1月新增信贷4.9万亿 M2同比增长12.6%

1月新增人民币贷款4.9万亿元，考虑到高基数和春节错位等因素，这一数据的“含金量”很高。贷款结构同样亮眼，企业中长期贷款是增长的主力。我们预计2月信贷有望继续保持高增，强化经济复苏预期。社融增速继续下降至9.4%，虽然信贷增长显著，但是企业债、政府债、未贴现票据和外幣贷款均有拖累，我们认为这些拖累是暂时的。

高增信贷的背后，一方面，由于年初银行冲信贷的动力比较强，项目集中释放；另一方面，疫情政策的优化也释放了部分融资需求。与去年四季度类似，1月的信贷可能更多体现的依然是积极政策的效果，包括此前基建层面的、制造业层面等等。然而，经济内生融资需求的回升力度，仍有待观察。结构来看，1月居民信贷新增2572亿元，为2013年以来的同期新低，主要受居民中长贷的拖累。而2022年以来居民贷款的弱表现，除了源于地产销售疲弱，“提前还贷”也是重要因素。我们认为，“还贷潮”的背后，其实是居民资产端利率和负债端利率已出现了明显倒挂。为解决这种居民资产负债表的收缩，存量房贷利率的调整已经成熟。

三个背离值得关注，企业与居民贷款需求分化，指向地产与消费不强，居民收入预期尚未扭转；企业贷款与债融分化，债融被贷款替代下的信贷开门红效力仍需观察；居民存款与贷款分化，表明提前还款集中、预防性储蓄尚未流出。政策推动的强信贷已经无法刺激市场神经，后续地产新模式是扭转当前局面的胜负手。

总量结构边际修复，但结构失衡尚未得到解决。企业融资需求表现强劲，居民融资需求仍较疲弱。M1、M2增速双双回升，剪刀差有所收窄。展望未来，货币宽松仍是大方向，随着结构性货币政策工具的进一步加力，我们预计2月份信贷结构进一步得到优化改善。

在经济前景尚不明朗之前，我们仍然认为，成长股面临的阻力更小，当经济进入恢复阶段之后，投资落地快于消费恢复。当前资本市场对于本轮经济复苏的强度仍有疑虑。而即使是信贷开门红，也难改变这一“弱预期”。当前强企业融资与弱居民融资的组合，与2019年更为接近，而2019年为弱复苏。参考历史，即使是2016年那一轮事后来看较为强劲的经济复苏，在1月创下“天量”社融的情况下，市场仍等到年中左右，后续的各项经济指标逐步印证才使得市场逐步确认经济复苏的强度。因此，我们认为在经济前景尚无明朗之前，成长股面临的阻力更小。

银保监会数据显示，2022年四季度末，我国银行业金融机构本外币资产总额379.4万亿元，同比增长10%。其中，大型商业银行本外币资产总额156.3万亿元，占比41.2%，同比增长12.9%；股份制商业银行本外币资产总额66.5万亿元，占比17.5%，同比增长6.9%。

国家能源局消息，2022年，全国风电、光伏发电新增装机突破1.2亿千瓦，达到1.25亿千瓦，连续三年突破1亿千瓦，再创历史新高。截至2022年底，中国可再生能源装机突破12亿千瓦，达12.13亿千瓦，超过全国煤电装机，占全国发电总装机的47.3%，同比提高2.5个百分点。

中国结算数据显示，市场1月新增投资者数84.48万，环比增长了18.59%。2022年12 月，市场新增投资者数量为71.24万。1月份，期末投资者数（指持有未注销、未休眠的A股、B股账户的一码通账户数量）达2.13亿。其中，已开立A股账户的投资者有2.12亿。

国家外汇管理局消息，1月份，货物贸易涉外收支顺差387亿美元，环比增长9%；外资1月净买入境内股票277亿美元。

工信部数据显示，2022年全国多晶硅、硅片、电池、组件产量分别达到82.7万吨、357GW、318GW、288.7GW，同比增长均超过55%。

2月16日，美国劳工部发布数据显示，受能源成本上涨影响，美国1月PPI环比上涨0.7%，为去年6月份以来最大增幅。