金融资产管理公司如何处置信用债违约

王斐娥

（广州市番禺区经济发展有限公司，广东 广州 511407）

经济下行压力加剧与去产能尚未结束的背景下，国内信用债违约事件层出不穷，对国内金融市场稳定发展而言，造成了一定的冲击影响，需要金融资产管理公司加强对信用债违约的处置力度[1]。因此，有必要分析国内金融资产管理公司的信用债违约处置情况，从中找出金融资产管理公司处置信用债违约的有效对策，提高金融市场发展稳定性。

一、我国信用债违约类型及其特征

1.我国信用债违约类型

随着国内经济发展进入新的阶段，企业偿还债务压力进一步加剧，并严重冲击了国内的信用债市场，信用债违约类型也随之多元化[2]。主要表现为以下几种。第一，产业和行业周期类违约。因为国内经济形势的宏观影响，从而引发了此类信用债违约。具体而言，因为国内经济整体处于上行周期，部分企业为进一步扩张投资，选择采取盲目借贷的方式，从而导致企业负债率普遍偏高。而国内宏观经济一旦进入到下行周期以后，必然会导致企业在面临债务集中偿还的情况下，部分企业现金流割裂，从而形成一种恶性循环，债券发行人债务状况将持续走低。第二，公司治理类违约。因为公司治理结构与公司控制权之间具有密切的关联性，一旦企业治理结构出现变动情况，公司控制权也将受到影响，从而影响到企业债务违约。具体而言，由于企业内部股东与高管权力出现变动，公司控制权出现转移，从而导致企业外部融资环境恶化，山水事件便是此类信用债违约的典型案例。此外，如果企业法人可能面临刑事案件时，同样不利于企业融资，从而导致出现违约。第三，信用担保类违约。因为存在外部信用担保，公司为促进自身发展，均会采取大规模发债投资的方式，从而造成企业信用债违约。具体而言，当子公司对于母公司而言并非特别重要时，母公司将会据此调整自身的担保策略，不愿意履行担保责任。而且，选择外部担保的发行方式时，国内担保公司存在着一定的“有担无保”问题，在发债主体的尽职调查方面并未发挥出应有的作用，且无法对信用债违约履行真正的担保责任。

2.我国信用债违约特征

我国信用债违约特征主要表现为两点。第一，信用债违约主体数量与违约金额庞大[3]。相关数据表明，国内2020年信用债违约率为2.15%，虽然相比于2019年的2.18%略有下降，但是下降趋势并不明显，而且可能受到了新冠肺炎疫情影响。虽然信用债违约率在2020年未有明显提升，然而违约金额却达到了历史最高。相比于2019年，2020年国内违约的债券兑付情况明显较差，截至2020年12月31日，国内债券市场违约债券兑付记录高达120笔，累计金额达338.48亿，兑付比例尚不足10%。第二，违约主体向非周期性行业发展[4]。据2018年以前的信用债违约数据来看，出现信用债违约的行业主要为周期性行业，相关统计数据表明，排名前三的分别为煤炭行业、建筑业与石油和天然气行业，其违约金额与占比分别为386.7亿元（15.02%）、3083.8亿元（11.98%）、290亿元（11.26%），从其特征来看，普遍集中于产业链上游。而随着国家对产业链上游信用债违约的管控，信用风险逐渐开始下移至产业链下游，航运和运输服务等非周期性行业的违约金额与占比明显提升。

二、我国信用债违约的处理方式

1.要求增信机构增信

我国信用债违约最普遍的处理方式是要求增信机构增信，当企业本身原始信誉条件较好，且满足相关的信誉条件与增信要求时，则无须向信贷担保人下达通知。在国内相关法律规定中，债权人在债务人出现违约问题以后，可以选择向担保人提出偿还责任，然而具体担保事项仍然取决于担保内容属于一般保证还是连带保证，前者的情况可能更加复杂。在担保问题上，需要注意以下事项：第一，担保期，当协议中未说明担保期，则一般担保期可视为6个月；第二，募集说明书中关于关系期限的规定，债款期未满且提早发现发行者问题时，则满足提前期满协定的违背情况要求，当担保内容属于连带保证时，则必须向担保人直接明确提出主张权。

