采矿业上市公司环境信息披露质量对公司价值影响研究

司婉晴 陈宏斐

一、引言

2021年5月24日，生态环境部发布关于印发《环境信息依法披露制度改革方案》（环综合〔2021〕43号）的通知，深化环境信息依法披露制度改革是推进生态环境治理体系和治理能力现代化的重要举措（黄蓉，2021）。随着该计划的公布，中国共产党第十九次代表大会关于建立环境信息系统的要求得到了落实。推动企业强制公开环境信息，提高环境信息公开质量，这不仅是企业重要的环境管理制度，也是生态文明制度的基本内容。与此同时，我国经济快速发展，环境污染问题也日益突出。尽管我国一直大力推广清洁能源发展，但为了能够确保我国的能源安全和能源资源的自给自足，采矿业依然是我国国民经济的基础和支柱产业。加强我国采矿业环境信息披露，推动采矿业绿色转型已是我国建设文明生态中必须解决的问题之一。然而，推动企业绿色转型能否保持住并提高企业价值，促进企业良性发展是值得思考的问题。因此，本文探究环境信息披露制度与公司价值之间关系，一方面是顺应国家十九大报告指出的我国秉持生态文明理念，能够为现代企业进行环境保护提供理论依据；另一方面有利于企业正确认识环境信息披露与公司价值的关系，对国家环境问题改善和企业价值提升具有一定的实践意义。

二、理论分析与研究假设

（一）理论分析

1.利益相关者理论。在1984年发表的《战略治理：利益相关者方法》一文中，弗里曼首先提出了利益相关者理论，该理论将利益相关者解释为与公司目标相关或可能影响公司目标的个人或团体（胡曲应，2012）。企业进行生产经营决策，发展方向、发展目标均与利益相关者有着直接的关联。企业股东、债券人、消费者、供应商等等与企业目标存在关联的人或群体均属于利益相关者。利益相关者之间的行为模式和评价活动将影响企业的发展。因此，关于企业生产和经营的决定必须考虑到企业的利益或接受对企业的限制。

2.可持续发展理论。可持续发展问题不仅属于环境问题，也属于社会问题。现代人的发展不应损害子孙后代的利益，并确保每个人都致力于改善生活。随着可持续发展理念的推进，消费者更加偏好利于环境保护的产品；政府也更加注重对重污染企业的废弃物排放的整顿，引导企业走可持续发展道路；投资者也更喜欢拥有更多环境信息的公司，因为他们可以更好地了解公司的环境状况，做出更好的投资决策（胡曲应，2012）。

3.信号传递理论。信号理论诞生于20世纪五六十年代，它的主要任务是分析市场效率。在市场交易中，卖方通常拥有关于产品或服务的详细信息，而买方几乎没有信息。如果买方的信息太少，这将影响买方的特定选择。对企业来说，以报告的形式发布公司当前在社会各个领域承担的社会责任，可以改善公司的形象，并获得众多利益相关者的支持。企业要想获得更好的平台，提高企业价值，就会在有好时机的时候向外发出相关信息。

（二）研究假设

我国环境保护部与中国证监会在2017年签署了《关于共同开展上市公司环境信息披露工作的合作协议》（曹明弟，2019），这表明国家越来越重视环境信息披露，上市公司的生存和发展与环境息息相关。鉴于保护环境日益受到大众重视，公司更应积极履行其环境义务，及时、全面地披露环境会计信息，这将有助于提高公司声誉，获得利益相关者认可，实现经济和生态效益，巩固公司的长期生存能力，并增加其潜在价值。

因此，本文以利益相关者理论、可持续发展理论和信号传递理论为基础提出了环境会计信息质量越高，企业价值越高，其正相关性越积极的假设。

三、变量数据与模型确定

（一）样本选取与数据来源

根据2012年版证监会的行业分类，本文选取了2016年至2020年上海和深圳两市的A股采矿业公司为研究对象，并为了保证样本的质量，根据以下标准对样本进行了检查和剔除：（1）剔除ST和ST*类等因经济问题而被特别处理的上市公司样本；（2）剔除存在部分信息残缺的公司。最终本文获得53家公司共265条样本数据。本文涉及到的与环境信息相关的内容主要是来自于国泰安（CSMAR）数据库，对于国泰安（CSMAR）数据库中缺失及不足的信息主要从巨潮官方网站中各公司的年度报告、社会责任报告及环境报告中通过手工收集、整理与核实获得。对于其他变量的样本数据则主要是来自国泰安（CSMAR）数据库。本文实证分析中使用的软件主要是STATA14.0。

（二）变量设计

1.解释变量。根据相关文献研究，环境信息披露质量一般采用环境信息披露指数（EDI）来表示。目前，国家对社会责任报告和环境报告的发布没有严格要求，因此公司披露的环境信息也不同（曹亚东，2020）。由于缺乏详细的披露标准和难以找到特定数据，因此本文参照《上市公司环境信息指南》相关内容构建了环境信息评价体系。本体系从构建企业环境管理情况、重大问题的发生情况、环境守法情况三个层面13个细分指标进行评分赋值，每项指标赋值范围为0- 2分，项目总分为17分。具体计算方式及评价标准如下：

