后市或有预期收敛行情

王潇

据东方财富Choice数据显示，2023年11月23日至2023年12月6日，南向资金震荡上升，从成交额来看，沪港股通合计成交116.2亿元，深港股通合计成交128.8亿元。

港股通前十大活跃成交股包括美团-W（03690）、中国海洋石油（00883）、小鹏汽车-W（09868）、零跑汽车（09863）、中芯国际（00981）、微创医疗（00853）、融创中国（01918）、美图公司（01357）、碧桂园服务（06098）、哔哩哔哩-W（09626）。

美团-W（03690）是近两周资金流入最多的股票，金额达36.5亿。资金看好其原因或是到店酒旅收入超预期增长，新业务减亏力度有望持续。

2023年11月28日，美团-W发布2023年三季度业绩报告。报告期内，公司实现收入765亿元，较去年同比增长22.1%；经调整净利润57.3亿元，同比增长62.4%。

报告期内，公司核心本地商业收入同比增长24.5%至577亿元，即时配送总单量约62亿单，日均约6700万单，同比增长23%。其中配送服务收入实现230亿元，增速为14.3%；佣金收入实现210亿元，同比增长30.5%；广告营销收入实现114亿元，同比增长31.6%。经营利润率同比下滑2.6pct至17.5%，机构判断主要系到店竞争下营销投入加大所致。

南向资金净流向图（2023年11月7日-12月6日）

数据来源：东方财富Choice

外卖业务方面，餐饮需求持续修复，公司单日订单峰值超7800万单，运力供给充沛，单均配送成本下降，继续推动利润率改善。闪购业务方面，商家数、用户数量及复购频次持续高增，日订单峰值再次突破1300万单，商户数量同比增长30%。

到店酒旅方面，行业高景气环境下，报告期内交易额同比增长90%，季度活跃商家同比增长50%，其中酒旅交易金额及酒店间夜量相比2019同期大幅增长。报告期内公司营销投放力度加大，营销费用率增长至22.1%，营销收入对应保持超30%增速，推高整体毛利率，行业竞争格局逐步穩定，公司应对措施有力。

报告期内，公司新业务分部收入同比增长15.3%至188亿元，经营亏损同比缩窄24.5%至51亿元，经营亏损率同比改善14.3pct至27.2%。优选方面，市场份额稳固、配送效率改善，截至报告期末交易用户增长至4.9亿人。买菜方面，用户规模、购买频次及客单价均稳健增长。机构认为新业务减亏力度将持续，公司将更加重视投入回报率。

随着恒指继续下行，港股估值在11月继续下挫。截至11月末，恒指过去12个月整体P/E估值为8.12倍，P/B估值为0.85倍。11月末，港股估值接近过去三年估值底部。行业方面，P/E角度，目前估值最高的是医疗保健和可选消费的34.3倍和26.0倍。从历史分位看，大部分行业的估值低于20%的位置。

南向资金前29 大活跃个股（2023年11月23日-12月6日）

成交占比：指区间内陆股通成交金额占总成交金额的比例

随着高利率、低增长的不可持续，核心通胀的下降，未来利率水平的下降应该是大概率事件。市场降息预期升温并预期联储首次降息时点提前至5月。需要注意的是，在通胀仍未达到美联储目标的阶段，美联储官员仍将保持鹰派口吻来打压市场情绪。当市场预期持续偏离美联储指引时，或产生阶段性的预期收敛行情。

展望2024年，港股面临如下机会与风险：（1）若国际地缘政治冲突缓解、中美关系向好，叠加市场对美联储降息预期升温，则有利于市场风险偏好回升，从而推动当前估值较低的港股反弹；（2）美联储结束加息并开启降息之后，海外流动性好转，外资回流可能性较大，将带来港股整体上涨的机会，前期外资流出较大的行业反弹可能性较高。

结合宏观经济环境、库存周期走势等因素来看，业绩复苏确定性较高的行业，也是资金流入可能性较大的行业。综合来看，上涨可能较大的行业主要有资讯科技业、医疗保健业、非必需性消费业；而金融业、地产建筑业可能存在局部短期机会；能源业、原材料业受国际大宗商品价格波动影响较大，但中上游行业主动补库趋势更加明显后，有望开启上升行情。