论风险资本投资高科技产业的风险管理机制

梁梦璇

摘 要：法拉第未来作为新能源汽车项目，陆续拿到了风险资本超过60亿美元的投资。但由于迟迟未能实现量产，财务状况不容乐观，股票市值已经大量蒸发，对该项目的质疑声不绝于耳。文章将通过分析法拉第未来的案例，来探讨风险资本对高科技产业的倾向是否合理，以及风险资本应当如何进行风险管理。

关键词：风险投资；法拉第未来；高科技产业；风险管理

中图分类号：F832.48;F276.44 文献标识码：A  文章编号：1005-6432（2023）35-0054-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2023.35.054

1 背景描述

1.1 法拉第未来的基本情况与重要融资介绍

法拉第未来（Faraday Future）成立于2014年，目标是生产高性能、环保的电动汽车，以推动全球汽车产业向可持续发展方向转变。 2015年，贾跃亭创立法拉第未来，初期投资来自个人资金和乐视公司的资金。2016年，法拉第未来获得A轮融资，投资方包括乐视公司、法拉第未来的高管团队和一些私人投资者，融资金额约10亿美元。2017年，法拉第未来获得B轮融资，投资方包括恒大集团、香港时颖公司等，融资金额约20亿美元。2018年，法拉第未来陷入资金困境，贾跃亭个人破产，公司融资陷入停滞。2019年，法拉第未来获得C轮融资，投资方包括美国商业银行Birch Lake、EVAIO等，融资金额约8.5亿美元。2020年，法拉第未来获得包括珠海国资委、吉利控股集团在内的投资，融资金额约20亿美元，这笔融资由于有国资委的介入格外引人瞩目。2021年，法拉第未来通过SPAC（特殊目的收购公司）纳斯达克上市，这次上市成功募集了10亿美元资金。2023年法拉第未来发布融资公告，其陆续融资了3.4亿美元，用以完成其旗舰车型 FF 91 Futurist 的量产。2023年8月，法拉第未来宣布向客户交付第一辆车。但在2021年10月，美国华尔街做空机构发布调查报告，指出法拉第未来在多个方面都有非常严重的作假嫌疑。这严重影响了投资者对法拉第未来的信心，截至2022年2月22日，法拉第未来的股价从上市当天的14.42美元/股一路狂跌至4.68美元/股，总市值在四个月的时间里蒸发了72%。法拉第未来公司的融资具体情况见表1。

1.2 公司融资的重要意义

风险投资能够显著提升公司的创新能力（吴友，董静，2022），但由于风险投资并不愿意一直持有投资，因此表现出投资潜力更大的高科技行业的倾向；2019年以来由于经济下行，风险投资更加看重核心科技能力（张程慧，2021）。FF投入了大量的研发资金：2020年投入2018.6万美元，2021年投入17493.5万美元，相关费用见表2。

2 风险资本投资法拉第未来的分析

2.1 风险资本对法拉第未来的具体投资过程

恒大集团对法拉第未来的注资是法拉第未来融资路上浓墨重彩的一笔，恒大健康通过收购持股45%法拉第未来股权公司的方式，成为法拉第未来的第一大股东；按合同约定，恒大健康应于2018年年初注资8亿美元，剩余的投资款于后续支付。但短短10个月的时间，恒大健康与法拉第未来就因注资条件和控制权无法达成一致诉簿公堂，年底达成重组协议实现和解。

法拉第未来在被恒大健康收购部分股份后经营状况并不明朗，甚至一度到了给员工都发不出工资的阶段。但由于贾跃亭成功地让风险资本投资者相信法拉第将很快地实现量产发售，在上市之前，法拉第汽车得到了恒大20亿美元、吉利汽车以上市成功为条件的7.7亿美元、珠海市国资委20亿元人民币的大额投资。在法拉第汽车上市之前，公司总共支出了20亿美元。法拉第汽车从开启融资到如今，收到了超过60亿美元的融资，时间跨度长达7年。直至2023年，仍在为车辆实施量产进行多次融资，2023年8月，才终于宣布交付第一辆车。

2.2 风险资本投资法拉第未来的原因分析

风险资本市场是一个非常重视个人联系的市场，并非每一个投资项目都能得到风险资本公司的认真评估，风险资本公司倾向于使用同行的网络来识别潜在的投资机会，而有名望的创始人显然也是法拉第未来拿到如此多风险投资的重要原因。

