管理层收购模式研究

陈　理

管理层融资收购(management—buyout，MBO)是杠杆收购(1everage—buyout，LBO)的一种。杠杆收购是一种利用借债或其它融资方式所得的资金购买目标公司的股份，从而取得公司的控制权，进而改变公司所有权结构、控制权格局以及公司资产结构的一种金融工具。一般而言，利用杠杆收购来重组目标公司的实施主体，可以是其他公司、合伙人、个人以及机构投资者，也可以是目标公司内部的管理层。当杠杆收购的实施主体是目标公司内部的管理层时，一般意义上的杠杆收购就成了管理层融资收购。从管理意义上讲，MBO是对现代企业制度(所有权与经营权相分离的委托一代理关系)的反叛，是一种所有权和经营权的相对集中。但从另一角度来看，经理层对公司进行收购后，实现了对决策控制权、剩余控制权和剩余索取权的接管，不只是纯粹担任股东的“代理人”的角色。对公司而言，可以降低代理成本，减少对经理人权力的约束。因此，MBO实际上是对过度分权导致代理成本过大的一种矫正。

在中国，由于国有和绝大多数集体企业长期以来存在“所有者缺位”现象，产权不明晰，企业的经营管理层(也就是公司实际的控制者)的管理才能一直不能得到应有的有效回报，激励严重不足。因此，MBO作为降低代理成本的有效工具，对于中国企业的发展有着特别重要的意义。

MBO的理论分析

1、MBO与公司治理结构。在现代企业中，由于管理才能与资产不对称，造成所有权与经营权相分离，所有者和经营者通过契约关系成为合作伙伴，实现资源互补。……