2.债务重组

债务重组最常见的一种方式为债务清算，如超日债的债务重组便是较为典型的例子。超日债的债务重组从严格意义上来说应该是破产重组，其重组之前先经历了破产的过程，之后再帮助其恢复稳定运营状态。在此过程中，主要分为债务重组、壳资源定价和出售、资产注入和财务投资者退出三个主要环节，各环节的方案均是由参与主体之间相互博弈形成的结果，其涉及的参与主体包括债权人、超日原股东、外部出资人以及地方政府。

3.行使追偿权或代位权

信用债违约处理方式还包括行使追偿权或行使代位权。行使追偿权是指债权人可以通过行使追偿权要求获得应有的赔偿，追偿权是由合同法赋予的可以不经过债务人同意，在出现违约情况时，债权人可以以此为法律效力进行索赔的权力。然而需要注意的是，债权人行使追偿权很有可能将导致出现连锁反应，如债务人应被迫履行赔偿责任时将使其债务情况进一步恶化。因此，若是在明确债务人具有还清债务的能力，或者可以通过其他方式控制债务人资产，便可以通过其他保全措施，使债务人债务情况不会进一步恶化的情况下，使债务人在限期内履行赔偿责任，包括违约金、赔偿额以及预期利息等。行使代位权在国内并不常见，是指发债人给其他人提供担保或者替其他人偿还债务，依据国内法律规定，债务人如果行使代位权则可以享有追偿权，然而对于债务人本身而言，并不一定愿意行使追偿权。

4.协商解决

我国法律充分赋予个体自由意愿，当债务人出现信用债违约情况以后，债权人可以选择协商解决的方式，不经过法律渠道解决问题。一般情况下，采取协商解决的方式通常具有两个前提。第一，债务人企业并非面临长期的严重问题，导致债务人不再具备履行债务的能力。在协商解决的情况下，债权人充分了解债务人的情况，明确可以通过赋予债权人企业一定展期的方式解决自身问题，并还清债务，此外还可以采取债务重组、债转股等方式进行处理。第二，如果债权人无法或很难进行追偿时，那么通常也会选择协商解决的方式，但一般需要通过债券持有人会议，其原因主要是债务人通常难以单独解决单一投资机构问题。

5.破产清算

破产清算通常具有一个前提，那就是需要债务人已经面临资不抵债的情况，此情况下，债务人可以申请破产清算，此时将依据相关法律规定，将债务人可分配财产公平清偿给相关债权人。但是，破产清算对于债权人以及实际控制人影响较大，如果债权人企业本身属于上市公司，具有良好的壳资源，破产将导致债务人通过其他方式或资源终止债权人企业的破产程序。从某种意义而言，壳资源属于一种隐性资产。当债权人企业为上市公司时，在破产情况下更容易出现破产重整，债权人受偿比例往往较高，但是一旦申请破产清算，于单一债权人而言，并非一件好事。

三、我国信用债违约处理困境

1.后续处置不当

当债务人出现违约事件以后，金融资产管理公司未能制定完善的后续处置方案进行后续处置。一是债务人出现信用债违约情况以后，并未制定相关资金的归集工作以及还款计划，只是采取债券持有人通过议案的方式加以解决，但通常难以形成一个有效的实施议案，从而导致后续处置不当。二是地方国企出现信用债违约情况以后，因为债券兑付期集中，且通常地方国企发布的信用债金额较大，违约情况要更加严重，而对于政府主体而言，违约容忍度相较更为严重，在此情况下，自然后续处置不当。

2.地方执行不到位

地方执行主要是指去产能与处置僵尸企业，然而地方执行始终不到位，如在执行过程中难以有效识别僵尸企业，国家层面未对特困企业涵盖地方的支柱产业形成完善的统一标准。通常情况下，地方执行的过程中，为了保障区域经济稳定发展，需要救助区域内已经丧失经营能力的特困企业，但是难以避免影响到区域去产能进度，且这种救助行为只是短期处理行为，从长期角度而言，仍然面临着信用风险。