法拉第未来所在的高科技行业是风险投资向来偏爱的行业，认为其具有高增长潜力，因为其创新性产品和服务可能带来巨大的市场机会。高科技行业通常具有较高的技术壁垒，这有助于保护公司的市场份额和利润率。此外，高科技行業中的许多产品或服务具有网络效应，这意味着随着用户数量的增加，产品的价值也会增加，还会对社会产生深远的影响，这可能为投资者带来较高的声誉和影响力。政府通常对高科技行业给予政策支持，以推动经济发展和科技创新。电动车由于环保的因素，也受到了政府的政策支持，和燃油车市场的各大品牌百花齐放，竞争激烈相比，电动车市场高端市场仅仅由特斯拉一家独大，几家小公司瓜分低端市场。法拉第未来的定位就是在高端车市场挑战特斯拉，投资者认为这里大有可为。贾跃亭通过自己的名声，能够很快地联系上各大风险资本公司，有些公司会由于他本人复杂的财务状况而不愿意投资，但总有人愿意以小搏大，选择信任这个项目的潜力和贾跃亭本人的能力。

2.3 法拉第未来的困境始末

商业信用不仅具有融资功能，而且承载着信息功能（叶志强等，2020），招股说明书中披露的商业信用信息会显著降低 IPO首日上市收益率；商业信用集中度会显著提高 IPO首日上市收益率。

法拉第未来通过上市筹集到10亿美元的资金，但由于财务状况不容乐观，因此法拉第未来没有采用IPO上市，也没有采取更为常见的借壳上市，而是采用SPAC特殊目的收购公司。SPAC是由发起人设立特殊目的载体（SPAC），并向投资者募集资金。发起人设立SPAC载体，向投资者募集资金，确定目标公司并设立实体。重组SPAC和目标公司实体，使其合并为一个公司实体。通过交易所上市该合并后的公司实体。投资者购买发起人发行的股票，从而获得合并后公司实体的股份。SPAC上市的优势在于，它可以简化目标公司的上市过程，并且SPAC发起人可以获得投资回报。但是，SPAC上市也存在一些风险，例如SPAC发起人的信用风险、SPAC和目标公司合并的风险等。而法拉第未来的发起人是贾跃亭，贾跃亭具备非常高的名望和投资号召力的同时，他本人的财务状况也极其复杂，具有很高的信用风险。

成立SPAC速度极快，步骤简单且费用很低。成立SPAC仅需25000美元的注册资金，一个月内即可向美国证券交易委员会提交上市申请。通过审批后15日内，这次上市就可以完成。由于SPAC是新成立的公司，不存在实际业务，在报送材料的时候不存在需要披露的历史财务报表或资产，同时按监管要求需要披露的潜在风险事项很少，申请表上的条目简单。因此SPAC上市获批的审核时间通常较快。但由于SPAC本质上是空壳公司上市，因此发起人通常是具有相关背景和经验的团队，还在业内具备一定的信誉和声望。法拉第未来寻求快速上市同时减少不确定性和资金投入，因此SPAC上市方式非常符合法拉第未来的需求。

2021年7月23日，法拉第未来成功上市，开盘暴涨20%。2021年10月，做空机构J Capital Research发布一份长达28页的做空报告，针对法拉第未来的研发投入情况、投产能力、资本运作表现和创始人贾跃亭本身列举了多条疑点。

这份报告首先质疑了法拉第未来拿到的订单数量，在招股说明书中，法拉第未来表示旗舰车型，定价约140万元人民币一辆的FF91，目前已经拿到了14000辆的订单，并且乐观的预测在未来五年内订单数量会达到40万辆。在深究这一订单客户时，发现有一万多辆的订单来自同一家私人企业，且该订单在2020年就已经转成了应付票据。该机构认为这家私人企业与法拉第未来之间可能存在未披露的关联方关系，也就是说，实际法拉第未来拿到的订单很可能只有3000多辆，更可疑的是，拿到这么多的订单，2021年法拉第未来的收入仅有14.4万美元。

其次，在SPAC上市的过程中，法拉第未来在印刷、律师费、会计服务费上花费了9230万美元，这与SPAC费用低的特点明显不符，上市完成后，法拉第未来的创始人贾跃亭兑现了6879万美元，在这个时间点，这笔兑出是很可疑的。

再次，法拉第未来的研发进度不透明，名下的6个工厂都并没有在生产，前工程主管表示法拉第未来甚至还没有研发成功电池冷却液。法拉第未来的財报显示其在研发上的投入超过20亿美元，调查显示实际上每年研发支出不到3000万美元。