该式中∑EDIi表示第i家公司13条评分项目的得分总和。

（见表1）

2.被解释变量。企业价值包括企业资金的时间价值、风险和持续发展的能力，上市公司的财务数据能够比较直观的体现企业价值，托宾Q能很好的来衡量资产的市场价值是否被高估还是低估（崔成，2017）。因此本文选择托宾Q指标作为公司价值指标，托宾Q=市值/资产总计。

3.控制变量。由于不同企业规模和管理结构的不同，单独使用环境信息披露指数和托宾Q指数所建立的模型存在较大差异，所得数据不能真正反映企业的实际情况。因此，为了获得环境披露水平与公司价值之间更精确的联系，我们需要考虑到可能影响研究结果的因素。本研究选取了净资产收益率（ROE=净利润/股东权益余额）、资产负债率（ROL=总负债/总资产）、市净率（PBR-今收盘价当期值/（所有者权益合计期末值/实收资本本期期末值））、公司规模（SIZE=公司期末资产总额的自然对数）及监事会规模（BOV=监事会人数/高管总人数）作为此项研究的控制变量。

表1环境信息披露指数评分表

（三）构建模型

回归模型构建如下：

其中，β0是回归方程的常数项，与各影响因素无关。βi ( i = 1，2，…，6)表示回归系数，即自变量对因变量影响的参数，ε表示误差。

四、实证结果及分析

（一）描述性统计

各个变量的描述性状况如图表所示。由于环境信息披露指数的总分为17分，中位值应为9，通过表格可知环境信息披露指数的平均值为6.460，稍低于中位值，说明目前采矿业的环境信息披露水平处于中下水平，公司进行环境信息披露的能力还有待提高。另外，披露信息的最小值1与最大值17也差异较大，标准差较高，说明目前采矿业上市公司的环境信息披露状况差异较大。公司价值均值为1.440，总体来看，样本公司的企业价值总体不高（见表2）。

（二）相关性分析

表2变量的描述性统计

为了避免回归分析中存在严重的多重性问题，本研究考察了各个变量之间的相关性。自0到1，变量之间的相关性会逐渐递增。我们可以依据相关系数的取值来判断其相关性的强弱，根据表格知，各变量之间的相关系数绝大多数小于0.5，这表明本文建立的回归模型没有严重的多重共线性问题。

表3变量的相关性分析

（三）多元回归分析

回归分析结果表明R2为0.745，修正后的R2为0.735，表明模型的拟合效果较好。EDI的sig.值为0.020，小于0.01，说明EDI与Tobin′Q在1%的显著性水平上具有明显的正相关关系，这也表明具有高质量环境信息的公司比具有低质量环境信息的公司更具有公司价值。

表4回归分析结果

五、结论及建议

（一）结论

本研究时间跨度为2016年至2020年，以沪深两市的A股53家采矿业公司研究对象，深入探究分析了环境信息披露质量与公司价值之间的关联度，并总结出了以下结论：环境信息披露质量的水平将影响企业的公司价值。理论方面：当公司积极履行社会责任，主动保护环境，及时披露环境信息时，更有利于打造企业优良的形象，提高消费者的认可度和接受度，从而显著提高产品销售，使公司获得比竞争对手更多的市场份额，最终提高公司的价值。数据方面：由于R2越接近1表明模型的拟合度更好，根据上文回归分析结果，R2为0.745，说明此模型效果较好；另外，环境信息披露指数与托宾Q变量系数呈正相关，且显著性为三颗星，说明显著性也较高。两方面说明了环境信息披露质量的水平将影响企业的公司价值。

（二）建议

这些实证研究表明，披露环境信息的行为会对企业价值的增长产生影响。根据这项研究，本文在企业方面和政府方面都提出了适当的建议：

1.企业设立环保部门，注重环保宣传。随着中国生态环境建设提升到国家治理水平，企业面临的环境违法成本也随之增加。企业自身更应认识到披露环境信息的重要性。一方面，公司不仅应设立专门的环境部门，组织一定数量的员工监督其环境行为，持续准确地监督项目的实施和推广，及时向公司负责人提供重要的环境信息。另一方面，公司还必须积极开展环保活动和培训，让公司全体员工认识到保护环境的重要性，提高公司整体的环保意识。

2.政府制定环境准则，严惩违法行为。中国目前没有对企业环境信息实施强制性披露要求，这意味着一些企业将不重视环境信息的披露，因此，财政部必须采取主动，联合委员会、环境部以及社会和其他团体共同参与制定环境会计制度准则。同时，国家监管部门应更好地控制经济经营者发布的环境信息，严格执行经济经营者的披露义务，并加大对经营者报告错误数据、隐瞒环境中严重事故的处罚力度。