证券公司场外衍生品业务杠杆效用及风险监测研究

余顺淼

摘要：作为现代经济的核心，金融逐渐成为影响全球政治、经济、社会生活的关键力量。习近平总书记曾在全国金融工作会议中指出，金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。当前，世界正处在快速金融化的发展进程中，全球金融市场杠杆化运作机制不断发展。

关键词：证券公司;场外衍生品业务;风险监测

引言

外部衍生品是證券企业满足市场风险管理、资产配置等要求的重要金融工具。离岸衍生品市场是对国内交易所、商品期货和市场的重要补充，可有效满足风险管理的个人和个人要求，缩小国内交易所的供应差距，缩小商品市场。多年来，证券公司以外的衍生品交易从零开始向市场扩展，市场规模发生了变化，承包人越来越多样化，业务发展很快。注意，证券业务以外的整个衍生品市场仍处于起步阶段;国内证券公司与国外成熟的国外衍生品市场相比，在定价、产品设计、组织管理、信息检索等方面仍存在一定差距;衍生品市场与银行间市场相比，在电子数据、统一交易、统一市场监管等方面仍有更大的空间。为了稳定场外证券公司衍生品市场，借鉴规范和进一步发展国际国内市场的经验，应充分发挥衍生品市场基础设施的作用和功能，促进统一的电子交易，统一监督整个市场遵守证券监管机构法规的情况，为防范系统风险设置障碍。

1国内场外衍生品业务发展现状

在我国，中国人民银行（PBC）于1997年批准了中国银行第一个未来购买试点项目。我国衍生品市场与当今国际衍生品市场相比大幅增长。2014年以来，我国衍生工具市场发展迅速。该银行目前使用的常见交易类型包括汇率衍生工具，包括人民币汇率期限、人民币汇率和人民币汇率法，以及汇率类衍生工具，包括汇率变动、应付帐款艺术。2013年衍生工具试点项目启动以来，证券公司在衍生工具领域的活动不断发展，导致业务和管理举措取得重大进展。外包贸易越来越成为证券企业所有权的重要组成部分，满足了客户对相关机构规定的风险管理的个人和多方面要求。随着市场的发展，衍生品领域服务载体的经济性稳步提高。证券公司以外衍生产品领域目前的业务主要包括证券种类、利润交换和在客户地点行使权利。主要群体是私人投资者和组织，交换利润和协商预算外权利的主要贸易伙伴是商业银行、私人基金等。

2证券公司场外衍生品业务监测监控面临的主要问题

2.1事前与事中监测监控主要集中在证券公司层面，缺乏统一的证券公司内部监测监控指引，人工报送交易数据导致数据质量较低由于证券公司场外衍生品主要的交易场所为证券公司柜台，且场外衍生品业务实行事后交易报告，因此目前的事前与事中监测监控主要集中在证券公司层面，市场统一的监测监控力度较为薄弱。而证券公司层面尚无统一的内部监测监控指引，各券商监测监控的内容、指标和预警值各不相同，可能导致对风险的预警及处置不够及时、准确。交易报告方面，目前在证券公司柜台开展的交易采用人工报送的方法，电子化程度较低，操作风险较大，同时报告库尚未发布统一的交易报告填报规范，导致交易报告数据质量不高，报送的数据较难涵盖定制化的衍生品交易结构。

2.2难以满足复杂、多样化的量化模型需求

在企业层面上，证券公司作为目前产品模型阶段外包衍生产品业务的合作伙伴，普遍认为无法生产产品并为风险定价。外包业务和产品与复杂的风险计量模型相关联，给证券公司（如从事衍生品外包业务现阶段的证券公司）的模型开发和管理带来了新的挑战，可以满足衍生品增值模型和市场风险模型的基本要求，但对贸易商信用风险计量模型的开发却远远不足。此外，外部业务和产品的灵活性、复杂性和通用性方面的风险管理系统和流程不足。

3场外衍生品的模型风险管理

3.1发挥价格发现功能，提高市场信息透明度

场外衍生品交易往往可以帮助现货市场建立起均衡价格，形成能够反映真实供求关系和标的价值的合理价格体系。场外衍生品交易往往可以给未来金融市场的价格走势及宏观经济的变化趋势提供市场预测补充信息和具有前瞻性的预测指标。如利率互换业务的隐含远期利率会包含大量未来基准利率变化趋势的信息，可以有效预测未来基准利率走势;互换利率水平、互换期限利差对PPI、核心CPI等核心宏观经济指标也具有显著的预测能力。场外衍生品交易有助于完善市场价格发现功能，促使市场价格在合理区间内波动。理论上而言，标的价格的变动往往会直接影响场外衍生品的价格变动，同时场外衍生品的价格发现功能有利于使标的价格回归其内在价值。当市场定价不合理时，套利者可利用场外衍生工具更高效地实现不同标的或市场之间的套利交易，在获取无风险收益的同时消除错误定价。

3.2模型的使用

一般来说，一个模型的用户主要负责前期交易、台湾和后台金融等领域的衍生品对外贸易。模型开发人员必须将模型的输入参数、假设和限制、模型功能等以文档或其他形式明确传递给各自的用户。该模型的用户向开发人员提供要求、注释和反馈，以便根据模型使用过程中的经验改进和优化模型。但是，模型用户对模型改进的态度并不总是积极的。这是因为模型用户来自不同的部门，具有不同的观点，每个观点可能有不同的要求，例如如果模型是面向企业的，则必须优先考虑业务需求。如果模型是风险较大的开发，则风险管理是最高优先事项，在选择市场参数来评估模型时也存在同样的问题。

结束语

对于机构客户，可构建穿透式监管体系，避免出现子公司合规、母公司超标的情况，或为提高杠杆而重复抵押的情况。实施时可针对机构投资者成立一个穿透式监管数据库，券商在开展业务时，将拟展业信息上报，可查询场外业务额度剩余情况。以及是否存在重复抵押行为。

参考文献：

[1]华泰证券课题组，王翀.场外衍生品业务风险管理难点及对策[J].金融纵横，2019.

[2]孙江琪.中国证券公司场外衍生品设计与定价研究[D].天津工业大学，2019.

[3]吴紫艳.证券公司场外衍生品业务投资者适当性管理探讨[C]//.创新与发展：中国证券业2018.