3.担保增信机制无效力

当债务人企业出现信用债违约以后，发行人希望担保公司代为履行赔偿责任，但国内担保公司不具备连带担保责任，其仅是对债券信用进行评级，在此情况下，国内担保公司与发行人之间将出现推诿情况，从而导致债权人面临着较为严重的不确定性，具体表现为债权人很容易出现超过担保时间以及上诉诉讼时效超时等问题。

四、金融资产管理公司处置信用债违约应注意的问题

1.加强介入评估

目前市场中的违约类型企业主要是由于对突发事件处理不当而造成的企业股票和债券暴跌。违约企业在经营中出现的经营债务违约情况大都受羊群效应所影响从而发生了连带的踩踏事件，然而市场的错误定价给违约类型企业股票和债券的价值提升留出了一定的空间。针对企业可能受突发事件影响而出现的违约情况，金融资产管理公司需要及时对信用债违约的企业进行充分的调查，强化信用介入评估手段，保证各项调查流程与内容的开展均符合调查职责，以此准确判断企业是否需要介入违约信用债投资。在充分禁止调查基础上，金融资产管理公司一方面需要注意对企业违约原因问题的调查分析，通过多途径方式，充分且全面地了解企业发生违约行为的主要原因，在此基础上做出合理的评价与预估。另一方面，金融资产管理公司需要特别注意违约企业的资产净值是否为正，需要在分析违约企业资产负债表基础上合理判断公司未来走向以此为金融资产管理公司处置信用债违约问题提供帮助。

2.提升专业能力

金融资产管理公司在对企业信用债违约问题处理中需要企业管理工作人员拥有一定的专业知识，通过专业知识能力识别已经发生信用债违约企业的实际投资价值情况，以此帮助企业尽快地走出困境。关注金融资产公司的专业能力是对企业专业业务水平的肯定。一方面，企业需要通过专业能力不断提升对发生信用债违约的企业进行合理有效评估，准确判断企业的实际资产价值，为企业的预期投资行为作出指导。另一方面，金融资产管理公司的专业能力在于对当地法律环境与金融市场的有效考察与认知。市场环境下一部分企业不可避免地会出现信用债违约的情况，面对该类型企业金融资产管理公司需要凭借专业能力对企业所在市场环境与当地法律环境进行充分评估，及时判断当地法律对企业债权人与债务人的保护程度，其中需要特别注意涉及到法官在债权人和企业股东利益中的具体化倾向与细节性内容。此外，金融资产管理公司的专业沟通能力也是不可忽视的，企业发生信用债违约问题时，需要资产管理公司需要运用其专业化的沟通能力，及时形成多个债券投资者联盟，在有效沟通下达成合作，保证行动的一致性且能够及时介入企业重组活动中。

3.加大主动管理

金融资产管理公司需要特别注意对发生信用债违约行为企业的主动管理问题。主动管理对提升资产盘整和运营能力意义重大。金融资产管理公司在企业违约行为产生后会通过收购违约债券和非金融债等方式提供对企业的控制权，以此加强对企业的主动管理。市场环境中不论是企业因企业信用违约行为的违约债券投资重组，还是对不良资产领域的投资都是以资产盘整和运营能力作为其中的核心竞争力。金融资产管理公司通过加强主动管理方式能够有效地提升对信用违约企业资产盘整效率，强化介入水平，提高债务重组效率，及时帮助违约企业走出困境。

