寻找乐观的方向

张瑜

情绪、经济、政策三者在三季度迎来共振向上。

方向一：地產链需求侧有望迎来双重加力。围绕着居民端刚需和改善性需求，更多城市有望陆续调整地产政策。政治局会议召开后，郑州已经在调整，包括“落实认房不认贷”、“购买改善性住房的，其原有住房暂停执行限售规定”“使用公积金贷款（含组合贷）购房首套或改善性住房时，所购住房为商品房的，最低首付比降至20%”。

方向二：住房公积金目前更多支持居民购房，但随着“房地产市场供求关系发生重大变化”，住房公积金有望在支持租赁方面提额扩围，其等价效果是提升居民的可支配收入，即中国版“类消费券”，食品烟酒行业或最受益。

方向三：三季度季度专项债发行使用或将加快。按9月底前发完专项债估算，三季季度新增专项债发行量或将达到1.5万亿元，远高于2022年同期的1370亿元。项目、资金合力支持下，建筑业施工或将加快。

方向四：在没有疫情的约束下，暑期出行链有望大幅恢复。航空运输业、住宿业、餐饮业、文体娱乐业、旅游服务及景区游览最为受益。从7月服务业PMI数据来看，这些行业PMI在7月均明显上行。

方向五：白电景气或有所上行。一方面，2023或是全球高温之年。根据7月4日，世界气象组织的报道，“热带太平洋七年来首次形成厄尔尼诺条件，这可能导致全球气温飙升、破坏性天气和气候模式的出现。”另一方面，美国地产销售景气有所上行。美国标准普尔/CS房价指数2月以来环比持续上行。新房销售4月开始同比转正，6月同比为23.8%。白电产量、出口数据在持续好转中。6月，空调、冰箱、洗衣机产量同比分别为25.2%、21.4%、25.5%。

方向六：库存或在底部。从工业企业产成品库存数据来看，三季度整体去库或将趋缓。部分行业库存或已进入底部。例如，5月电子设备制造业的产成品库存增速为-0.4%，6月小幅回升至0.7%。对于电子设备制造业，股价与库存变动关系较大。从2011年以来的数据来看，三次大的涨幅区间对应的均是电子行业库存先见底后回升。

方向七：火电成本改善、需求平稳。持续的能源保供举措之下，2023年以来煤炭供给较为充足，旺季不缺煤，动力煤价格稳中有降，火电企业成本下行。火电企业业绩大幅改善。上半年，全国发电量累计同比为3.82%，其中火电同比为7.5%，需求保持平稳。根据A股披露业绩预告的23家火电企业数据，取每家企业预告的下限与上限的均值，则23家火电企业上半年合计归母净利润201.6亿元，而2022年同期为亏损20.2亿元。

方向八：石油开采企业将有望保持较高的盈利水平。原油供给端缺少弹性，油价有望维持高位。根据美国能源信息署（EIA）7月月报的预测，“原油价格将逐渐上涨，在2023年第四季度达到约80美元/桶，在2024年将达到约84美元/桶。”供给缺少弹性的原因来自多个方面，包括美国页岩油资本开支减少以及OPEC的保价诉求等。8月3日，沙特能源部宣布每日额外减产原油100万桶的措施延长至9月底，以维护原油市场的价格稳定。

方向九：汽车全球份额提升。得益于新能源汽车的全球竞争力走强以及一带一路沿线国家增加从中国的汽车进口，中国汽车的全球出口份额近年来快速上行。上半年，汽车（包括底盘）出口金额同比增长108%，电动载人汽车出口金额同比增长163.8%。汽车行业，有望从纯内需拉动的逻辑演变为全球份额提升的逻辑，其中长期的增长中枢或将上移。

方向十：基建相关商品出口走强。1-6月基建相关产品出口累计同比为24.2%，其中对一带一路沿线国家基建相关产品出口增速达到47.8%，拉动基建相关商品整体出口增长16.2%，贡献率66.9%。