因素分析法下苏宁易购经营绩效评价

梁 灿

一、引言

因素分析法被广泛应用在财务分析中，它不仅能系统分析各因素对综合性财务指标的影响，还能单独分析某因素对财务指标的贡献程度、研究结果相互可比，帮助企业判断经济责任。本文以苏宁易购作为实证分析，截取三年的部分财务报表数据（2018-- 2020）作为此次的分析样本，得出苏宁易购经营绩效、营运效率和资本结构的配比情况，最后提出合理建议以提高整体经营效益。目前，关于因素分析法的研究，大多是分析影响综合性财务指标因素之间的关系，并量化各因素的影响程度，最后检验结果、分析与评价。值得说明的是，他们在分析各因素对财务指标的影响程度时，很少关注各因素之间应遵循的逻辑顺序。因此本文基于净资产收益率，考虑了公司的筹资、生产、销售、盈利等环节存在先后运营步骤，进而逐一替代的顺序也应按照公司运营的先后顺序，即首先是筹资环节的权益乘数，再是生产销售环节的总资产周转率，最后是销售及财务成果形成环节的销售净利率，我认为这样更符合现实意义，测算出的结果更有分析价值。

二、理论基础

因素分析法指将本来由多个因素构成的综合性财务指标分解成众多原始因素,并逐一测定各因素变动对综合性财务指标的影响程度的一种财务分析方法。将因素分析法运用到实例中时，首先找到分析对象的各个构成因素，再依次将实际值与计划值对比，计算每个因素形成的不同影响程度,为之后解决问题指明方向。分析步骤可简要概述为确定影响因素、建立数据模型、衡量影响程度、检验分析结果。采用该方法时应该注意两个必要条件：综合性财务指标可以拆分成至少两个不同的因素，且因素之间的关系是并列相乘或相除；拆解的各个因素要可以凸显在该财务指标中的不同内在原因。

1.确定影响因素。从财务指标出发，净资产收益率体现自有资本获得净收益的能力，同时是衡量和评价企经营绩效的重要指标。由于净资产收益率是杜邦分析体系的核心内容，因此运用杜邦分析体系将企业的净资产收益率进行逐级分解，最终表示为多项财务比率乘积的形式，有助于深入地分析企业经营业绩。

上述公式把公司的ROE（净资产收益率）拆解为三个财务指标，以此分别反映企业的盈利能力、营运能力以及偿债能力。

2.建立数据模型。根据财务指标体系与各驱动因素建立数学模型。假设财务指标L由X、Y、Z三个因素乘积构成,即L=X×Y×Z。（其中将L表示净资产收益率；X表示权益乘数；Y表示总资产周转率；Z表示销售净利率）。列出实际指标L1和计划指标L0的表达式，即可表示为：

3.衡量影响程度。根据因素分析法的连环替代原则，按照顺序依次以实际数替代计划数，有三个不同因素就有序替代三次，并计算出替代指标的影响数值。注意三个影响因素就有六种排列顺序：XYZ、XZY、YAZ、YZX、ZXY、ZYX，不同的替代顺序对财务指标都会产生不同的影响，可见决策者如果将顺序颠倒，分析结果也会出现偏差。企业在生产经营过程中，每个环节都有其代表的财务指标，因此本文认为连环替代各因素指标时也应该遵循企业生产经营过程的先后顺序，这样的连环替代结果会更符合现实意义。权益乘数X，即股东权益比例的倒数，是反映企业筹资结构的重要财务指标，应将其放在连环替代的首位；总资产周转率Y，即销售收入净额与平均资产总额的比值，是反映企业的投资与销售过程，应将其放到连环替代的次位；销售净利率Z，即净利润占销售收入的百分比，是反映企业的销售及财务成果形成过程，故应放在连环替代的末位。

假定第一种影响因素X的变动对财务指标L的影响程度为M1；第二种影响因素Y的变动对财务指标L的影响程度为M2；第三种影响因素Z的变动对财务指标L的影响程度为M3，可列示为：