最后，法拉第未来的高管团队之间具有近亲属关系，如法拉第未来的副总裁王嘉伟与创始人贾跃亭是亲属关系，尽管贾跃亭已辞去CEO的职位，但有大量的证据表明他仍是法拉第未来实际的控制人。

法拉第未来本希望通过上市解决资金问题，但由于迟迟未能量产，财务状况也饱受质疑，上市的股价成为法拉第未来很长一段时间内的最高点。同时，在市场上，法拉第未来的表现不如预期，由2020年至2021年，公司营业利润从亏损10647.5万美元到亏损30662.1万美元。净利润由亏损14708.5万美元到亏损51650.5万美元。资产负债率从0.3532到2.6707，长期负债从916.8万美元到3468.2万美元，详见表3。可见，上市并没能解决法拉第未来的亏损问题，反而越亏越多，上市并没有能真正帮助法拉第未来。详见表4。

3 风险投资公司如何构建行之有效的风险管理机制

随着我国改革开放的步伐加快，中国资本市场进一步成熟，资本市场的客观环境发生了很大的变化。风险投资公司如何管理投资风险是共同面临的新问题。在文章的案例中，法拉第未来目前的财务状况并不良好，从项目落地至今，拿到了超过60亿美元的融资，但是并没有创造哪怕一美元的利润。从目前的状况来看，风险资本在它身上的投资绝称不上成功。那么，作为风险投资公司，应当如何识别、控制投资风险，是笔者想要讨论的问题。

3.1 风险资本公司应当对投资对象做风险识别

在对项目进行投资之前，风险资本公司应当对投资对象的潜在风险进行识别，一般来说会从市场研究开始，分析市场需求、竞争格局、市场规模等，以确定投资对象的市场潜力和竞争地位。随后进行技术评估，评估投资对象的技术成熟度、技术创新性和技术壁垒，以确定其技术风险。评估管理团队、技术团队和顾问团队的经验和能力，以确定其团队风险。分析投资对象的商业模式、盈利模式和市场策略，以确定其商业风险。分析投资对象的财务状况、资金需求和使用计划，以确定其财务风险。评估投资对象的法律结构和合规性，以确定其法律风险。评估投资对象如何识别、预防和应对潜在风险，以确定其风险管理能力。

在法拉第未来的案例中，风险资本公司做的风险识别就显然不够充分，部分被投资者为了吸引风险资本投资，会主观上进行财务造假，在创始人贾跃亭的财务状况复杂、法拉第未来几年间一直有财务造假争议的背景下，没有充分调查财务舞弊风险。

除此之外，风险资本公司对高科技行业的投资偏好，显然也造成他们对法拉第未来的技术团队、研发进度等事项的了解不够充分就进行了大笔投资。法拉第未来的管理团队成员有部分是创始人的近亲，这种情况下，管理团队的能力是否能够胜任？这些都是风险资本公司在案例中应当考虑而可能缺乏充分调查的部分。

风险资本公司进行投资风险产生的原因主要分成三个部分：投资市场的环境、风险资本公司的风险管理、投资对象的风险。投资市场的环境改变可能导致投资风险的产生，政策法规的变化也会影响投资风险，例如收紧IPO上市的条件，在这种情况下，以上市为目的的风险投资势必受到一定的影响。风险资本公司内部的风险管理情况也会影响到投资风险，公司的内部风险管理系统越完善，投资风险相应的会降低。投资对象的风险情况也会造成一定的影响，目前风险资本大面积的投资于高科技行业，投资前风险资本公司需要了解该领域，考虑该项目的可执行度、市场接受度、主创团队的专业度和诚实度。

总之，要想降低投资风险，需要具体问题具体分析，研究具体项目的市场、初创公司团队、初创公司架构、风险资本公司自己的风险管理制度，才能做到最大程度地降低投资风险。

3.2 风险资本公司可能的管理机制改进

其一，聘用具有专业知识的人才组成团队；其二，在公司内部从上而下贯彻风险管理的意识，提高每一位员工的风险意识；其三，在投资前全面了解调查投资项目，关注财务数据的同时要特别注意舞弊风险；其四，实施多元化投资。将风险投资分散投资于不同领域的不同项目，减少集中化投资；其五，增加信息传递渠道和快速反应机制，在投资项目出现意外情况时能够更快速度地反应并减少损失。

风险资本的平均投资收益率远远高于平均投资回报收益率，高回报意味着高风险，在追逐高额回报的同时，如何更好地控制风险，是风险资本公司应当考虑的重要问题。文章以法拉第未来案例作为切入点，分析案例并提出了一些相关建议。

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