五、金融资产管理公司处置信用债违约的对策

1.积极探寻并购重组机会

面对债券市场中企业随时发生的信用债违约行为，金融资产管理公司需要积极寻找新的机会，努力通过横向与纵向结合的方式对违约企业进行并购重组，及时将违约企业中的不良资产与企业关键核心内容相剥离，以此保障资产重组的有效性。违约行为发生后金融资产管理公司已违约债券投资的方式介入到企业内部，此时金融资产管理公司以一种债券持有人身份进入到企业中并积极参与进行企重组。在并购重组中企业要积极发投行手段的有效作用，一方面可以主导企业重组工作的开展，通过主动投资方式以持有股份比例较高的投行手段介入违约企业的管理层中，并通过企业关联方式有效控制企业重组工作的开展进程，通过有效的并购重组方式帮助信用债违约企业进行债券转让，帮助企业实现盈利走出困境。另一方面，金融资产管理公司也可以采用不主导企业重组的方式进行被动型投资，这种方式也是积极进行并购重组的机会，这种方法下金融资产管理公司仅通过债券持有人身份或违约会成员身份参与到违约企业的管理事务内，在其身份支持下能够参与企业的债务偿还工作中，并且金融资产管理公司能够在违约企业重组全部完成后通过出让转卖债券的方式获得利润。

2.进行违约债券投资

债券市场中出现违约企业后，金融资产管理公司可选择只进行违约债券投资，而不进行并购重组。这种情况下企业转卖债券不会受到锁定期的限制。市场环境下金融资产管理公司需要更多关注投资流动性较强的企业，对此类型企业的投资可有效减少退出时间。此外，企业也需要深度挖掘发生信用债违约企业的债券价值，在专业能力支持下发现投资价值洼地，以折价方式买入债券，预估市场回升空间。企业因突发情况遇到困境后通常会选择以低于面值的价值出售债券，此时金融资产管理公司则可以通过低于市值价格买入债券，等待升值。该情况下，金融资产管理公司因以债券违约投资为主，而不参与企业的重组过程。公司的违约债券投资行为可以按照以下方式进行。

第一，通过定价偏差识别采用资本结构套利方式。该方式中需要在资本结构基础上对企业违约债券的定价情况进行识别分析，结合做出的回收估值、收益率和资产覆盖分析内容基础上，选择优先买入或者有担保债务，与此同时需要做空资本结构中的劣势证券，避免在违约证券投资中不必要损失。

第二，采用信用违约掉期方式。该方式下金融资产管理公司需要针对债券市场中可能发生违约的公司进行合理预期，通过信用违约掉期方式可以产生反向利益，但这种方式在运用中需要做好较为全面的前期预估工作，防止对公司的决策与利益造成利益影响。

3.介入上市企业违约债中提供金融服务

债务市场中上市企业发生违约行为的现象也是十分常见的，一旦上市企业发生违约行为后，金融资产管理公司需要认识到上市企业壳资源的价值性。虽然目前我国证券市场监管机构对上市企业壳资源具有一整套严格的监管流程与置信度，但金融资产管理公司仍然可以在违约行为发生后，在监管制度允许下作出合理回应。公司应在介入违约上市公司内部后提供一系列完善的金融服务，通过多重金融手段方式帮助企业及时的恢复经营管理工作，通过股票转让获得利润。在上市公司的壳资源保护下，金融资产管理公司可采取超日债的运作管理方式，通过较低的价格介入到上市企业内部，并积极引入行业内的龙头企业等其他优秀企业资源，及时帮助企业盘活内部资源，恢复核心竞争力，及时脱离违约行为产生的困境，转亏为盈。

六、结语

综上所述，随着债券市场违约行为的不断发生与暴露逐渐严重，市场的风险与机会共存，企业信用债违约行为的发生提供更多的挖掘违约债券内部价值的机会。同时在违约债券发生前后，由于发行主体金融资产交易价格的急剧波动会出现极为明显的溢出效应，其中便存在着一定的投资机会。金融资产管理面对市场中的诸多风险与机会需要充分发挥自身的专业能力优势，通过主动介入企业债务违约行为的方式，合理地对企业资产评估与风险控制提供帮助，凭借自身的专业能力解决违约问题，盘活企业，提高资源的整合效率，帮助企业及时回到正常盈利发展的轨道上来。