X因素的改变对L的影响程度M1=（X1- X0）×Y0×Z0

Y因素的改变对L的影响程度M2=X1×（Y1- Y0）×Z0

Z因素的改变对L的影响程度M3=X1×Y1×（Z1- Z0）

4.检验分析结果

权益乘数X、总资产周转率Y、销售净利率Z的变动对净资产收益率的影响之和等于净资产收益率实际指标与计划指标的差值。（M1+M2+M3=L1- L0）

三、实例分析

1.公司背景及财务数据。2018年苏宁云商改名为苏宁易购（苏宁易购集团股份有限公司）是一家多元化网络购物平台。以线上自营、跨平台运营等方式，在我国位居B2C行业的前列。另外，还凭借其强大的网络终端系统和管控能力，把业务范围扩展到了家居、美妆、母婴、电器、文化体育等诸多领域范围，还组建大家电、生活家居、大快消（包括超市、母婴）、智能3C四大零售事业群，为信息化零售业务的进步起带头作用，也满足了消费者的差异化的需求。此外苏宁易购还创建了实体店，摸索出一套较为成功的实体经营体系，旗下有苏宁百货、苏宁易购广场、家乐福购物连锁店、苏宁小店、苏宁零售云，苏宁红孩子、苏宁影城、苏宁汽车超市等13000余家新颖的线下互联网门店。

截取苏宁易购近三年的财务报表中部分原始数据进行实证分析，并依据因素分析法的步骤一步步展开：见表1。

2.确定影响因素的函数关系。苏宁易购实证分析中，将财务数据带入构建的数据模型，（2019年数据作为计划指标，2020年数据作为实际指标）计算确定股东权益报酬率的实际值和计划值。上述表可知2019年权益乘数X0=2.75、总资产周转率Y0=1.23、营业净利率Z0=3.46%。2020年权益乘数X1=3.35、总资产周转率Y1=1.12、营业净利率Z1=- 2.12%

股东权益报酬率实际指标L1=X1×Y1×Z1=3.35×1.12×- 2.12%=- 7.954%

股东权益报酬率计划指标L0=X0×Y0×Z0=2.75×1.23×3.46%=11.703%

3.衡量各因素影响程度。在上述确定影响因素环节的分析中，利用杜邦财务分析法，把净资产收益率最终分解为三个财务指标，故连环替代三次：

表1经营效益因素分析表 单位：千元

权益乘数的改变对股东权益报酬率的影响程度：

总资产周转率的改变对股东权益报酬率的影响程度：

销售净利率的改变对股东权益报酬率的影响程度：

4.检验结果。

结果显示股东权益报酬率的计划值与实际值的差额等于连环替代法中三种因素影响程度之和：M1+M2+M3=L1- L0

5.分析与评价。苏宁易购2020年度比2019年度的净资产收益率下降19.66%，主要受三大财务指标的影响，根据上述衡量各因素的影响程度计算结果可知：售净利率对净资产收益率影响最大，其次是权益乘数、总资产周转率。销售净利率是反映企业的获利能力，直接影响其经营效益。由于2020年度比2019年度净利润降低了14677653万元（表中数据9319787-（- 5357866）=14677653），营业收入降低了16933234万元（表中数据269228900- 252295666=16933234），营业收入下降幅度快于净利润下降幅度，共同作用下，销售净利率下降5.58%，导致2020年受销售净利率因素的影响股东权益报酬率约下降了20.94%。总资产周转率：反映苏宁易购的运营能力，直接关系到资产的整体营运效率。因为2020年和2019年的平均营业收入差幅不大，总资产周转率的降幅较小（0.11%），因此对股东权益报酬率的影响相对较小。权益乘数反映企业的资本结构或偿债能力，与财务风险、经营策略直接相关。因2020年度比2019年度权益乘数上升0.6%，使得2020年股东权益报酬率上升了2.55%。权益乘数对净资产收益率的影响是积极的，应该保持；苏宁易购应重点关注销售净利率对净资产收益率的影响，制定针对性的政策提升净资产收益率，有的放矢采取措施，保障盈利能力。

