行情在犹豫中展开

陈果

行情在犹豫中展开，后续利好政策仍有望持续出台。

2023年行情的特点在于下半年盈利复苏与政策加码引来共振，市场上行行情仍在初期。

后续利好政策仍有望持续出台。在2023年二季度经济转弱的情况下，7月初市场已经开始对月末的政治局会议相关政策进行博弈，同时陆续出台的稳增长政策提振了市场信心，加速了顺周期的行情，非银金融和房地产板块领涨也带动了大盘风格的走强。但与2015年和2018年的政策刺激短期内集中出台不同，本轮政策出台呈现出一定的“脉冲式”特征，运用的政策工具更加多元、更为注重政策节奏，因而即使在7月初以来已有多项重要政策陆续落地，市场对“活跃资本市场”后续政策的预期或仍乐观。可以积极期待下半年更多利好政策的进一步出台，市场信心也有望持续得到加强。

7月24日政治局会议释放逆周期调节力度加大的信号，专门提及“活跃资本市场”提振投资者信心，且对地产政策的表态也有相应放松，投资者认为的两大矛盾均有改善：市场情绪悲观、信心不足；出台地产相关政策最有利于提振市场信心并发挥实际效用。

整体来看，近期催化仍旧集中在活跃资本市场、适时调整优化房地产政策方面，政策响应速度快，市场信心修复。后续来看，活跃资本市场工具箱仍旧丰富，降印花税、T+0等预期仍存；地产基本面仍未修复，政策催化下具备购买力的居民前期观望情绪有望率先释放、置换改善性住房从而带动销售数据环比回暖，短期还将是证券、地产链修复靠前。

参考2014年几次政策放松表态的板块表现情况，地产及地产链行情持续性约1个月，地产超额收益涨幅空间约10%，开工链受益前期超跌及预期修复相对收益弹性相比竣工链更强。从中期角度看“房住不炒”基调不变，与2014年启动的新一轮地产周期相比，除了政策量级不同，目前所处的城镇化渗透率水平、居民部门杠杆率等限制也决定了本轮中期基本面增速及回暖斜率偏慢。而历次资本市场改革红利释放后，券商在未来一周和一个月都仍有超额收益。相关促进资本市场协调发展、提振股市信心、支持实体经济发展等喊话后券商板块当日及未来一月都有较高的超额收益。未来建议继续关注资本市场相关政策信号，布局相关证券板块。

当前顺周期板块整体基本面变化不大，但上游大宗工业品及化工品价格已企稳上行，政策催化下随去库深化、PPI见底，带动工企利润修复，关注顺周期“金九银十”旺季表现。据克而瑞地产研究，7月百强房企业绩规模创近年新低，单月业绩同、环比双降，环比降低33.5%，同比降低33.1%，同比降幅较上月进一步扩大。高频数据来看，政策预期回暖下7月最后一周14城二手房成交环比回升16%，同比仍降15%。其他生产、需求、服务端高频数据变化不大，但上游黑色商品、化工品近期价格已企稳上行，政策催化下随去库深化、PPI见底，带动工企利润回升，关注顺周期板块“金九银十”旺季表现。

实际基本面变动情况来看，当前已然企稳或维持相对韧性的主要包括建筑、汽车、有色/石油、保险。建筑方面，6月基建重回双位数增长，仍具韧性；上半年中国企业在“一带一路”沿线国家非金融类直接投资801.7亿元人民币，同比增长23.3%，“一带一路”峰会临近，海外订单预期提升。汽车方面，高基数下汽车销量维持韧性。有色/石油方面，价格5月以来已经企稳，锡/钼等小金属供应偏紧持续涨价。保险方面，上半年保險行业寿险保费增速持续扩大，健康险和意外险保费降幅收窄，整体来看保险行业实现原保费收入32054亿元，同比增长12.54%，实现连续6个月上涨。政策催化下，上述行业EPS及估值仍具备一定修复预期。