ＭＢＯ及ＥＭＢＯ不是企业改革的方向

燕京华侨大学校长、经济学家华生在日前召开的中国资本运营论坛第三届年会上，纵 论MBO及EMBO不是企业改革的方向，引起了与会者的极大关注。

华生说，MBO即Management Buy－out，原意是说在合伙或合股的企业中，主要股东兼管 理人把别人的份额买下来。因此，MBO的准确含义是管理层买断，而不是我国通常所指的管 理层收购控股权，即MBC。在西方经济中，管理层参股或给予期权比较普遍，但很少有管理 层收购或买断的。原因是在市场经济中人们一般只会锦上添花，而不会雪中送炭。很少有人 会给囊中羞涩的经理提供巨额资金去MBO。杠杆收购一般只是提供给自己已有相当资产和实 力的投资人，在担保和抵押的基础上去做。

华生说，EMBO即职工也参与收购本企业在国际上一般不予推荐。因为平均主义的职工入 股并不能解决动力问题，尤其是在企业规模稍大的情况下。让职工把自己的储蓄和职业安全 都放在一个篮子里，不符合现代经济保险和分散风险的原则。至于把国有职工身份置换的“ 养命钱”也算成股投在本企业，更是危险的做法，不能提倡和推广。其实搞EMBO的人并不隐 讳，他们本来对职工参股并不抱什么希望，只是假职工之名，减少改制阻力和争取更大折价 优惠，以后还是要过渡到MBO去。

华生认为，管理层即内部人收购，一般不会发生在私有企业或产权明晰的现代企业，而 只会发生在公有制企业中，目的是想分食改制的最后大餐。问题在于，公有制企业本来的问 题就是出资人缺位，内部人控制。……