2020年度受全球新冠肺炎疫情影响苏宁易购承压较大；2018至2020年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者都显示负值。一方面，因为不可抗力的疫情影响，导致线下实体店的业务销售量明显降低，虽然线上业务销售量显著提高，但由于网络平台公开透明，导致价格竞争激烈，因此毛利率偏低，苏宁易购的主营业务毛利率降低。与此同时，我国零售市场竞争比较激烈，消费者需求多元化，供应商、经销商、销售商等层面不得不面临转型升级，逐步趋于全渠道覆盖模式；另一方面苏宁易购实施了新的收入准则，要求把和销售订单直接相关的合同履约成本、运输费用等重分类到营业成本，收入准则的变更也导致营业净利率的降低。

四、提出对策

1.提高盈利能力。提高苏宁易购的销售净利润是关键。首先，抓住核心产品、推进核心品牌的组货策略、打造快消货品的爆款，并与其他网络平台（抖音、快手、微博等）合作，利用网红带货或明星效应提高苏宁的产品销量，最终形成规模效益。其次，持续优化整合。从门店入手，协商降租、加强转租，有效降低固定费用。完善物流运输服务项目，利用新能源物流车辆有效控制运营成本，提升整体运输配送能力，确保安全、高效。通过整合供应链、渠道运营、物流、技术能力，输出一体化的零售解决方案，线上线下渠道实现本地化、社交化发展，降低运营成本，提升精准服务能力。还应创新丰富现有业务，创造差异化优势。这里所说的创新不仅指产品创新，还包括技术创新、服务创新、定位个性化的特征，在众多电商服务平台中脱颖而出。比如快递包装定制化或独特化，以创意的包装吸引顾客获得更多的销量，在此基础上推行可持续化包装，基于全球环境变化因素，人们越来越注重环保，消费者也更愿意为可持续化的包装买单，不仅可以为苏宁易购提高净利润，还实现了绿色环保可持续的发展目标。

2.提高运营效率。一、缩短周期：提高供应链和物流速度，周期越短意味着现金的回笼越快，企业的竞争能力越强。所以苏宁易购可以适当采取降价策略快速销售回笼资金，资产周转率提高部分带来的投资回报足以抵消价格下降带来的利润降低。另外制定较完善的计划体系、均衡的生产方式、稳定的质量、配套的供应商等。二、降低库存：库存并非企业的资产，甚至可谓一种浪费，不仅积压资金增加利息支出，还易造成品质缺陷、管理不善等问题。三、管理绩效并进行有效激励：正因周期和库存的重要性，就需要有专门的人担任这项绩效管理另外构建更加完善的经营管理制度，坚持以人为本的管理理念，激发员工工作积极性，并根据绩效结果设置相应的奖励机制，给予高绩效员工以物质和精神奖励。

3.优化资本结构、控制财务风险。多渠道筹集资金偿还借款，降低公司的资产负债率，优化苏宁内部资产管理体系，减少公司负面新闻报道，为公司营造良好声誉和信誉，减少公司的短期财务费用，增加其盈利能力，实现持续发展。强化风险意识，有效控制苏宁易购的财务风险，建立可靠的信任机制，保障稳定的商业信用融资环境，与供应商、银行等债权人建立长期稳定的关系，拓宽融资渠道，使资金来源更快、更稳，同时成本更低。优化资本结构增强融资弹性，比如采取交叉使用债务、股权融资的方式，使企业的盈利能力稳步提升。

本文详细描述了因素分析法的原理及分解步骤，并结合苏宁易购的财务数据对检验结果进行分析，得出各因素对股东权益报酬率的影响程度，利于引导决策者发现财务问题、提出解决方案，也能明确企业做的较好的地方，进一步贯彻良好的财务政策，证实了因素分析法研究模型的实用性。但此方法也存在一定的局限：在衡量某个因素的影响时，主观的假定该因素之前的因素已变动，之后的因素不变，但现实情况中，影响因素大多都是同时发生的，限于自身能力，无法确定这一假定是否合理，是否具有经济意义，如何证实和解决这个问题还有待学者做进一步的研究。