建设数量有所增加，为了能够减轻投融资的难度，政府需要对现有的资金资源进行合理配置。混合投融资模式也是一种新型的投融资手段，其中，夹层贷款属于代表性的投融资模式，该种贷款方式的风险和收益介于股权、高级债务这两种方式之间。海外项目优先债务、数量优先，而作为持有股权的投资者，不希望股权被稀释，因此，需要利用夹层贷款的模式解决资金问题，确保投资者能够获得较为稳定的收益。可转债这一模式主要被应用在股权市场发展不佳的阶段，当股票价格下降时，作为持有股票的人员可以对股票进行转化，使其从股票转化为债券，能够保证收益稳定性。

5.表外融资模式

表外融资是一种新型的融资模式，具体针对的内容为海外项目建设过程中的承建设备。在进行海外项目施工过程中需要大量的设备，利用这种方式可以达到表外融资的目的，能够分离设备拥有权以及设备使用权，使用设备租赁的方式代替设备购买，可以避免在施工设备使用过程中出现资金投入过多的问题。针对已经建设完毕的项目也可以将设备租赁给其他工程建设单位，能够让资金在短时间内完成回收。表外融资的应用范围较广，未来，可能会成为海外项目建设过程中所使用的主要融资模式，可以减轻建设单位的负债压力[3]。

四、结语

海外基础设施项目建设规模的持续扩大能够为我国建筑行业带来新的发展动力，同时也对外展示了我国的大国形象，有利于我国整体实力的提高。海外基础设施项目存在投融资难度大的问题，引发该问题的主要原因为融资模式单一、业务模式单一、投资能力有待提高，这给项目建设进度的推进带来了不利的影响。在新经济环境下，涌现出了诸多创新型的投融资模式，比如以信贷市场为基础、以债券市场为基础、以股权市场为基础的创新型投融资模式，还包括混合投融资模式和表外融资模式等等。这些创新型投融资模式为海外基础设施项目建设提供了重要的资金支持渠道，但是，目前海外发展环境越来越复杂，投融资模式还应当根据形势变化进行持续创新，从而形成多元化的投融资模式协同发展的格局，进而加快优质资产的形成速度，为海外基础设施项目建设活动的顺利开展提供重要保障。